财聯社 9 月 20 日訊（編輯 潇湘）過去六周，全球投資者對美國貨币政策乃至金融市場的前景，産生的疑問始終多于找到的答案：
" 美聯儲還會不會再加息？"、" 當前的超高利率會持續多久？"、" 近來油價的飙漲會在多大程度上影響通脹？"、" 美國經濟真的能實現軟着陸嗎？"、" 高層變更後的美聯儲究竟會更爲偏鷹還是偏鴿？"、" 美聯儲會擡高長期中性利率嗎？"、" 緊縮政策究竟還能給美元和美債收益率帶來多少上漲空間？" ……
毫無疑問，由于美聯儲在今年 7 月和 9 月議息會議間的間隔期堪稱近年來最長，積壓和徘徊在人們腦海上的種種疑問，可謂不勝枚舉。不過好在，今晚以鮑威爾爲首的美聯儲官員們，料将有望幫助人們解開這一系列的 " 謎團 "。
按照日程安排，美聯儲将于北京時間周四淩晨 2 點公布 9 月利率決議，主席鮑威爾則将在半小時後的 2:30 主持召開新聞發布會。目前，業内人士普遍預計，美聯儲料将在今晚暫時停下加息腳步——聯邦基金利率目标區間有望維持在 5.25%-5.5% 不變，這也将是今年以來美聯儲第二次在議息會議上 " 按兵不動 "。
鮑威爾此前已暗示，随着加息周期接近尾聲，美聯儲官員希望等待評估過去加息行動對經濟的影響。這是外界普遍認爲美聯儲本次會議不會輕易行動的原因。事實上，如下圖所示，多家華爾街知名投行均不約而同對今晚的議息會議作出了按兵不動的預測。
就具體的貨币政策聲明而言，此次美聯儲聲明的大部分内容也可能與 7 月聲明幾乎相同——保留加息傾向而不堅定承諾會有更多加息。政策委員會可能會繼續将經濟增長描述爲溫和的，但可能會調整對勞動力市場的措辭，勞動力市場近幾個月來已變得不那麽過熱。
與年内之前的議息會議相比，今晚的一個不同尋常之處是，美聯儲首位西班牙裔理事庫格勒 ( Adriana Kugler ) 在提名被确認後将首度加入政策委員會，同時理事傑斐遜也将升任副主席，" 新血液 " 的加入将令美聯儲理事會在前副主席布雷納德離開後，首度重返滿員狀态，也将影響到美聯儲點陣圖中的參與官員人數。
而正如同我們開篇時所提到的，雖然美聯儲今晚維持利率不變已經闆上釘釘，但市場依然有着一系列圍繞美聯儲貨币政策的 " 謎團 " 有待解開，随着美聯儲陣容重回齊整、每季度發布一次的經濟預測和利率點陣圖也将在今晚出爐，很多不經意的細節都可能引發市場的劇烈波動。以下，便是我們所認爲的今晚議息夜最受矚目的幾大焦點：
①年内美聯儲還會不會有 " 最後一加 "？
年内美聯儲還會不會有 " 最後一加 " ——這可能是許多人今晚最關心的事情。具體的答案究竟如何，人們可以嘗試從今晚的議息聲明和鮑威爾講話中去尋找答案，但是更簡單的辦法，顯然就是翻看美聯儲的利率點陣圖——因爲答案直接就将 " 躍然圖上 "。
有着 " 新美聯儲通訊社 " 之稱的著名記者 Nick Timiraos 就表示，9 月份會議上的點陣圖預測，可以非常具體地反映今年最後兩次會議的情況。
今年 6 月公布的上份點陣圖顯示，18 名美聯儲官員中隻有 6 人認爲美聯儲已經完成了加息，他們當時普遍預計美聯儲年内将加息兩次，這也意味着在 7 月會議加息後，美聯儲年内還有一次行動機會。
頗爲有意思的是，眼下利率市場對四季度加息的預期并不強烈——芝商所的美聯儲觀察工具認爲，美聯儲在 11 月和 12 月維持利率不變的概率仍分别高達約七成和六成。即便是到年底，加息幾率也未超過四成。
不過，考慮到美國三季度經濟增長再次加速，美聯儲内部的最新勢力變化仍有頗大變數。在本月會議的噤聲期前，就至少有四位美聯儲官員在表态中提及了加息，過去幾周大漲的能源價格也平添了不确定性。因而點陣圖仍不排除顯示美聯儲年内還有最後一加的可能。
高盛就指出，美聯儲點陣圖預測可能顯示 FOMC 會以 10 比 9 的微弱多數支持年内再進行最後一次加息。如果 9、11 月都跳過加息，那最後一加就隻能是 12 月了。但屆時 FOMC 會如何行動，主要取決于美國經濟數據。
Evercore ISI 副董事長 Krishna Guha 則認爲，此次持按兵不動看法的官員總數可能将增加到委員會的近一半。" 我們認爲，鮑威爾會将這種情況稱爲意見勢均力敵，而不是明确傾向進一步加息，從而使市場預期保持在 50-50 左右，"Guha 在給客戶的報告中說。
High Frequency Economics 首席美國經濟學家 Rubeela Farooqi 則指出，" 我們認爲美聯儲所做的已經足夠多，而且聯邦基金利率也達到了足夠的限制性，但如果勞動力市場沒有弱化，通脹出現意外上行，那麽美聯儲就有可能進一步上調利率。"
②美聯儲明年和長期利率走向會如何？
近來美國宏觀領域很有意思的現象是，過去幾周火熱的美國經濟數據表現，并沒有大幅提振年内的加息預期，但卻導緻交易員對明年降息的押注顯著減少。下面這張圖就很明顯地體現了這一點：
這也令今晚點陣圖上的看點，料将不僅集中于今年——對明年的利率預測也将很重要。在 6 月的點陣圖中，美聯儲官員預計明年将相當于降息四次、每次下調 25 個基點。而一些經濟學家當前認爲，屆時美聯儲的降息次數可能将沒有那麽多。
美銀高級美國經濟學家 Aditya Bhave 在給客戶的一份報告中就指出，美聯儲可能預測明年隻降息三次、每次降息 25 個基點。
Bhave 指出，" 美聯儲官員一直宣揚‘在更長時間保持較高利率水平’的觀點，我認爲他們在這個方向上會走得更遠。點陣圖中位數甚至有可能顯示降息次數更少。如果出現這種情況，對市場來說将是大大超乎預期的偏緊縮立場。"
同爲美銀策略師的 Michael Gapen、Mark Cabana 和 Alex Cohen 在周一的報告中也寫道，也許此次會議最重要的便是 2024 年的利率預測點，我們認爲對明年底利率的中值預測将上升 25 個基點至 4.875%，反映出明年降息幅度隻有 75 個基點。
Brean Capital 首席經濟顧問 John Ryding 則指出，比利率會升至多高更重要的是，利率會維持在峰值水平多久。預計明年有四次 25 個基點的降息押注 " 可能有點太多了 "。美聯儲爲降低通脹付出了高昂的代價，而且迄今爲止表現良好。對于貨币當局來說，保持利率不變并等待需要時降息會更容易。
瑞銀全球财富管理公司應稅固定收益策略主管 Leslie Falconio 也認爲，今晚的點陣圖僅将反映明年降息 75 個基點，" 這可能會導緻市場整體對美聯儲未來的利率預期上調一些 "。
除了減少明年的降息預期外，一些經濟學家還認爲，美聯儲可能會提高對較長期中性利率的預估。這在深層次而言更具重要意義。法國巴黎銀行高級經濟學家 Yelena Shulyatyeva 表示，這将意味着 " 整體利率水平上升 "。這意味着，美國人可能不會看到 2008 年全球金融危機後司空見慣的超低房貸利率和其他貸款利率了。
目前，美聯儲預計中性利率在 2.5%，但估計數值介于 2.375% 至 3.625% 之間。美銀策略師 Michael Gapen 認爲，美聯儲的長期中性利率預測中值将從 2.5% 上升至 2.625%。
③美聯儲對經濟和通脹的看法會有哪些變化？
當美聯儲官員們本周步入聯儲标志性的圓桌會議室時，他們顯然還必須認真思考兩個問題：美國經濟的火熱表現究竟還會持續多久，抗通脹戰役的 " 最後一英裏 " 又究竟會有多麽曲折？
從最關鍵的通脹指标看，上周公布的美國 8 月 CPI 同比漲幅一路攀升至了 3.7%，這是連續第二個月加速。在能源價格大漲推動下，環比增速更是加快至 0.6%，是 7 月的 3 倍。同時，紐約聯儲發布的 8 月消費者調查顯示，一年期通脹預期爲 3.6%，高于 7 月份的 3.5%。
事實上，雖然美聯儲在設定借貸成本時往往會将波動較大的能源市場排除在外，但是不可避免的是，油價飙升會逐漸滲透到其他商品和服務通脹中。這可能會推高價格壓力，同時減緩經濟增長，而這正是美聯儲和投資者希望避免的情況。
國際能源基準的布倫特原油期貨本季度有望上漲 26%，目前已攀升至每桶 95 美元左右。在過去 16 個交易日中有 13 個交易日上漲。大宗商品數據公司 Argus Media 首席經濟學家 David Fyfe 表示，" 這顯然有可能推動……通脹率再次微幅上升，到今年年底，這種情況可能會推動進一步加息。"
美聯儲今晚發布的最新經濟預測摘要 ( SEP ) 有望顯露出美聯儲對經濟和通脹前景的最新看法。美聯儲 6 月份的預測中值顯示，經通脹因素調整後，美國第四季度國内生産總值（GDP）将僅較上年同期增長 1%，當時的預測還顯示，今年第四季度 PCE 物價指數将較上年同期上漲 3.2%，反映通脹潛在趨勢的核心物價指數将上漲 3.9%。
對此，美國銀行的經濟學家認爲，考慮到經濟的強勁程度，美聯儲對 2023 年經濟增長的預測将從 1% 上調至 2%。
在通脹方面，美銀經濟學家預計，美聯儲可能會将其核心 PCE 通脹預測從 3.9% 下調至 3.7%。但考慮到經濟的彈性，2024 年的核心通脹率可能會從 2.6% 上調至 2.8%。美聯儲将預計 2026 年通脹率回到 2%。
④美聯儲主席鮑威爾今晚将如何 " 一錘定音 "？
當然，無論北京時間周四淩晨 2 點率先公布的美聯儲貨币政策聲明和利率點陣圖的鷹鴿傾向如何，半小時後登場的美聯儲主席鮑威爾，料仍将扮演最終一錘定音的角色。
有業内人士預計，鮑威爾今晚的聲明或将沿用他在 8 月份懷俄明州傑克遜霍爾研讨會上以及美聯儲 7 月份新聞發布會上的說法，不過，與記者的問答環節可能會流露出更多影響市場的關鍵信息。
嘉信理财 ( Charles Schwab ) 首席市場策略師 Liz Ann Sonders 表示，美聯儲會後新聞發布會的問答環節可能會出現一些線索；問答環節的市場影響力通常大于鮑威爾一開始的講話。
" 這 45 分鍾到 1 個小時的環節往往更能左右市場走勢，關鍵在于他們對在更長時期内維持較高利率和 2024 年降息預期的看法，以及鮑威爾是否會反駁這一點，"Sonders 在接受采訪時稱。
一個比較現實的情況是，盡管上周早些時候公布的零售銷售數據相對強勁，但 10 月份美國學生貸款減免政策的結束已再次引發了對消費者的擔憂，而涉及美國 " 三大 " 汽車制造商的汽車工人罷工和政府停擺的威脅也讓人擔心經濟是否會受到沖擊。
鮑威爾可能會被要求就上述問題發表看法。他還可能被要求直接回應投資者對美聯儲本輪首次降息時機的預期。事實已證明，去年夏天市場對政策轉變的預期就曾爲時過早，導緻一場短暫但強勁的熊市反彈化爲烏有。Sosnick 表示，這樣的情形如果再次上演可能會給股市帶來麻煩。
對于金融市場今晚的波動，盈透證券首席策略師 Steve Sosnick 表示，人們普遍認爲這次會議将按兵不動，而這并不意味着它就無足輕重。事實上，波動率指數 VIX 目前相對較低。這表明市場非常樂觀，甚至有些盲目樂觀。而盲目樂觀的市場，有時會更容易受到負面沖擊的影響。
在外彙市場上，美國商品期貨交易委員會上周五公布的數據已顯示，對沖基金 6 個月來首次看漲了美元，這表明這些對沖基金普遍預計 FOMC 将在本次會議上保持鷹派傾向。在截至 9 月 12 日的一周裏，對沖基金在八大主要貨币對中合計持有 1.8 萬手美元淨多頭頭寸，而前一周爲 2.5 萬手淨空頭頭寸。
新加坡華僑銀行表示，本周更溫和的點陣圖将導緻市場對鴿派的重新定價，令美元承壓。點陣圖不變的情況将使風險資産松一口氣，而美元可能會走軟，因爲市場此前已經解除了鴿派押注。而如果出現更鷹派的點陣圖——即美聯儲尋求明年較小幅度的降息，将導緻對鷹派的重新定價，屆時美債收益率可能會走高，美元可能也會進一步上漲。
