作者|Eastland
頭圖|視覺中國
截至 2023 年 9 月 30 日,巴菲特掌管的伯克希爾 · 哈撒韋總資産達 1.02 萬億美元。其中,3186 億美元爲證券投資,12 月 22 日該金額增至 3710 億美元,共包括 49 隻股票。
01. 巴菲特最新投資組合一覽
去他的分散風險!把雞蛋放到盡可能少的籃子裏,用天量資金投資少量股票,是巴菲特一貫的風格。
在巴菲特最新的投資組合中,位列前 8 的是蘋果、美洲銀行、美國運通、可口可樂、雪佛龍、西方石油、卡夫亨氏、穆迪。
伯克希爾持有這 8 隻股票的總市值達 3160 億美元,占投資組合的 85.2%;持有蘋果股票的市值達 1770 億美元(折合人民币 1.27 萬億),占投資組合的 47.7%!
2020 年,巴菲特大舉買入日本五大商社(三菱、三井、伊藤忠、住友、丸紅)。截至 2023 年末,伯克希爾持有五家日本商社股票的總市值達 193 億美元,占投資組合的 5.2%;
值得注意的是,經過十餘次減持,伯克希爾持有比亞迪港股市值仍達 23.2 億美元,列第 15 位。
02. 巴菲特的新寵——西方石油
最近幾年,巴菲特連續加倉西方石油(NYSE:OXY),持股比例已達 27.1%。截至 12 月 22 日持股市值爲 148 億美元,在投資組合中排第 6 位。伯克希爾還持有西方石油優先股和認股權證,行權後持股比例将達 33%。
由于原油價格回落,2023 年前三季西方石油淨營收 211 億美元,同比下降 25.8%;淨利潤 35 億美元,同比下降 69.3%;截至 12 月 29 日收盤,西方石油市值 524 億美元,市盈率(TTM)9.66 倍。
與國外投資者相比,中國投資者缺乏買入蘋果、美洲銀行的渠道,想 " 抄巴菲特作業 " 不妨關注中國海洋石油(SH:600938;HK:00883)。原因是與西方石油相比,中海油業績更好、估值更低。
從業績上看,2023 年前三季中海油營收 3068 億,同比下降 1.4%;淨利潤 976 億,同比下降 10.2%;12 月 29 日,中海油港股收盤價 13 港元,市盈率(TTM)4.49 倍,還不到西方石油的一半!
03. 中海油 VS 中石油
在 " 三桶油 " 當中,中國石油與中海油更具可比性,而且 2003 年巴菲特曾以 6 倍市盈率購入中石油(HK:00857)。
下面,我們從營收增速、盈利能力、業務結構等幾方面對中海油、中石油進行比較。
1)營收增速
中海油主營海上石油、天然氣勘探、開發及銷售,大緻相當于中石油旗下的 " 油氣和新能源業務 ",近年營收規模從後者的三分之一增至二分之一。
2020 年,中海油營收 1554 億,同比下降 33.4%;中石油油氣闆塊營收 5308 億,同比下降 21.5%。
2021 年,中海油營收 2461 億,同比增長 58.4%;中石油油氣闆塊營收 6883 億,同比增長 29.7%;雙方差距開始縮小。
2022 年,中海油營收暴漲 71.6% 達 4222 億,中石油油氣闆塊營收增速仍然隻有中海油的二分之一。
2023 年前三季,中海油營收 3068 億,同比下降 1.4%;中石油油氣闆塊營收 6478 億,同比下降 6%;至此,中海油營收已達中石油油氣闆塊營收的 47%。
因此,從營收增速對比結果來看,中海油勝出。
2)盈利能力
安全邊際
對石油公司而言,銷售原油的價格(實現價格)要随行就市,自己不能做主。這樣的情況下,成本越低安全邊際就越大。
中海油原油銷售平均實現價格與國際油價走勢基本一緻,而桶油主要成本控制在 30 美元一線。
2018 年,平均實現價格爲 67 美元,桶油主要成本 30.4 美元,利潤率 55%;
2020 年,原油需求斷崖式下跌,平均實現價格 41 美元,中海油桶油主要成本降至 26.3 美元,利潤率仍有 36%;
2022 年,平均實現價格超過 100 美元,中海油桶油主要成本 30.4 美元,利潤率高達 69%;
國際油價低至 40 美元 / 桶,利潤率 36%;國際油價接近 70 美元 / 桶,利潤率超過 50%。可見,中海油安全邊際相當大。
經營利潤
2022 年,中海油銷量 4.8 億桶,較 2018 年提高 28%;桶油利潤達 66 美元,較 2018 年提高 80%;經營利潤 1949 億,較 2018 年提高 143%。
2020 年以來,中海油經營利潤一直高于中石油油氣闆塊,但差距逐步縮小。2020 年,中海油經營利潤比中石油油氣闆塊高 58%、2021 年高 40%、2022 年高 18%,2023 年産三季持平。
2022 年,中石油原油銷量比中海油高 90%。身處同樣的市場,兩家實現價格不會有多大差異,中海油經營利潤領先,說明桶油成本低于中石油(中石油未披露)。
因此,從盈利能力對比結果來看,中海油勝出。
3)業務結構
中石油業務分爲四大闆塊:油氣和新能源(簡稱油氣)、煉化和新材料(簡稱煉化)、銷售、天然氣。
油氣
油氣闆塊營收占比排在第三位,利潤率雖然最高,但卻遠低于中海油。2021 年,中石油油氣闆塊經營利潤率 10%,中海油利潤率 39%;2022 年,中石油油氣闆塊利潤率提高到 18%,中海油高達 46%。
2011 年 ~2022 年,油氣闆塊總營收 8 萬億,經營利潤近 1.3 萬億;年均經營利潤 1070 億,利潤率 16%。
銷售
我們重點看一下營收占比最高的銷售闆塊:
2018 年營收突破 2 萬億,經營利潤 64.5 億;
2019 年、2020 年營收回落,持續虧損;
2021 年營收 2.17 萬億,經營利潤 132.8 億,利潤率 0.6%;
2022 年營收 2.77 萬億,經營利潤 143.7 億,利潤率 0.5%;
2023 年前三季營收 1.94 萬億,經營利潤 172.8 億,利潤率 0.9%。
中石油銷售業務營收雖高,但盈利能力很弱。2011 年 ~2022 年,總營收 22.3 萬億,經營利潤 843 億;年均經營利潤 70 億,利潤率 0.4%。
此外,因爲承擔巨大的社會責任,中石油業務結構比較雜,對投資者不算友好。
所以,從業務結構對比結果來看,中海油勝出。
04. 中海油 VS 西方石油
營收
2020 年,中海油營收 1554 億,西方石油營收 1230 億(折合人民币),相當于中海油的 79%;
2021 年,中海油營收 2461 億,西方石油營收 1675 億,相當于中海油的 68%;
2022 年,中海油營收 4222 億,西方石油營收 2464 億,相當于中海油的 58%;
2023 年前三季,中海油營收 3070 億,西方石油營收 1510 億,相當于中海油的 49%;
從營收數據上看,中海油營收增速高于西方石油,且領先優勢越來越大。
經營利潤
2020 年中海油經營利潤 364 億,利潤率 23%;西方石油營經營利潤經營虧損 156.5 億美元(因計入 110.8 億美元資産減值),折合人民币 1080 億;
2021 年中海油經營利潤 960 億,利潤率 39%;西方石油經營利潤 190 億(人民币),利潤率 11%;
2022 年中海油經營利潤 1950 億,利潤率 46%;西方石油經營利潤 875 億(人民币),利潤率 36%;
2023 年前三季,中海油經營利潤 1330 億,利潤率 43%;西方石油經營利潤 320 億(人民币),利潤率 21%;
對比數據可以看出,西方石油經營利潤遠低于中海油。此外,西方石油 2020 年還出現過千億的巨額虧損。
無論從營收規模、經營利潤金額還是利潤率來看,中海油都大幅領先西方石油。巴菲特放棄 4.5 倍市盈率的中海油港股,卻一而再、再而三地加倉市盈率 9.6 倍的西方石油,不能排除有其它方面的考量,比如 " 遠離中國公司 "。
值得肯定的是,中石油、中海油、西方石油都采取相當優厚的現金分紅政策。例如中海油,2023 年曾兩次分紅(2022 年報、2023 年中報),每股獲得現金 1.22 元(含稅)。
所以,作爲投資者如果像巴菲特那樣鍾愛傳統能源,那麽中海油是比西方石油更好的投資标的。
* 以上分析僅供參考,不構成任何投資建議!
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