财聯社 9 月 27 日訊(編輯 劉晨 李響)近日,據内蒙古自治區财政廳多份披露文件顯示,拟發行内蒙古自治區政府 2023 年再融資一般債券(九至十一期),每期金額分别爲 274.4 億元、194.4 億元、194.4 億元,期限分别爲三年、五年和七年,拟于 10 月 9 日發行再融資債券共 663.2 億元,付息日均爲每年的 10 月 10 日。三隻債券評級均爲 AAA 級。
财聯社觀察到,盡管這三期再融資債券與前八期一樣納入一般公共預算管理,但資金償還方面卻有截然不同,其中第九期募集資金全部用于償還政府認定負有責任的拖欠企業賬款,而第十期和第十一期債券添加了年限,募集資金将全部償還 2018 年之前認定的政府負有償還責任的拖欠企業賬款,特殊再融資債券用途範圍再次擴大。
東方金誠首席分析師王青對财聯社表示,内蒙古本次發行的三期再融資債應屬于 " 一攬子化債方案 " 以來特殊再融資債券整體安排的一部分,預計假期後其他省份也會陸續開始發行,發行額度有可能超過 1.5 萬億元。9 月中旬,央行降準釋放流動性一定程度上可能也是爲再融資債的發行準備流動性,此外,低利率環境也将有助于地方債發行。
償還拖欠款,特殊再融資債券用途範圍擴大爲三類
據了解,再融資債券主要是用于償還到期地方政府債券本金,即借新還舊債券,在 2020 年底建制縣區化債試點中,再融資債券的用途擴大爲 " 償還政府存量債務 ",用于化解存量隐性債務,通常被市場稱爲 " 特殊再融資債券 "。此次内蒙古拟發行的再融資債券,用途再度擴大至 " 償還認定的政府負有償還責任的拖欠企業賬款 "。
此前業内人士表示,此輪一攬子化債方案将不同于上一輪緩解存量隐性債務,而是以償還地方政府法定債務,包括城投平台的隐性債務甚至拖欠款爲主,比如在疫情防控中核酸檢測的拖欠款等,從此次内蒙古的發債方式也可以看出端倪。
債市研究人士裴武表示,内蒙古選擇以一般債發行模式優先償還拖欠款,一方面可以看出内蒙古高息非标和到期債券較少,同時選擇一般債也基于内蒙古當地的一般債餘額空間更充分。另外,據媒體報道,一位東部省份财政部門人士透露,最近全國部分省份、地區申報了特殊再融資債券額度,全國層面的評審已經結束,額度基本分配好了," 大概率是把此前地方債沒用完的 2 萬多億元額度集中起來,重新分配給償債壓力較大的省份 "。 而此次内蒙古三期共計 663.2 億元再融資一般債超過限額空間多達 121.2 億元,體現中央對各地限額回收再分配處理。
對于爲何内蒙古三期再融資一般債以 2018 年爲界限,财聯社從業内人士了解到,主要基于 2018 年對地方隐債規模進行排查,對于 2018 年前認定爲隐性債務的拖欠款截至近期仍有餘額的債務悉數償還,也就是對應第十期和第十一期的資金部分,共計 388.8 億元。對于 2018 年後認定爲隐性債務的拖欠款将按總額對應比例進行分配,也就是對應第九期的資金部分,共計 274.4 億元。不過不同地區的分配方式或有不同,可以關注後續各地方的化債分配方案。
東方金誠分析師馮琳認爲,此次内蒙古發行的特殊再融資債均爲一般債,債券用途不一樣,這裏可能有兩方面的含義:一、這是對 9 月 20 日國常會通過《清理拖欠企業賬款專項行動方案》的具體落實。二、這意味着地方政府隐性債務不僅包括城投平台的金融債務,也包括拖欠企業的賬款。
本輪特殊再融資債發行額度有可能超過 1.5 萬億元
此輪發行再融資債券的清償邏輯和此前一緻。東方金誠首席分析師王青對财聯社記者表示,内蒙古本次發行的三期再融資債應屬于特殊再融資債券整體安排的一部分,預計假期後其他省份也會陸續開始發行,九月中旬央行降準釋放流動性一定程度上可能也是爲再融資債的發行準備流動性,此外低利率環境也将有助于地方融資債券發行。
王青同時指出,2023 年 7 月 24 日中央政治局會議把 " 地方政府債務 " 口徑變爲 " 地方債務 ",意味着一攬子化債除了化解隐性債務外,城投平台的經營性債務也将納入。2023 年 9 月 20 日國務院政策例行吹風會上,央行表示," 指導金融機構積極穩妥支持地方債務風險化解 "。 除 2018 年六大化債方式外,估計增量措施主要有兩個,一是大規模發行 " 特殊再融資債券 " 置換,二是針對現存的城投平台經營性債務,大規模實施 " 展期降息 " 式重組。
從規模上看,截至 2022 年底,城投平台有息債務餘額爲 59.6 萬億,扣除約 6-7 萬億的隐債外,最多将有 53 萬億左右的經營性債務參與這一輪 " 地方債務風險化解 "。至于發行規模,王青表示,2018 年認定的隐債規模約爲 10 萬億左右,迄今十年化債之路近半,财政部稱已化解三分之一以上,未來可能還會有 6-7 萬億隐債有待化解,而且化解難度更高。這意味着未來 " 特殊再融資債券 " 的發行規模有可能遠超市場目前估計的 "1.5 萬億左右 "。
此前市場傳聞本輪特殊再融資債的發行額度将在 1.5 萬億元左右,将重點向 12 個高風險省市傾斜,但此次率先發行特殊再融資債的内蒙古并不在這 12 個省份之列。這意味着,本輪特殊再融資債發行涉及的省份可能較此前傳聞更廣,發行額度也有可能會超過 1.5 萬億元——比較地方政府債務餘額和債務限額,年内發行特殊再融資債置換隐債的規模上限在 2.6 萬億元左右,其中一般債限額空間約 1.4 萬億元,專項債限額空間約 1.1 萬億元,一般債務限額可利用空間較大。
" 一攬子地方債務化解方案 " 預期陸續落地
東方金誠高級分析師馮琳表示,此次内蒙古率先發行特殊再融資債,意味着市場對特殊再融資債重啓發行的預期兌現,将對高債務風險地區的流動性壓力起到緩釋作用,同時也釋放出一攬子化債方案或已進入逐步落地實施階段的信号。
中泰固收首席肖雨認爲,根據 31 省市 2022 年末限額、餘額情況計算的空間看,區域之間分布差異較大。财政部的額度分配可能更多基于區域債務壓力和實際經濟财政情況。考慮到部分限額空間較大的省市經濟财政實力較強、債務壓力較小,因此在具體操作上可以将部分債務限額回收,重新分配給弱區域使用。