圖片來源 @視覺中國
文 | 氨基觀察
誰是 18A 闆塊表現最爲匪夷所思的公司？思路迪一定榜上有名。
生物科技寒冬之下，思路迪依然能夠逆勢起飛。2022 年 12 月，思路迪港股上市後，上演了一出穿越熊牛、無視寒冬的超強走勢。
短短七個月時間内，思路迪股價最高達到 131 港元，相比 24.98 港元的發行價，上漲了 5 倍，其市值也一度觸及 336 億港元，約等于半個中國生物制藥。
這顯然不科學，支撐思路迪 300 億市值的，僅有一款皮下注射 PD-L1，以及處于早期臨床的 license in 管線。
市場并沒有 " 失真 " 太久，思路迪的 300 億市值隻維持了一個多月。7 月 19 日至 20 日，短短 2 天思路迪股價腰斬，市值兩天蒸發 155 億港元。
但這場 " 雪崩 "，也留下一個謎團：根據公開信息，思路迪并未出現顯著的利空消息。那麽，暴跌又緣何發生？
答案或許要從一個哲學議題中尋找：從無價值之中，如何誕生有價值？
特立獨行的股價走勢
7 個月前，幾乎沒人能預料到，看似普普通通的思路迪，會在漫漫生物制藥寒冬裏，成爲一隻大牛股。
甚至，上市前許多人并不看好思路迪的未來，以至于，一些券商建議投資者，謹慎申購思路迪。
然而，思路迪上市後的走勢，超出了大部分人的預期。2022 年 12 月 15 日，思路迪在港交所挂牌上市，首日公司股價就大漲 25.9%。
随後的 7 個月時間裏，思路迪股價更是一路向上。7 月 13 日，思路迪股價最高達到 131.5 港元 / 股，相比于 24.98 港元的發行價翻了 5.4 倍。
縱觀同期整個 18A 闆塊的表現，股價還能堅守在發行價以上的公司，已然是鳳毛麟角。
最高時，思路迪的市值達到了 336 億港元。這是什麽概念？同期國内大藥企中國生物制藥市值不過 663 億港元。也就是說，兩個思路迪抵得上一個中國生物制藥。
但要知道，2022 年思路迪總營收不過 5.6 億元，而中國生物制藥營收 287 億元。從這個角度來看，思路迪的股價回撤，似乎也是情理之中的事情。
關于這一點，公司或許也有自知之明。所以，思路迪敏銳地抓住公司股價創曆史新高的機會，進行了一次股票配售。
7 月 14 日，思路迪發布公告稱，拟配售 215 萬股，每股配售價 108 港元，融資約 2.322 億港元。這一配售價較思路迪 IPO 時的發行價，高出了 332.35%，但低于其近 5 個交易日的收盤價。
從事後角度來看，思路迪選擇配售的時機相當巧妙。但公告剛發出沒幾天，思路迪的股價就出現了腰斬。
7 月 19 日、20 日，思路迪股價分别大跌 19%、38%。兩日之間，思路迪股價腰斬，跌至 60.25 港元，市值蒸發 155 億港元。
而令人困惑的是，一直以來在思路迪股價的暴漲與暴跌背後，都很難找到一個 " 罪魁禍首 "。
PD-L1 造就的超級緻富故事？
對于 biotech 來說，價值自然是由其管線決定的。
從管線層面來看，自上市以來思路迪管線并未出現過任何重大改變。
目前，思路迪獲批上市的藥物僅有一款 PD-L1 恩沃利單抗，這也是其核心産品。2021 年 11 月，這款産品在國内獲批，成爲全球首個且唯一獲準上市的皮下注射 PD-L1。
不過，對于思路迪來說，恩沃利單抗帶給思路迪的想象空間有限。
一方面，PD- ( L ) 1 市場競争相當激烈。
如今，國内獲批上市的 PD-1/PD-L1 抗體藥物合計有 16 款，在這樣的紅海市場中，恩沃利單抗作爲後來者，能獲得的想象空間也是極爲有限，2022 年年末，恩沃利單抗國内銷售額僅爲 5.67 億元。
另一方面，思路迪隻擁有恩沃利單抗的部分權益。
恩沃利單抗是由康甯傑瑞設計完成後，将産品臨床和商業化工作賣給了思路迪，思路迪又将國内商業化權益交給了先聲藥業。
在利潤分配上，康甯傑瑞享有稅前利潤的 49%，思路迪享有剩下的 51%。因此思路迪隻能從恩沃利本就不高的銷售額中，獲取部分利益。
從這個角度來說，僅靠一款 PD-L1 顯然難以支撐思路迪的 300 億市值，也無法攪動思路迪的市值變化。要知道，自從思路迪上市以來，康甯傑瑞的市值一直嚴重低于思路迪，市值最高時也不過其一半。
那麽，思路迪的管線中是否還有其他想象空間較爲巨大産品？目前看并沒有。
除了恩沃利單抗，思路迪管線中還有 11 款産品，但其中僅有 3D011、3D060 和 3D062 三款爲自有資産，其餘均是 license-in 産品。
從進度上來看，靶向 WT1 的 3D189 多肽抗癌疫苗和靶向 GAS6-AXL 的 3D229 進度較快處于三期臨床階段。
但癌症疫苗研發難度巨大，對于思路迪而言挑戰不小，而 3D229 針對的卵巢癌也并非大癌種。除此之外，思路迪管線中的其他産品均處于臨床早期，最終其是否有足夠資源、能力，将這些 license in 産品順利轉化還是個疑問。
總而言之，思路迪的管線中，并沒有出現能影響公司整體價值的重磅産品，這也讓其股價走勢更顯匪夷所思。
讓創新藥回歸理性
這場暴漲暴跌的大戲，本質是由多方參與者共同造就的局面。
雖然思路迪的真實價值，隻需要在對公司進行簡單分析後，就能得出一個結論。但面對着思路迪失控的股價，每個人都想從中賺一桶金後，再抽身離開。對于個人投資者，思路迪是讓自己暴富的籌碼；對于機構投資者，思路迪是真實的套利機會 ......
至于公司的管線有多大價值、後續産品能否獲批上市，都已經不在他們的考慮範圍内。
每個人都覺得，自己是收割者，而不是被收割者。但無太大價值的管線，如何能支撐這家市值超過 300 億港币的公司？
所以，最終故事結局的走向，也是顯而易見的。隻不過，沒想到它的股價崩盤來得如此突然。
這讓人聯想到百心安，同樣是上市後股價連續上漲幾個月，成了 18A 熊市裏的大牛股，但去年 8 月股價創新高後，突然崩盤暴跌。
本該以臨床未滿足需求的創新藥研發淪爲一場資本的遊戲。這種事情的重複發生，消耗着投資者對于創新藥産業的信心，透支着整個生物制藥行業的未來，甚至會對創新藥的生态造成影響。
現在，是時候少一些浮躁，多一些價值，讓市場、資金與創業者回歸理性，讓生物制藥産業重回正軌。
這，也是那些真正在創新藥領域深耕的人所期待的。
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