中共中央政治局 12 月 9 日召開會議，分析研究 2025 年經濟工作。
會議指出，明年要堅持穩中求進、以進促穩，守正創新、先立後破，系統集成、協同配合，實施更加積極的财政政策和适度寬松的貨币政策，充實完善政策工具箱，加強超常規逆周期調節，打好政策 " 組合拳 "，提高宏觀調控的前瞻性、針對性、有效性。
《每日經濟新聞》記者注意到，此次中央政治局會議的表述中，首次提出 " 加強超常規逆周期調節 "；同時，近 14 年來，中央首次定調 " 适度寬松 " 的貨币政策。
會議通稿内容發布之後，富時中國 A50 指數期貨迅速拉升超 4%，港股尾盤也出現大漲，恒生科技指數收盤漲幅爲 4.3%，恒生指數漲幅爲 2.76%。12 月 9 日晚 11 時，納斯達克中國金龍指數漲幅擴大至 10%。晚 11 時 44 分許，離岸人民币兌美元漲穿 7.26，日内已上漲超 250 點，漲幅 0.35%。從資本市場的反應來看，投資者對于本次會議表達了積極态度。
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加強超常規逆周期調節
會議指出 " 加強超常規逆周期調節 "，被認爲是曆史上首次提出。
對此，東方金誠首席宏觀分析師王青接受《每日經濟新聞》記者文字采訪時表示，關于 2025 年的宏觀政策安排，今年會議的政策基調較去年底會議更爲積極。具體來看，今年會議要求 " 加強超常規逆周期調節 "；去年 12 月中央政治局會議則要求 " 強化宏觀政策逆周期和跨周期調節 "。這意味着 2025 年宏觀政策逆周期調節力度将較 2024 年進一步加大。
中航證券首席經濟學家董忠雲接受《每日經濟新聞》記者微信采訪時表示，" 加強超常規逆周期調節 " 應是曆史上首次在重大會議中提出，其主要内涵是貨币和财政政策突破傳統框架束縛，如采用新的貨币政策工具、大量發行特别國債、赤字率大幅擡升等。
啓铼研究院首席經濟學家潘向東接受《每日經濟新聞》記者微信采訪時表示，會議首次提出 " 加強超常規逆周期調節 "，體現出政府将以更加有力的逆周期政策，來應對中國經濟發展的多重壓力和外部沖擊的挑戰，整體來看明年宏觀調控政策将是超常規的，一系列有力度且有儲備的宏觀政策落地将值得期待。
廣開首席産業研究院院長兼首席經濟學家連平接受《每日經濟新聞》記者文字采訪時表示，2025 年的 " 超常規 " 逆周期調節可能體現在政策思路更加積極、工具更加豐富、操作力度更大、更有針對性、更具綜合性等多個方面。具體來看，政策工具操作規模将持續加碼，如實現赤字率 4% 的突破，大規模增加财政赤字；發行更大規模的特别國債；實施更大力度的降準，釋放更多流動性；實施更大幅度的降息，推動社會融資成本持續下行。
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實施更加積極的财政政策
會議指出 " 實施更加積極的财政政策和适度寬松的貨币政策 "，相較于往年，突出 " 更加 "。
對此，董忠雲表示，今年包括财政政策在内的宏觀調控政策已經明顯轉向積極，本次政治局會議提出 " 更加積極的财政政策 "，也顯示積極财政的力度将在目前基礎上進一步提升，目前市場高度期待的是政府發債融資和财政支出進一步擴張，包括在民生、地産、消費等領域加大财政支持力度。
潘向東表示，這突出了财政更加積極作爲的基調。預計明年赤字率、新增專項債和超長期特别國債發行規模均将明顯提升，進而體現出 " 更加積極 "。
連平預計，2025 年更加積極的财政政策将推出更大力度的措施。比如，全年有望安排赤字率 4% 至 4.5%，赤字規模 5.5 萬億元以上，以釋放政策加碼信号、穩定預期、增強信心；中央對地方的轉移支付規模有望超過 11 萬億元，着力補充地方财力，支持地方持續加大财政支出規模，加快各項措施落地進度、增強積極财政政策效應；新增減稅降費及退稅緩費規模有望超過 3 萬億元，涉及增值稅、所得稅、購置稅、契稅、出口退稅等，将更加重視結構性減稅降費，重點支持科技研發與成果轉化、先進制造業、小微企業、購房購車大宗消費、出口等領域。
王青預計明年目标财政赤字率會上調至 4.0% 左右，赤字将主要由中央财政承擔；新增地方專項債規模預計會擴大到 7 萬億元左右，這包含了 2.8 萬億元化債額度；預計明年除了發行 1 萬億元左右特别國債補充大行資本外，超長期特别國債還會繼續發行，估計發行規模會提高至 1.5 萬億至 2 萬億元，除繼續支持 " 兩重 " 投資外，對 " 兩新 " 的支持力度會加大到 6000 億元左右。這将對 2025 年擴投資、促消費形成強有力的支撐。
潘向東表示，會議提出實施 " 适度寬松的貨币政策 "，這反映出 2025 年政策力度将強于今年。明年将繼續堅持支持性的貨币政策立場和政策取向，綜合運用多種貨币政策工具，加大逆周期調控力度，保持流動性合理充裕，降低企業和居民綜合融資成本。随着貨币政策基調轉向 " 适度寬松 "，預計央行降準、降息和結構性政策工具規模力度都将加大。
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貨币政策時隔 14 年
重回" 适度寬松 "
近 14 年來，中央首次定調 " 适度寬松 " 的貨币政策。
郵儲銀行研究員婁飛鵬接受《每日經濟新聞》記者采訪時指出，中央政治局會議明确實施适度寬松的貨币政策，這是 14 年來首次。
婁飛鵬分析認爲：" 近年來，貨币政策作爲重要的宏觀調控政策，在保持總體穩健的情況下，綜合考慮總量和結構、穩增長和防風險、以我爲主兼顧内外平衡，爲經濟社會發展營造适宜的貨币金融環境，有力地支持了經濟社會發展。"
婁飛鵬指出，當前，我國經濟在恢複發展的同時，仍然面臨預期偏弱、需求不足等問題，需要貨币政策更好地發揮宏觀調控作用穩定經濟增長，擴大内需等。婁飛鵬說：" 物價水平總體較低也爲貨币政策寬松提供了良好的環境。" 貨币政策将通過降準、降息、公開市場操作等總量工具，以及用好現有的結構性政策工具，并根據需要創新的政策工具等，加大調控力度，加大逆周期調節，推動經濟持續回升向好。
記者注意到，11 月 8 日央行發布三季度貨币政策執行報告時，權威人士指出，貨币政策将堅持支持性立場。今年以來，貨币政策名義上是穩健，實際是适度寬松的。
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大力提振消費
全方位擴大國内需求
會議指出，要大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國内需求。
《每日經濟新聞》記者發現，本次會議提出 " 大力提振消費 "，并将其放在了更加靠前的位置。
中國宏觀經濟研究院研究員張燕生接受《每日經濟新聞》記者電話采訪時表示，這是将擴内需放在了戰略性和全局性的高度來貫徹和落實。大力提振消費首先要解決收入問題，收入的增長對擴大消費來說非常重要。
商務部國際貿易經濟合作研究院學術委員會副主任張建平接受《每日經濟新聞》記者微信采訪時表示，大力提振消費，意味着中央高度重視最終消費對經濟增長的拉動作用，并且決心通過系統性的支持措施，使潛在消費需求轉化爲有效需求，支持穩增長和穩就業。
" 大力提振消費是一個系統性的工程。" 張建平認爲，既包括加強社會保障覆蓋面和力度，讓居民敢于消費，也包括千方百計擴大就業，提升居民的可支配收入水平，讓居民有能力去消費。國家層面則要打造消費的新業态和新場景，通過優化消費的各種條件來使得消費者在衣食住行方面，特别是在服務消費方面可挖掘的潛力得到釋放。
北京大學國民經濟研究中心主任蘇劍接受《每日經濟新聞》記者電話采訪時表示，全方位擴大國内需求，這意味着擴内需不再是單一的舉措，而是消費、投資，包括政府購買都要提振。政府支出方面，對于基建的投資力度要加大，财政政策的支持力度也要進一步擴大。
張燕生則向《每日經濟新聞》記者表示，全方位擴大國内需求，就是要讓老百姓過上好日子，滿足人民對美好生活的向往。所以要解決消費能力和信心不足兩大問題。
潘向東表示，相較去年，本次會議擴内需和建設現代化産業體系的次序做了調整，顯示出明年經濟工作将會向穩增長方面傾斜。
張建平接受《每日經濟新聞》記者微信采訪時表示，全方位擴大國内需求，要求我們要挖掘消費内需的潛力，特别是現在服務消費需求增長迅速，動能充沛，相關的服務業發展也要加速，服務貿易擴大開放要繼續推進，從而支持消費潛力的釋放。
" 另外，國家支持以舊換新的政策要延續。" 張建平認爲，全方位擴大内需，要努力擴大固定資産投資，無論是老基建還是新基建，包括重點産業的支持，以及農田水利、生态環境的改善，都需要增加新的投入。
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高層頻頻關注資本市場
傳遞何種信号？
今日，當中央政治局會議通稿發布之後，富時中國 A50 指數期貨迅速拉升超 4%，港股尾盤也出現大漲，恒生科技指數收盤漲幅爲 4.30%，恒生指數漲幅爲 2.76%。從資本市場的反應來看，投資者對于本次會議表達了積極态度。
恒生科技指數 12 月 9 日尾盤突然拉升
對于投資者來說，相較于 2023 年 12 月份中央政治局會議，本次中央政治局會議的通稿内容中，有四個提法變化值得重視：
首先是 " 穩住樓市股市 "，而在 2023 年 12 月份中央政治局會議的通稿中并未出現類似的表達；
其次是貨币政策方面，由 " 穩健的貨币政策 " 改爲 " 适度寬松的貨币政策 "；
再者是财政政策方面，由 " 積極的财政政策 " 改爲 " 更加積極的财政政策 "；
最後是 " 超常規逆周期調節 "，而 2023 年的提法爲 " 強化宏觀政策逆周期和跨周期調節 "。
對于 A 股市場來說，貨币政策和财政政策的變化，構成了間接利好；而 " 穩住樓市股市 " 這一提法，無疑是一種直接利好，有望繼續提升投資者的信心。
每日經濟新聞記者還注意到，這是中央政治局會議半年内第三次提及與資本市場相關的内容。
此前，在 2024 年 7 月的中央政治局會議上，提出 " 要統籌防風險、強監管、促發展，提振投資者信心，提升資本市場内在穩定性。"
随後，在 2024 年 9 月的中央政治局會議上，提出 " 要努力提振資本市場，大力引導中長期資金入市，打通社保、保險、理财等資金入市堵點。要支持上市公司并購重組，穩步推進公募基金改革，研究出台保護中小投資者的政策措施。"
從 " 提升資本市場内在穩定性 " 到 " 要努力提振資本市場 "，再到此次提出的 " 穩住樓市股市 "，顯示出高層對于提振資本市場的決心和定力。
那麽接下來的 A 股又将如何演繹？今年 9 月底至 10 月初的 A 股表現，是否值得投資者借鑒？以上證指數爲例，9 月 24 日開盤不足 2800 點，到了 10 月 8 日，盤中最高點達到 3674.40 點。
政策超預期是驅動 9 月底 A 股市場放量大漲的關鍵。9 月 24 日，國新辦舉行新聞發布會，公布了一攬子政策，涉及資本市場、房地産等領域，發布會當天，A 股市場拉出長陽，緊接着，9 月 26 日中央政治局會議的重磅利好出台，信心大振的場外資金蜂擁入市，正式确立了市場的轉勢。
明日市場是否會再現 9 月底的強勢走勢呢？從 A 股盤後富時中國 A50 指數期貨和港股表現可以預期，短期市場走強是沒有疑問的，而截至記者發稿，在晚間開盤的富時中國 A50 指數期貨和港股指數期貨走勢相對穩健，雖然延續了下午的漲勢，但是最大漲幅維持在 1% 左右。
業内人士認爲，股指期貨市場更多反映機構多空博弈的結果，從這一表現可以看出，機構整體對于指數再次走出快牛行情的預期不強，由于下半年三次中央政治局會議對應的股指位置也明顯不同，A 股更大概率是走出慢牛特征，而政策受益闆塊将是投資重點。
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貨币寬松三大受益闆塊：
房地産、金融、信息技術
據中信證券梳理，這是自 2011 年以來首次将貨币政策的定調定爲 " 适度寬松 "。那麽本次中央政治局會議的通稿中，貨币政策基調調整至 " 适度寬松 "，在資本市場上，哪些闆塊行業會受益更多呢？
據中信證券研報，貨币寬松主要從增強市場流動性，降低無風險利率、擡升估值，以及減少财務費用這三方面影響股市，而從行業表現來看，地産建築、金融和信息技術，這三個對流動性和利率水平最敏感的闆塊表現較優，而防禦性較強行業表現則一般。
《每日經濟新聞》記者注意到，此次會議重點提到穩住樓市和股市，這意味着将穩樓市和股市放在同等重要的位置。
貨币寬松背景下，受益較多的行業之一就是房地産。參考過去貨币寬松背景下的行業表現，中信證券判斷，在美聯儲降息、中國央行也繼續加碼貨币寬松的背景下，從财務角度，地産闆塊的償債能力将有所提升。從總債務角度看，地産行業内公司負債金額較大，資産負債率較高，其财務費用占營業收入比例相對較高，貨币寬松背景下，行業内公司财務費用面臨下降，償債能力有所提升。
王青判斷，2025 年，以下調居民房貸利率、增加房企信貸投放、加快推進貨币化安置方式實施城中村改造和專項債資金收購保障房爲代表，供需兩端的房地産支持政策還有進一步加碼空間，其中的關鍵是把計入物價因素後仍然偏高的實際居民房貸利率降下來。
受益較多的另一個闆塊就是金融闆塊。更具體一些，則是券商和保險。據中信證券研報，券商闆塊具有極強的 β 屬性，也就是說其具有比市場整體更大的波動性，市場交易額和市場表現對行業都有巨大影響。在貨币寬松背景下，除了充裕的流動性爲股市帶來增量資金，無風險利率的下降也提高權益類資産的估值。除券商以外，保險行業的盈利周期也與市場表現有較強的相關性，股市上行顯著提升保險公司的投資收益。
除了房地産、金融外，信息技術闆塊也是受益較多的闆塊之一。信息闆塊類似于券商闆塊，都具有極強的 β 屬性，就是在市場下跌的時候跌幅大，而在市場上漲的時候漲幅也大。因此，在市場條件好轉的時候，比如貨币政策寬松，資金往往會選擇該闆塊進攻，信息技術闆塊會直接受益于利率的下行。此前，中信證券計算了過去兩段時期内美國 10 年期國債利率與美股各行業市盈率的相關性，發現信息技術行業的估值顯著受益于利率下行。
記者 |張壽林 闫峰峰 章光日 石雨昕 張懷水
編輯 |易啓江 馬子卿 吳永久 陳星
視覺 |鄒利
排版 |易啓江
每日經濟新聞
