文 / 五洲
出品 / 節點商業組
" 原裝配件太貴、便宜的雜牌配件又無法保證質量,如何做出質量過硬,價格又适中的電子配件産品 "?安克創新的故事就是從這裏開始的。
2011 年創業之初,安克創新通過售價 30-40 美元的通用筆記本電腦電池獲得第一桶金。随後,公司瞄準移動互聯網的大浪全力切入到智能手機配件,推出 " 充電器、數據線、充電寶 " 等手機周邊産品。
讀者或許好奇,這些司空見慣的小物件能成個什麽氣候?
安克創新用結果證明了 " 小産品隻要持續切中消費者痛點也能鑄就大市場 "。
創業之初,安克創新利用亞馬遜用戶調研對市面上的手機配件産品進行了深度改良——推出蘋果安卓系統兼容的充電器、以及耐用度數倍于同類産品的數據線、體積小但速度快的快充産品……
憑借持續細微的創新,創業 5 年後,安克創新已經成爲一家營收突破 25 億元,淨利潤超過 3 億元的 " 出海獨角獸 "。到 2020 年上市時,公司營收已經接近百億元,淨利潤也接近 9 億元。
本文将回答:短短十年間,安克創新在消費電子配件這一看似 " 微小又競争激烈 " 的領域能持續破圈,秘密是什麽?如今,公司股價在經曆 " 癫狂 " 的過山車後回到了發行價位置,市場又在擔心什麽?
創新驅動
" 消費電子的迷人與殘酷之處皆在于速生速死 ",當年鼎盛時期的諾基亞如日中天,但消亡起來,連微軟這樣的科技寡頭都難以挽救。何況安克創新從事的還是技術門檻更低的手機配件等業務。
該領域給人的第一印象是市場格局淩亂、産品同質化嚴重、而且消費者還傾向于購買價格低廉的産品,當前從國内電商平台鍵入 " 充電器 " 一詞,同樣參數的産品,價格可能要差上 3-5 倍。
但就在這樣一個領域,安克創新卻在持續成長與不斷破圈。
财報數據顯示,公司充電類産品收入從 2014 年的 3.93 億元一路攀升至 2021 年的 55.52 億元,年複合增速高達 46%。除此之外,公司還在 2016 年推出 " 創新類産品 " 及 " 無線音頻類産品 " 兩大新業務。
這兩大新業務的收入規模也均實現了質的突破。2016 年 -2021 年,安克創新 " 創新類産品 " 收入從 0.52 億元增長至 41.01 億元," 無線音頻類産品 " 收入從 2.76 億元增長至 28.52 億元,CAGR 分别爲 140% 與 60%。
如此高速的增長結果使我們不得不重新評估當初對消費電子配件 " 低價值賽道 " 的判斷。
通過解構安克創新的市場分布與組織結構,我們發現安克創新的成功并非改變了賽道屬性,而是通過企業自身的阿爾法實現的。公司的特别之處是其并非一家做短價值鏈的普通 " 貿易型 " 公司,而是一家根基在海外市場,善用技術打造品牌的科技公司。
從商業模式上看,安克創新主抓 " 微笑曲線 " 的兩端,即左側的 " 研發和技術 " 及右側的 " 品牌和市場 ",而将中間的低附加值部分 " 組裝和制造 " 完全交給代工廠。
這種商業模式也決定了公司的資源分配結構,在公司 2021 年人員構成中,研發人員總數 1605 人,占比 45%,而且公司研發費用同比基本都高出同期的營收增速。
2021 年公司研發費用率突破 7%,研發驅動的特征極爲明顯。
除了商業模式的優勢之外,安克創新的另一大優勢是其絕大多數收入來自海外市場。公司近五年海外市場的收入占比平均超過 96%,其中北美地區占比超過 50%,歐洲達到 20%,日本接近 14%,大陸市場的收入貢獻不到 4%。
一個鮮爲人知的差别是 " 與大陸市場消費者過分注重價格的習慣相比,海外發達地區的消費者更看重産品的‘質價比’ ",這爲第三方消費電子公司做品牌提供了的沃土。
财報數據顯示,近五年安克創新的毛利率在 44% 左右,淨利率水平在 9% 左右,兩項數據遠遠高于消費電子指數(931494.CSI)的 50 家公司的中位數 14% 與 5%。
俨然,安克創新已經順利通了用技術創新打造中高端品牌的發展戰略。
而幸運的是,公司的核心高管均來自谷歌等大廠,他們本身有着濃厚的技術基因與資源優勢,其中創始人陽萌在谷歌做了 5 年的高級軟件工程師,總經理趙東平也曾是谷歌大中國區銷售與運營總經理,四位核心高管的平均年齡不到 43 歲,年富力強。
而且從公司專利數量以及人均績效變化看,安克創新的戰略執行能力也數一數二。
戰略與執行的高度結合,讓安克創新從消費電子配件領域脫穎而出。但接下來考驗投資者的是 " 安克創新公司基本面雖好,管理層也優秀,但股價卻跌跌不休,問題究竟出在了哪裏 "?
天花闆明顯
财經終端顯示,安克創新近一年股價跌幅達 31%,雖較 2022 年年内的最大跌幅 51% 有所回暖,但大幅跑輸 " 電腦儲存與外圍設備 " 指數的中位值 5.26%。
追溯過往,安克創新 66 元附近的股價僅相當于公司 2020 年 8 月 IPO 發行價。言外之意,若抛去分紅,安克創新的投資者近 2 年多的收益率接近于零。
問題是,安克創新的業績仍然在增長。公司在 2021 年海運價格于原材料雙漲的背景下,營收增長 34% 首次破百億元,淨利潤也錄的近 10% 的增速。
2022 年前三季度,安克創新分别錄得營收與歸母淨利潤 95.4 億元與 8.5 億元,同比增長 13% 與 28.6%,财經終端一緻預期 2022 年全年公司将實現 11.87 億元的歸母淨利,同比增長 21%。能明顯看出,安克創新已經從 2021 年的逆境中走了出來。
節點财經發現安克創新的主要問題出在了市盈率上。财經終端數據顯示,安克創新 2022 年的市盈率(pe-ttm ) 從 43 倍跌至 23 倍,下滑幅度約 47%。
市盈率通常代表着資本市場對一家公司未來的盈利預期,安克創新的市盈率一年内折半,說明資本市場對其未來預期出現了較大反轉。
這種預期反轉到底體現在什麽地方呢?
通過梳理安克創新三大業務的産品矩陣及業績增速的變化,節點财經發現公司三大業務各有難題,從而導緻整體的想象空間有限。
具體而言,由充電器、移動電源、數據線及擴展塢組成的 " 充電類産品 " 上,2018 年開始出現增長乏力現象。
這背後的大邏輯是智能手機市場早早進入到存量市場。據歐睿咨詢數據,全球智能手機出貨量增速自 2015 年連續五年下跌,2021 年雖有反彈,但規模不及 2019 年。
盡管,無線充、快充等新産品迎來快速放量,但其與有線産品屬于替代關系,不影響整個大盤的放緩趨勢。
目前,安克創新在充電類産品的最大看點就是儲能賽道,公司于 2022 年 4 月上線一款超 1 度電便攜式儲能産品—— Anker757 戶外電源。但這一市場安克創新完全是後來者,能分到多少蛋糕尚未知。
據 GGII(高工産業研究院)統計,2020 年全球便攜儲能市場的前四大玩家(華寶新能、Goal Zero、正浩科技、德蘭明海)占據了約 34% 的市場份額,安克創新的市占率僅爲 2.2%,
其次,在由家庭安防系統(Enfy security)、家庭清潔類産品(Enfy Clean)、其他創新産品(包括投影儀、3D 打印機)等組成的創新類産品上,安克創新也沒有一個品類建立頭部消費心智。
其中,安防系統的重量級産品爲智能攝像頭領域,安克創新旗下的 Enfy security 在該領域僅排名第十,而市場前五名占據整體出貨量的 20% 左右,其中亞馬遜 Ring 持續多年保持第一。
家庭清潔産品領域的格局更穩定,2021 年前全球前五大掃地機品牌市占率之和接近 65%,頭部品牌 iRobot、科沃斯等也均是全球市場的玩家,安克創新旗下的 Enfy Clean 幾乎沒什麽存在感。
此外,創新類産品中的投影儀、3D 打印機、以及寵物與嬰兒監看器等領域市場均有成熟的玩家,安克創新均處于向上突圍的位置。
最後,安克創新旗下主攻無限音頻的 Soundcore,其面臨的增長瓶頸可能會更明顯。該領域的産品包括三大系列—— Liberty、Spirit、Life,分别針對高中低市場,産品包括無線耳機與音響。
從趨勢上看,自 2016 年蘋果推出 AirPods 後,TWS(真無線耳機)迎來井噴式發展,據歐睿咨詢統計,2021 年 TWS 耳機全球出貨量 3.22 億部,占全球耳機出貨量的 71%。
不過該領域的大部分蛋糕被蘋果、三星、索尼、小米這樣的消費電子寡頭分走,數據顯示 2021 年全球前 7 大 TWS 品牌商合計市占率近半數。
而且自帶社交屬性的無線耳機,使消費者在選購時并不會青睐未被熟知的小品牌,留給 Soundcore 突圍機會并不多。
從整體看,安克創新所涉及的領域除充電類産品外均有巨頭把守,而充電類産品又受智能手機市場飽和的影響增速放緩最明顯。
不過投資者需要思考 " 硬币的另一個側面 " 是,盡管長期看安克創新的三大業務存在着明顯的空間問題,但這些業務目前的規模尚小(50 億元左右),其所對應的短期空間,就算抛去巨頭占領的部分,也足夠讓安克創新增長一陣子。
如果投資者也考慮到這一點,那爲何安克創新的市盈率掉到 30 倍以内基本再無反彈?
解禁壓力
在選購股票方面,投資者并不希望自己買入後股票就經曆大跌,即便最終能回本甚至實現預期收益,因爲大跌會帶來糟糕的持倉體驗。
多數投資者希望在 " 擇機 " 上有所建樹,但通常除了周期股有明顯的規律波動外,其餘股票均無迹可尋。
而一個司空見慣的現象是任何股票一旦開啓大額限售股解禁,不論解禁後的減持是爲了改善高管生活,還是股東另有所圖,其對股價的打壓十分明顯。
比如,去年 4 月初掃地機公司石頭科技在開啓一輪約占總股本 9% 的限售股解禁後,随後公司第二大股東 Shunwei ventures III 推出了減持不超過總股本 6% 的減持計劃,随即石頭科技的股價在半年之内從 516 元掉到 220 元。
當然如此跌幅不能全部歸因爲股東減持影響,但至少減持的消息勸退了準備進場的投資者。
對于當前的安克創新而言,公司将于 2023 年 8 月 24 日解禁的一筆占總股本 59.7% 的限售股無疑是懸在投資者眼前的一把利刃。
根據公司 2022 年中報披露,上述限售股主要集中在安克創新創始人陽萌及一緻行動人賀麗,與公司總經理趙東平三人手中。
所以一個關鍵動作是觀察安克創新限售股解禁後上述三人是否推出較大比例的減持計劃?
目前來看,20 餘倍市盈率的安克創新并不存在定價錯誤的可能,而公司過去跌掉的 500 多億市值卻是市場先生對樂觀投資者實打實的懲罰。
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