本文來源：時代商學院 作者：陳佳鑫
來源 | 時代商學院
作者 | 陳佳鑫
編輯 | 鄭少娜
雖以乳業為名，但實際上内蒙古騎士乳業集團股份有限公司（下稱 " 騎士乳業 "）的第一大業務為糖業。
招股書顯示，騎士乳業的主營業務可分為牧業（有機生鮮乳、售牛）、乳業（乳制品）、糖業（白砂糖及副産品甜菜粕、糖蜜）和農業（農作物及農機服務）四個闆塊，2021 年上述四個闆塊的收入占比分别為 30.83%、25%、43.62%、0.55%，糖業闆塊收入占比超四成。
北交所網站顯示，1 月 30 日，騎士乳業已回複第三輪問詢，計劃在北交所上市。騎士乳業于 2015 年開始在新三闆挂牌交易，在 2022 年 6 月 30 日申報北交所上市時停牌交易。
概述
在三輪問詢中，北交所皆對騎士乳業的财務數據真實性、合理性等提出質疑。其中，騎士乳業在業務規模遠小于行業龍頭的情況下，實現更低的單位成本，且某些年份毛利率遠超行業龍頭，變動趨勢與同行明顯相悖；2022 年上半年業績變化趨勢亦與多數同行相悖。
在申報北交所上市前後，騎士乳業頻繁地對新三闆多年财報進行更正，财務數據更改範圍巨大。其中連續兩年更正對伊利股份（600887.SH）的銷售額，且調整幅度巨大，令人不解。申報前後财報密集更正，結合北交所對财務數據真實性、合理性提出的質疑，騎士乳業的數據可靠性要打一個大大的問号。
騎士乳業前監事會主席、第二大股東田勝利曾長期從事資金拆借的民間借貸行為，借貸對象包含騎士乳業的客戶及供應商。北交所質疑該行為的合法合規性，以及是否存在配合客戶、供應商與騎士乳業進行虛構交易的行為。
糖業單位成本遠低行業龍頭，财務數據合理性及準确性遭質疑
截至 1 月 30 日，北交所已對騎士乳業展開三輪問詢，時代商學院發現，每輪問詢中，北交所皆對騎士乳業的财務數據真實性、合理性提出質疑。
第一輪問詢中，北交所對騎士乳業的 " 糖業闆塊毛利率與可比公司差異較大的合理性 "" 乳業闆塊經銷收入的真實性 "" 存貨盤點情況及存貨真實性 " 等提出質疑。
第二輪問詢中，北交所質疑騎士乳業甜菜單産及白砂糖生産成本是否合理；第三輪問詢，北交所則對其财務數據合理性及核算準确性、期後業績大幅上漲合理性提出質疑。
具體來看，第二輪問詢函回複公告顯示，2019 — 2022 年上半年，騎士乳業的糖業闆塊毛利率分别為 21.86%、2.31%、8.71% 和 23.42%，而可比公司平均水平分别為 6.20%、8.49%、13.98% 和 9.38%，兩者差異較大且變動趨勢不一緻。
其中，2019 年及 2022 年上半年騎士乳業的糖業闆塊毛利率遠高于同行均值。
騎士乳業解釋稱：2019 年度，公司白砂糖毛利率顯著偏高，主要是因為 2019 年運費相關成本在銷售費用核算。公司糖料來源以自産甜菜為主，自産甜菜環節的運費相關成本（運費、除土費、裝卸費）較高，而同行業上市公司糖料主要以外購為主，外購糖料運費已計入原材料采購成本，并直接計入企業生産成本。
為保持毛利率口徑的可比性，騎士乳業将自産甜菜運輸費計入采購成本模拟計算，得出其 2019 年白砂糖毛利率為 9.70%，與同行均值的差距縮小。
然而，到了 2020 年，在未将自産甜菜運輸費計入采購成本的情況下，騎士乳業的糖業闆塊毛利率又迅速降低，且遠低于同行均值，而同期同行毛利率均值為上升趨勢，實屬異常。
對于糖業闆塊毛利率從 2019 年遠高于同行均值變為 2020 年遠低于同行均值的原因，騎士乳業并未作出解釋。
而時代商學院查閱問詢函發現，騎士乳業在 2021 年後将運輸費用計入營業成本。然而，在不受運輸費用影響的情況下，其 2022 年上半年的毛利率再度遠超同行，對此，不知騎士乳業又将作何解釋？
此外，糖業闆塊的異常還體現在單位成本上。第二輪問詢函顯示，2019 — 2021 年，騎士乳業糖業闆塊（2019 年模拟還原自産甜菜環節運費成本後）的單位成本分别為 4331.20 元 / 噸、4540.75 元 / 噸和 4598.26 元 / 噸，低于可比公司中糧糖業（600737.SH）、粵桂股份（000833.SZ），如圖表 2 所示。
同時，上述低單位成本還是在騎士乳業甜菜單産不高的情況下實現的。第三輪問詢函顯示，2019 — 2021 年，騎士乳業三個榨季甜菜單産分别為 2.17 噸 / 畝、2.36 噸 / 畝和 2.11 噸 / 畝，低于同期内蒙古地區的甜菜單産整體水平（3.61 噸 / 畝、3.29 噸 / 畝和 3.56 噸 / 畝）。
公開資料顯示，騎士乳業所列的糖業闆塊可比同行——中糧糖業并非泛泛之輩，而是業内龍頭，其糖類業務營收規模遠超騎士乳業。該公司公告顯示，中糧糖業 2021 年僅自産糖一項業務的營收規模就高達 38.04 億元，而騎士乳業糖業闆塊的營收規模才 3.76 億元。
騎士乳業如何在業務規模遠小于行業龍頭的情況下，實現更低的單位成本，且某些年份毛利率遠超行業龍頭，令人不解。
與同行對比的數據異常還體現在 2022 年上半年的業績增速上。招股書顯示，2022 年 1 — 6 月，騎士乳業的營業收入為 3.7 億元，較上年同期增長 8.65%，歸屬于母公司扣除非經常性損益後的淨利潤為 4575.09 萬元，較上年同期增長 58.98%，淨利潤增速明顯高于營收增速。
分業務來看，根據第三輪問詢函回複公告，2022 年上半年騎士乳業的乳業闆塊營收同比增長了 19.93%，毛利同比增長了 45.85%，毛利增速明顯高于營收增速，而所有同行并未出現類似情況，足見該公司乳業闆塊的業績增長異于同行。
糖業闆塊方面，2022 年上半年，騎士乳業在營收同比下降 26.78% 的情況下，毛利仍大幅增長 41.31%，同樣毛利增速遠高于營業收入增速的還有一家粵桂股份，而其他同行可比公司中糧糖業、佰惠生的營收與毛利變化幅度基本一緻，與騎士乳業糖業闆塊相悖。
财報頻繁更正，數據可靠性存疑
在申報北交所上市前後（申報受理日期 2022 年 6 月 30 日），騎士乳業密集對新三闆挂牌期間發布的财報進行更正，如圖表 5 所示，更正範圍包括 2019 — 2021 年年報，以及 2021 年半年報及 2022 年半年報。
其中，騎士乳業對 2020 年的财報進行大面積更正，三個報表皆有涉及，時代商學院選取其利潤表更正情況為代表，如圖表 6 所示，2020 年騎士乳業的營業收入從調整前的 7.07 億元變更為 7.19 億元。
騎士乳業營業收入的變更幅度雖然不大，但時代商學院注意到其對部分大客戶銷售額更正前後差異巨大。
更正前 2020 年年報顯示，伊利股份為騎士乳業 2020 年的第三大客戶，騎士乳業對其銷售收入為 3429.33 萬元。更正過後，伊利股份從當年的前五大客戶名單上退出，騎士乳業的第五大客戶新增為内蒙古攸然牧業有限責任公司所屬企業，騎士乳業對其銷售數據為 1995.40 萬元。這意味着更正過後，騎士乳業對伊利股份的銷售數據已低于 1995.40 萬元，變動幅度之大令人瞠目。
類似的情況再次發生在 2021 年，更正前後的财報顯示，2021 年騎士乳業對伊利股份的銷售數據由更正前的 7462.38 萬元變更為 6081.05 萬元，更正幅度超過 20%。此外，2021 年騎士乳業對第一大客戶蒙牛乳業（02319.HK）的銷售額也進行了更正。
正常來說，銷售額存在小幅度調整可以理解，但騎士乳業對大客戶連續兩年的銷售額均進行大幅度調整，着實令人不解，其與伊利股份的真實銷售情況究竟如何仍有待解答。
此外，騎士乳業對 2020 年度公司的大客戶和經銷模式數據也進行了大幅度更正，經銷模式數據由更正前的 7.19 億元變更為 1.69 億元，更正幅度超過 75%。
申報前後财報密集更正，結合北交所對财務數據真實性、合理性提出的質疑，騎士乳業的數據可靠性要打一個大大的問号。
前監事會主席放貸給客戶及供應商，被問詢後火速辭職
第一輪問詢函顯示，騎士乳業的前監事會主席田勝利曾長期從事資金拆借的民間借貸行為，對外借入資金後再出借給有資金使用需求的人員，賺取利息差。
除曾作為監事會主席外，田勝利還是騎士乳業的第二大股東。招股書顯示，截至 2022 年 5 月 31 日，田勝利持有騎士乳業 8.42% 的股權，僅次于實控人黨湧濤（34.7%），且 2007 年 5 月— 2022 年 9 月，田勝利持續 15 年擔任騎士乳業監事會主席，可謂是該公司的 " 元老級人物 "，地位并不低。
值得注意的是，田勝利的借貸對象包含騎士乳業的客戶及供應商。第一輪問詢回複公告顯示，2018 — 2020 年，在田勝利與騎士乳業客戶、供應商及相關人員的交易中，其借出金額合計為 2826.50 萬元，借入金額合計為 997.35 萬元。此外，騎士乳業的副總經理薛虎與部分供應商亦存在資金借貸往來。
北交所在第二輪問詢中對此提出質疑：田勝利的資金借貸行為是否存在配合客戶、供應商與騎士乳業進行虛構交易的行為？
第二輪問詢函還顯示，田勝利借出資金利率按免息、12%、24% 收取利息，最高可達 24%。北交所對田勝利進行民間借貸是否合規，是否存在法律風險或潛在糾紛進行質疑。
田勝利的民間借貸行為還存在一些不尋常的部分，包括田勝利借出資金時均未簽訂書面民間借貸合同，騎士乳業解釋主要原因為：田勝利相關民間借貸系熟人朋友之間的交易，當事人之間具有一定的信任基礎，其本人一直以來沒有簽訂書面借貸合同的習慣，均為根據口頭約定及借貸雙方的收款和付款的銀行流水來确認借貸關系。
田勝利民間借貸的行為顯然引起北交所的重視，北交所連續三輪問詢中皆對該行為提出多方面的質疑。
或迫于審核壓力，在北交所連續發出問詢函期間，田勝利宣布辭職。2022 年 9 月 28 日，騎士乳業發出公告，稱田勝利辭去該公司監事及監事會主席職務，辭職原因公告僅表示系 " 個人原因 "。
雖然田勝利辭去擔任 15 年的監事會主席職位，但其仍為騎士乳業的第二大股東，且曾與騎士乳業客戶及供應商存在借貸行為，騎士乳業此舉難道真的可以撇清關系？
參考資料
1.《騎士乳業第一、二、三輪問詢回複公告》. 北交所
2.《騎士乳業 2019、2020、2021 年年報》. 公司公告
3.《騎士乳業招股說明書》. 北交所
（全文 3807 字）
