國元證券股份有限公司馬捷近期對萬澤股份進行研究并發布了研究報告《萬澤股份業績預告點評：多舉措布局助推業績增長，下遊需求釋放值得期待》，本報告對萬澤股份給出買入評級，當前股價爲 13.65 元。
萬澤股份 ( 000534 )
事件：2023 年 7 月 8 日，萬澤股份發布半年度業績預告，預計 2023 年上半年，公司實現營業收入 4.69 億 ~4.88 億，比上年同期增長 25.19%~30.13%，預計實現歸母淨利潤 8580 萬元 ~8950 萬元，比上年同期增長 15.10%~20.07%。
點評：
股份支付費用影響利潤，公司實際經營仍保持穩健
根據業績預告，上半年業績因實施股權激勵計劃産生較大的股份支付費用，但淨利潤仍保持較穩定的增長。Q2 營收中位數爲 1.97 億元，歸母淨利潤中位數 2914 萬元，剔除股份支付費用影響後，預計 Q2 淨利潤較 22 年 Q2 略微提升，公司實際經營仍保持穩健。
産品銷量保持增長，交貨資金兌付将集中在下半年
公司主營業務爲微生态活菌産品、高溫合金及其制品的研發、生産及銷售。公司部分訂單實行先交貨後結算方式，産品回款将在下半年增加，營收确認與淨利潤集中在下半年，預計全年收入仍将保持穩定增長。根據業績預告，公司上半年微生态制劑業務穩步增長，高溫合金業務受益于國内航空發動機、燃氣輪機等産業的加速發展，産品銷量同比較大增長。
下遊市場需求穩定，預計下半年訂單持續釋放
按照公司過去産品交付情況，預計下半年将進入産品集中交付期。2023 年 3 月，子公司深汕萬澤與有關客戶就某型渦輪葉片簽訂《框架采購協議》，首批采購産品數量爲 5 台套，采購金額約爲 1906.43 萬元，後續各批次采購産品價格按首批采購清單進行，本次框架采購協議的有效期爲五年。公司逐步将市場需求轉化爲訂單，助力公司成長。
布局精鑄葉片與粉末渦輪盤，高溫合金業務未來可期
公司高溫合金業務規劃清晰，形成中南研究院、深汕萬澤和上海萬澤三大主體。目前，公司成功研制并交付高溫合金粉末盤件并通過裝機長試考核，進入批量生産階段。渦輪葉片 / 風扇及壓氣機葉片分别屬于熱端部件 / 冷端部件，爲發動機的關鍵部件，子公司上海萬澤及深汕萬澤的産品渦輪盤及葉片已進入量産階段，深汕萬澤具備高溫合金葉片年産萬片的生産能力。随着 " 兩機 " 專項的穩步推進，公司高溫合金業務需求将持續快速提升。
微生态活菌産品力與品牌力雙線發展，業績有望實現高增長
微生态活菌業務産品包括金雙歧、定君生和新推出的 " 今日益菌 "。産品金雙歧是目前少有的臨床和 OTC 雙跨的微生态活菌藥品之一，定君生則是國内唯一治療婦科感染的陰道微生态活菌藥品，兩款産品在細分領域具有較高的知名度和市占率。公司深耕微生态領域 30 年，形成紮實的技術沉澱，形成品牌 + 學術 + 服務的立體營銷策略，擁有覆蓋全國的全渠道營銷體系，及時進行商業轉化。
基地建設 & 技術改造 & 股權收購多重舉措助力産能提升，業績有望快速發展 2023 年 2 月，公司發布定增論證分析報告，拟向特定對象發行股票募集不超過 12 億元，用于萬澤珠海生物醫藥研發總部及産業化基地建設項目、償還銀行貸款和補充流動資金項目。項目的實施有助于公司構建南北雙基地格局，爲公司産品供應、産能安全保障和進一步提高市場份額奠定基礎。
2023 年 3 月，公司董事會審議通過了《關于投資建設高溫合金技術改造項目的議案》，計劃首期投資總額爲 69,700 萬元提升高溫合金高端産品産能及産品質量的技術改造，改造項目的實施将對公司财務狀況及經營成果産生積極影響，符合公司長期發展方向和戰略布局。
2023 年 6 月，公司審議通過了《關于收購深圳市蘇柏瑞航空材料有限公司 100% 股權的議案》，使用自有資金 3,000 萬元收購蘇柏瑞航材 100% 股權，蘇柏瑞航材主要從事高溫合金材料及其制品的研發、生産和銷售的民營企業，2022 年收入 1.29 億元，淨利潤 1534 萬元，股權收購對公司目前的高溫合金業務有較好的補充作用，進一步優化公司高溫合金業務的産業布局，提升核心競争力。
同時，公司分别于 2020、2021、2023 年推出股權激勵計劃，在公司業績和個人業績同時達标時方可解鎖限制性股票和股票期權。近年來，公司多次實施股權激勵，将員工成長與公司成長深度綁定，有望增加員工活力，推動公司向戰略和經營目标穩步前進。
投資建議與盈利預測
公司作爲國内唯一具備從高溫合金材料研發到部件制備全流程研制能力的民營企業，也是國内唯一專注于消化和婦科兩大微生态系統的微生态活菌制品公司，産品具備極強的稀缺性。同時，公司通過基地建設、技術改造和股權收購等多重舉措助力産能提升。随着益生菌市場規模的擴張，航空發動機和燃氣輪機研制加快，公司各項業務有望快速增長。預計 2023-2025 年，公司歸屬母公司股東淨利潤分别爲：2.08、3.43 和 5.24 億元，按照最新股本測算，對應基本每股收益分别爲：0.42、0.69 和 1.05 元 / 股，按照最新股價測算，對應 PE 估值分别爲 38.60、23.38 和 15.32 倍，給予公司 " 買入 " 的投資評級。
風險提示
産能擴張不及預期風險；微生态活菌産品毛利率下降風險；高溫合金業務發展不及預期風險。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國盛證券乾亮研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準确度均值爲 78.99%，其預測 2023 年度歸屬淨利潤爲盈利 2.36 億，根據現價換算的預測 PE 爲 28.81。
最新盈利預測明細如下：
該股最近 90 天内共有 1 家機構給出評級，買入評級 1 家。根據近五年财報數據，證券之星估值分析工具顯示，萬澤股份（000534）行業内競争力的護城河一般，盈利能力較差，營收成長性優秀。财務可能有隐憂，須重點關注的财務指标包括：有息資産負債率、應收賬款 / 利潤率。該股好公司指标 2.5 星，好價格指标 1.5 星，綜合指标 2 星。（指标僅供參考，指标範圍：0 ~ 5 星，最高 5 星）
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〖 證星研報解讀 〗
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