本文來源：時代财經 作者：張昕迎
近日，九江銀行（06190.HK）對其某期二級資本債 " 先不贖回又改口 " 事件，引發資本市場廣泛關注。
1 月 5 日，九江銀行公告稱對其于 2018 年發行的第一期二級資本債券選擇不行使贖回選擇權。但僅僅幾天後（1 月 9 日），該行又突然 " 變卦 "，決定贖回該期總規模 15 億元的二級資本債。
作為銀行重要的資本補充工具，二級資本債近年發行廣受青睐。不過據時代财經了解，2022 年以來，銀行到期不贖回二級資本債的案例正在激增。
1 月 11 日，西部證券銀行業分析師雒雅梅在接受時代财經采訪時表示，整體來看，銀行選擇不贖回二級資本債并非合理行為。" 無論何種原因使得銀行選擇不贖回二級資本債，都側面反映出銀行目前面臨一定的經營壓力或資本補充壓力。"
" 銀行選擇不贖回，會引起投資者對銀行經營情況的擔憂，短期内引發二級資本債估值上行，長期來看資本補充難度則會進一步增加。" 雒雅梅說。
雒雅梅認為，此次風波後，高評級的二級資本債不贖回風險将降低。" 此次事件引起市場的高度關注和二級資本債市場的大幅調整，預期後續監管層面對二級資本債不贖回的審批會更加審慎，因此不贖回風險會有所下降。"
圖片來源：圖蟲創意
" 到期不贖 " 多為中小銀行
銀行發行二級資本債，可以幫助拓寬資本補充渠道，發行期限一般為 "5+5"，在第五年銀行可以選擇行使贖回權。
根據監管規則，在距到期日前的最後五年，二級資本債中可計入銀行二級資本的金額會被實行減記，這就導緻對資本補充的力度有限。因此，"5 年後不贖回 " 對銀行來說其實是一筆并不劃算的買賣。
這也代表在一般情況下，銀行均會行使贖回權。
據時代财經不完全統計，2022 年年内有超 30 家銀行行使了贖回權，其中不乏百億發行規模。比如，工商銀行（601398.SH）于 11 月全額贖回了規模為 440 億元的二級資本債，中國銀行（601988.SH）、甯波銀行（002142.SZ）的贖回金額也分别達 300 億元、100 億元。
時代财經注意到，最近一次行使贖回權的銀行為重慶三峽銀行。1 月 9 日，該行公告贖回其規模為 10 億元的 2018 年第一期二級資本債。
對此，雒雅梅對時代财經表示，從近年銀行發債情況來看，國有行及股份行發行規模占比較高，而中小行發行數量占比較高。
" 國有行發行規模明顯攀升，主要源于我國四大行工農中建為 G-SIBs 銀行（全球系統重要性銀行），同時面臨附加資本監管要求、外部總損失吸收能力風險加權比率監管要求，資本補充訴求較強。" 雒雅梅說。
但相比于大行，近年來中小銀行 " 到期不贖 " 的情況正在激增。
剛過去的 2022 年，是二級資本債的贖回高峰期。Choice 數據顯示，2022 年共有 118 隻城農商行二級資本債面臨贖回，涉及金額 1518 億元，占全部存量的 28%。
根據西部證券的統計，截至 2023 年 1 月 10 日，共有 50 隻二級資本債到期未贖回，發行主體均為城農商行，以低評級主體發行的債券為主，"A+" 及以下的二級資本債數量占比為 72%。
雒雅梅向時代财經解釋，目前不贖回風險主要集中于低評級農商行，" 發生過不贖回事件且仍有存續二級資本債、或資本充足率離監管要求較近的銀行，也存在不贖回風險。"
其分析稱，若銀行選擇贖回并新發相同規模二級債進行替代，對銀行資本充足率無影響；若銀行選擇贖回後沒有新發二級債替代，銀行資本充足率下降，但對一級資本充足率、核心一級資本充足率無影響。
" 若銀行選擇不贖回二級資本債，資本充足率或将逐年降低。" 雒雅梅表示。
城商行股價 " 跌多漲少 "
" 到期不贖 " 的銀行中，大多資産質量和盈利水平較低，但也不乏九江銀行、天津銀行這樣的上市城商行。
其中，九江銀行的主體評級為 AAA 級，屬于信用較好的銀行。
不過該行近年在充足率方面有一定隐憂。
從資本充足率來看，根據九江銀行财報，截至 2022 年 9 月末，其資本充足率、一級資本充足率、核心一級資本充足率分别為 12.99%、11.02% 和 8.42%，均低于商業銀行平均水平（15.09%、12.21%、10.64%）。
" 出于對未來融資難度上行的擔憂，九江銀行選擇不贖回二級資本債。" 雒雅梅對時代财經表示。
而對于九江銀行後續又進行贖回的操作，雒雅梅則認為，這可能出于其維護自身資本市場形象的考慮。
" 贖回二級債後，九江銀行的資本充足率距離監管要求仍有一定緩沖空間 "，雒雅梅解釋，" 另一方面監管層面也擔心九江銀行作為主體評級為 AAA 級銀行選擇不贖回，會引發投資者對江西省信用環境的擔憂。"
同九江銀行一樣，天津銀行（01578.HK）在 2022 年 12 月，對該行規模為 100 億元的 2018 年二級資本債券不行使贖回選擇權。不過僅一天之後，天津銀行就 " 反悔 " 了，最終宣布選擇行使贖回選擇權。
目前 A 股共有 17 家上市城商行，港股則有 16 家（包含 "A+H" 上市）。
業績方面，Wind 數據顯示，截至 2022 年 9 月末，江蘇銀行（600919.SH）以 537.56 億元的營收、212.13 億元的淨利潤居于 A 股上市城商行之首，此外，北京銀行（601169.SH）、甯波銀行（002142.SZ）、上海銀行（601229.SH）、南京銀行（601009.SH）的淨利潤均超過百億。
對比來看，港股上市的九江銀行、天津銀行的盈利能力相對較弱，在上市城商行中處于較末隊列。
根據财報，九江銀行 2022 年上半年實現淨利潤 10.38 億元，同比下降 8.0%；天津銀行同期實現淨利潤 30.28 億元，同比增加 12.8%。
資産質量來看，截至 2022 年 9 月末，鄭州銀行（002936.SZ）、蘭州銀行（001227.SZ）、九江銀行的不良率分别為 1.76%、1.71%、1.71%；而天津銀行截至 2022 年中報的不良率為 2.28%。
二級市場方面，城商行 2022 年 " 跌多漲少 "。
2022 年 1 月 1 日至 2022 年 12 月 31 日，A 股僅有 6 隻城商行實現股價上漲，其中，江蘇銀行、成都銀行（601838.SH）、蘇州銀行（002966.SZ）區間漲幅超 30%，鄭州銀行、蘭州銀行年内跌幅均已超過 25%，九江銀行、天津銀行港股 2022 年分别跌去 11.11% 和 10.70%。
