經濟觀察報 記者 黃一帆 在 A 股整體 IPO（首次公開募股）收緊的背景下，處于排隊内的公司上市進度緩慢。
去年 7 月 31 日，監管就已向深圳嘉立創科技集團股份有限公司（以下簡稱 " 嘉立創 "）發出了問詢函。然而直至 1 月 19 日，嘉立創仍未披露其第一輪反饋的回複材料。
不過，雖然嘉立創審核進度久未有推進消息，但從公開信息來看，公司在深交所主闆上市意圖未改。
就在 2023 年 12 月，嘉立創更新了 2023 年半年度财務數據，從而恢複了其上市審核流程。然而，從業績來看，盡管此前資産進行過幾番整合，但處于行業低迷時期的嘉立創業績難言穩定。據招股書，2021 年營業收入尚同比增長 81.73% 的嘉立創，在 2022 年營收同比就下滑至 7.26% 的增長率。
與此同時，就在嘉立創更新其新版招股書前夕，公司被美國商務部列入 " 未經核實名單（UnverifiedList，簡稱 UVL ) "，被列入 UVL 的企業需要在 60 天内接受美國商務部檢查，以證明沒有違反美國相關規則，如果無法證明，會被美國商務部列入出口限制的 " 實體清單 "。
這爲 2022 年外銷收入占比達到 15.82% 的嘉立創業績再次增加了不确定性。
從目前來看，嘉立創表示，截至本招股說明書簽署之日，公司正在着手準備從該名單移除相關工作。
一位上海券商保薦代表人表示：" 尚需觀察的是，監管将如何看待嘉立創所承受的行業整體低迷帶來的業績壓力與外銷所承受的新風險。在 IPO 期間公司業績出現下滑，将加大公司上市的壓力。"
毛利率連降
根據招股書，嘉立創提供覆蓋工業軟件、印制電路闆制造、電子元器件購銷、電子裝聯等全産業鏈一體化服務。
其中，印制電路闆在 2020 年 -2022 年收入占比分别爲 52.40%、50.35% 和 41.77%；電子元器件收入占比分别爲 42.62%、45.03% 和 49.79%。這兩塊業務形成了嘉立創的主要業務收入。
在創業初期，嘉立創主要力圖滿足印制電路闆業務中的服務樣品、小批量需求。
直到 2021 年，嘉立創開啓戰略整合，通過收購實控人旗下江蘇中信華 100% 股權、江西中信華 100% 股權和中信華産業園 100% 股權，增加了中大批量 PCB（印刷電路闆）業務及客戶群體，實現對下遊客戶從樣闆、小批量闆至中大批量闆的全流程覆蓋。
盡管進行了資産整合，但在上述資産注入後次年，嘉立創業績就出現了斷崖式的變化。
據招股書，2020 年— 2022 年，嘉立創營業收入分别爲 32.77 億元、59.55 億元、63.87 億元，同比增長 81.73%、7.27%；實現扣非利潤 5.20 億元、5.44 億元、4.73 億元。其中，2022 年利潤進入負增長，當年扣非後歸母淨利潤同比下滑 13.04%。
2020 年— 2022 年，嘉立創綜合毛利 率 分 别 爲 32.37%、25.88% 和 22.66%，其中主營業務毛利率分别爲 31.61%、24.24% 和 21.04%。2023 年 1-6 月，公司綜合毛利率爲 26.24%，較 2022 年末有所回升。
其中，PCB 業務是主營業務中毛利率降幅顯著的業務。據招股書，嘉立創 PCB 業務從 2020 年的 43.62% 下滑至 2022 年的 23.44%，且由于 PCB 業務在報告期内收入占比超過 40%，這嚴重拉低公司了毛利率指标。
盡管最新數據顯示，2023 年 1-6 月，PCB 業務毛利率回升至 26.88%，但該數值仍未回到 2021 年 29.02% 的 PCB 業務毛利率水平。
根據嘉立創的招股書，PCB 業務毛利率變化與收購産生的業務調整有關。
嘉立創原有的 PCB 業務通過線上商城開展，主要服務于具有樣闆、小批量需求的長尾客戶，對價格主導能力和毛利率相對較高；而購入的中信華闆塊的 PCB 業務開展以線下渠道爲主，主要服務于具有中大批量需求的客戶，通過議價方式定價，單筆訂單總價較高數量較少，産品售價和毛利率相對較低。
招股書顯示，2020 年嘉立創樣闆、小批量線上業務收入占比達 80.83%，中大批量爲 19.17%。彼時，兩者毛利率均在 40% 以上。而在 2021 年，樣闆、小批量線上毛利率下滑至 34.70%，中大批量線上毛利爲 24.03%。但後者線下渠道毛利僅爲 9.74%。
可以說，毛利率相對較低的中大批量業務收入增加，直接導緻 2021 年嘉立創中大批量毛利率大幅下滑。
一位台資企業的 PCBA（印刷電路闆裝配）工廠負責人告訴記者，一家公司選擇小批量還是大批量業務，主要基于産能考慮。" 可以接納大批量業務的公司當然也可以選擇小批量生産，從業務發展角度，有能力的公司可以選擇做樣品服務、小批量、中大批量業務一系列的服務。從客戶選擇角度，當然客戶當然是越大越好 "。
PCB 行業低迷
從另一角度來看，嘉立創通過并購手段并入毛利率較低的中大批量業務或也有維持 IPO 期間業績增長的考量。
受智能手機、PC（個人電腦）等傳統消費電子需求疲軟等因素影響，2022 年開始 PCB 整體需求轉弱。
根據 PCB 領域調研機構 Prismark2023 年第一季度報告，2023 年全球 PCB 産業以美元計價的産值将同比降低 9.3%，較 2022 年第四季度的預測下滑 5.2 個百分點。
2023 年一季度整體 PCB 市場環比 2022 年四季度下降 13.1%，同比 2022 年一季度下降 20.3%。其中，全球前 40 家 PCB 供應商 2023 年第一季度總收入同比下滑 20.4%。
此外，全球半導體市場 2021 年全年景氣持續處于高位，2022 年起全球芯片産業鏈供需關系逐步趨于平衡，特别自下半年以來行業需求持續回落，對封裝基闆領域産品短期内需求造成沖擊。
上述台資 PCBA 業務的負責人告訴記者，今年對于上遊 PCB 供應商需求減少了将近一半。
從 PCB 行業的公開數據來看，行業寒意仍在蔓延。迅捷興 2023 年上半年營收同比下降 2.52%，扣非後歸母淨利潤同比下降 74.77%；興森科技則營收同比下降 4.81%，扣非後歸母淨利潤同比下降 97.66%。
而從 2023 年第三季度單季來看，PCB 行業并未出現轉暖。迅捷興 2023 年第三季度單季營收同比雖然增長 11.53%，但扣非後歸母淨利潤同比下降 98.51%；興森科技 2023 年第三季度單季營收同比下降 2.3%，扣非後歸母淨利潤同比下降 78.96%。
興森科技證券部人士表示，" 現在整體 PCB 行業不是很好，但 2023 年整體會比 2022 年四季度好一些 "。她表示，目前行業内大批量 PCB 業務的議價能力會相對較弱，毛利沒有那麽高。但如果我們打通樣本、小批量、大批量業務閉環，就可以一條生産線滿足客戶從研發到批量生産的一站式需求 "。
興森科技證券部人士解釋稱，" 樣闆主要是配合客戶研發。客戶有什麽想法，我們進行打樣，然後客戶驗證自身的想法能否實現。如果不能實現，客戶會要求我們重新打樣闆 "。
" 在樣闆和小批量這一環節，客戶下單很少，PCB 樣闆公司需要根據客戶的研發思路一直調整，直到客戶調整完畢，就會下更大的單 "。該人士表示，"PCB 業務是受經濟形勢波動影響的。經濟不好，企業就會少研發一些，PCB 樣闆、小批量行情就會不好。如果行情好的話，企業研發需求就多，各種産品測試的需求會變多。"
值得一提的是，嘉立創業績目前還在經受新的擾動因素影響。2023 年 12 月，嘉立創被美國商務部列入未經核實名單。被列入 UVL 的企業需要在 60 天内接受美國商務部檢查，以證明沒有違反美國相關規則。
被列入 " 未經驗證清單 " 的相關實體必須在 60 天之内證明産品的最終用途，否則将被列入限制性更強的 " 實體清單 "。
同樣也被納入 " 未經驗證清單 " 上市公司至純科技旗下子公司。至純科技證券部人士告訴記者，" 其實美國商務部也不能确定我們屬于（實體清單）領域，有些未經核實的東西，因此我們被列入了清單，後續需要進一步去核實 "。她表示，" 應該對我們公司沒有太大的影響，目前我們也在争取從清單内出來的工作 "。
而對于嘉立創而言，由于其外銷情況，公司亟需證明自身并未違反美國相應規則。據招股書，2020 年— 2022 年及 2023 年上半年，公司外銷收入占當期主營業務收入的比例分别爲 7.87%、10.90%、15.82% 和 16.79%。公司坦言，歐美地區在其中占比相對較高。
據招股書，嘉立創正在着手準備從該名單移除相關工作，具體結果如何還需進一步觀察。
