文 | 司庫财經，作者 / 慶福，編輯 / 嘉嘉
日前，TCL 中環發布财報顯示：2024 年上半年，TCL 中環營收爲 162.13 億元，同比下降 53.54%，歸母淨利潤爲 -30.64 億元，同比下降 167.53%。
超 30 億的巨額虧損，而在此前，中環股份堪稱是 TCL 最佳的戰略投資，但爲何曾經的現金奶牛成爲了累贅？在外界看來，這是因爲光伏行業市場低迷、價格倒挂。
但在司庫财經看來，TCL 中環的虧損不僅在于 " 天災 "，更在于 " 人禍 "：李東生制定了占有率、行業第一的 KPI，但這種忽視行業需求，盲目擴大産能的行爲，最終導緻 TCL 中環營收腰斬，其市值更跌去超八成。
【1】李東生逮住 A 股現金牛
A 股有能掙錢的隐形冠軍嗎？在被 TCL 控股之前，中環股份是 A 股中被隐藏的黃金股，其輿論廣知度和資本認可度并不高，市值更是常年穩定在 200 億 -300 億之間，基本沒有太大浮動。
在大衆看來這是一家不被關注，邊緣化的 A 股上市公司，但對光伏市場來講，中環股份卻是一家沒有任何人敢忽視的 " 巨人 "。
據數據顯示：半導體矽片領域，中環在整個中國大陸地區占到一半以上，特殊産品在全球能夠占到 20%，國内占到 80%，同隆基股份并稱爲國内的單晶矽片龍頭。
2019 年，在完成 TCL 資産重組後，李東生雄心勃勃，想邁出顯示行業，進行多元化布局，希望進入科技、資本密集型賽道。
方法簡單粗暴，通過收購有一定規模和效益的公司提升 TCL 整體盈利能力。
" 中環半導體一直保持強勁的競争力。在原有的地方國有體制下，能夠和各種所有制競争能夠保持一種競争力，非常難得 "，在李東生眼中，中環股份是最符合 TCL 集團化、多樣化的最佳收購目标。
（來源：深圳證券信息有限公司官網）
獵物鎖定，狩獵開始。次年 5 月，TCL 溢價 13%，以 125 億元收購中環集團 100％股權，進而拿到中環股份 25.55% 的股份，成爲其最大股東。
"TCL 華星光電顯示行業供應商和中環半導體（中環股份）供應商相當大的比例是相同的，制造工藝技術有比較大的關聯性，整個管理邏輯也是相似的。"
在收購前，李東生認爲中環股份将與 TCL 其他業務協同發展，能使用相同的供應鏈，但随後光伏産業的爆發，讓 TCL 管理層感受到了什麽是 " 風口飛豬論 "。
2020 年，随着全球碳中和協議達成，再加上俄烏沖突促使歐洲能源轉型，外部市場環境大變，海外光伏需求量暴漲，占據全球 80% 以上産能的中國光伏産業賺得盆滿缽滿。
司庫财經了解，2021 年初，多晶矽價格爲 8.4 萬元 / 噸，而到年底漲到 30.3 萬元 / 噸，價格上漲 2.6 倍；180mm 單晶矽片、210mm 單晶矽片價格也達到曆史高位，分别爲 7 元 / 片、10 元 / 片。
中國光伏企業迎來最美好時刻，而中環股份一度成爲 TCL 旗下創收的主力軍之一。
2020 年，中環股份淨利潤僅爲 10.89 億元，但 2021 年、2021 年實現了翻倍，淨利潤分别爲 40.3 億元、68.19 億元，此後中環股份也改名爲 TCL 中環，正式成爲 TCL 集團化一員。
【2】目标光伏市場第一
風口至此，豬也能飛上天，光伏成爲了當年最掙錢、最火爆的行業。
據光伏盒子統計，2021 年國内 108 家 A 股光伏上市公司，合計創造淨利潤 960.42 億元，較上一年增長了至少 500 億元。
而 TCL 中環也成爲了 TCL 炙手可熱的現金奶牛和最佳資本運作案例。據司庫财經統計：從 2020 年至 2023 年，TCL 中環爲 TCL 科技、李東生換來了 153.54 億的巨額利潤。
（來源：互聯網）
更重要的貢獻體現在資本市場。被 TCL 收購前，TCL 中環約爲 300 億左右，但是到了 2022 年 7 月，達到 2000 億元大關，兩年時間市值增長将近 7 倍。
如按照 TCL 掌控 TCL 中環 25.55% 的股份計算，僅在資本市場，TCL 投資 TCL 中環就獲得 510 億元的股票增值，簡直賺翻了。
不論是從營收利潤等财務貢獻，還是公司市值增長，在外界看來，李東生押注光伏賭對了賽道，百億資金并購中環股份，選中了黑馬，一度風光無限。
TCL 中環擴軍備戰，開始光伏行業的 " 豬突推進 "：
在工廠産能上，2023 年，TCL 中環宣布投資 106 億元，拟在廣州投建 25 GW N 型 TOPCon 高效太陽能電池工業 4.0 智慧工廠項目，提高垂直一體化能力；
在渠道和技術上，TCL 中環先後花費近 40 億元持續并購新加坡光伏公司 Maxeon，目前已獲得該公司 50.1% 的控股，除了獲得 TOPCon、BC 等技術外，更是獲得 Maxeon 在美國、歐洲市場的銷售渠道。
在海外渠道、工廠産能等方面，TCL 中環毫不吝啬，重金投入，帶動了市場占有率。
據數據顯示：目前 TCL 中環光伏單晶的産能已經達到至 190GW，而光伏材料産品的出貨量約爲 62GW，同比增長 18.3%，其矽片綜合市場占有率達到了 23.5%，在行業内位居首位。
然而登上 " 光伏鐵王座 " 的 TCL 中環，等到的不是睥睨天下的榮光和市場話語權，反而是不可逆轉的持續虧損。
【3】外部市場急轉直下
2023 年下旬，光伏市場風向再次轉變，能源安全日益艱巨，全球碳中和進程放緩，市場需求量減少，同時前兩年國内光伏企業拼命增加産能，國内産能過剩。
一邊需求減少，一邊供給增多，雙重因素疊加下，市場供給遠遠大于需求，光伏價格的天枰開始傾斜。
據司庫财經了解，2023 年年初，210mm 單晶矽片價格約爲 6 元 / 片，180mm 單晶矽片價格約爲 5 元 / 片，但到了年終，單晶矽片價格下跌超過 60%，210mm 單晶矽片、180mm 單晶矽片的價格分别不足 4 元 / 片、3 元 / 片。
而到了今年二季度，價格進一步下降，以 210mm 規格的矽片爲例，210mm P 型矽片更是下跌到 1.7 元 / 片，210mm N 型矽片下跌到 1.65 元 / 片，價格隻有兩年前的四分之一。
光伏行情暴跌，有相關行業從業者在接受媒體采訪時表示：目前光伏的行情是賠本賣，賣一片賠一片，賣的越多賠的越多。
爲此，光伏行業紛紛降低産能。據了解，目前光伏行業的開工率減半，開工率僅爲 50%-60%，僅僅是爲了維持工廠運行。
但 TCL 中環卻特立獨行，始終将開工率維持在高負荷狀态，在今年上半年更是達到 80%-100%，近乎滿負荷的狀态，截至 2024 年 6 月，其光伏矽片出貨月市占率已提升至 30% 左右。
一邊是工廠不斷生産出矽片，一邊是賠錢出售，TCL 中環爲何違反常識，如此執着生産，提高産能？
"當度過行業調整期後，矽片格局将有望重塑、龍頭集中度提升，中環将維持在行業的優勢地位"，一名 TCL 中環負責人在接受媒體采訪時表示，這是策略，通過犧牲部分利潤來換取更高的市占率。
其實 TCL 并購中環股份後，市占率超過營收、利潤等财務數據成爲了 TCL 中環的核心 KPI。
在 TCL 中環的财報緻辭中，李東生将 " 矽片全球市占率 NO.1，綜合實力全球 NO.1" 作爲 TCL 中環的戰略目标；而在 2023 年，李東生更是強調，TCL 中環要成爲全球 Tier 1 高效組件供應商。
李東生等 TCL 高層們希望用價格碾壓對手，用産能解決戰鬥，但規模第一，市場第一的策略真的有用嗎？
在互聯網、家電、快消品等領域，規模、市占率意味着主動權，它代表着均攤更低的成本、更高的溢價話語權……但在傳統制造領域，無效産能意味着毒藥，代表着持續流血的慢性自殺。
而 " 中毒 " 症狀已經在 TCL 中環身上顯現。
據财報數據顯示：今年上半年，其經營活動現金流量淨額僅有 12.81 億元，相比去年同期的 28.60 億元，下降超過 55%。更爲重要的是，Maxeon 項目的虧損。據了解，2023 年，Maxeon 虧損額超過 19 億元，其淨資産隻有 3300 萬元，資産縮水幅度高達 89%。
投資出現虧損，主營業務同樣虧損，TCL 中環陷入困局。目前 TCL 中環的應付賬款爲 62.18 億元，長期借款高達 396.75 億元。
高打高舉，丢利潤提高市場份額的舉動也沒有獲得資本市場的認可，TCL 中環市值從 2022 年 7 月 3 日的 1912 億元下跌到目前的 317 億元，跌幅達到 83%。
并購中環股份是 TCL 和李東生的驕傲，他們在最佳時間點上，押對了風口和選手，不論是财務還是資本市場上都獲得了豐厚的回報，可以說是賺了一波時代紅利——沒有人料到半年後光伏市場需求的大爆發。
而如今，曾經靠着運氣賺來的錢卻被自身實力賠了進去，爲了市場第一的頭銜，盲目提高産能，最終導緻的隻有不斷失血，從目前來看，半年虧損 30 億、市值跌幅超八成的教訓沒有換來 " 浪子回頭 " —— 8 月 2 日，沈浩平辭去 TCL 中環 CEO 職務，李東生暫代 CEO，但整個 8 月份，TCL 中環的開工率依舊維持在 80% 的高位。
