文 | 财經故事荟
在營收上，比亞迪更勝一籌，但比亞迪的市值不到 9000 億，隻有特斯拉的六分之一不到。爲什麽資本市場高看特斯拉，低估比亞迪？
10 月末，比亞迪公布了 2024 年 Q3 财報，本季度營業收入 2011 億，同比增長 24%，而特斯拉三季度營業收入 251 億美元，折合人民币約 1764 億，比亞迪單季度營收近 3 年來首次反超特斯拉。
比亞迪 Q3 單季度淨利潤 116 億，同比增長 11%，淨利潤增速較上半年有所放緩。2024Q1~Q3 累計來看，營業收入 5022 億，同比增長 19%，淨利潤 252 億，同比增長 18%。
财報公布當日，在股市整體上漲背景下，比亞迪 A 股和港股價格都大跌，市值蒸發了 300 多億，可能和 Q3 淨利潤增速放緩有關。
美國時間 10 月 23 日，特斯拉發布三季度，2024Q3 單季度營業收入折合人民币 1764.6 億，同比增長 5%，淨利潤折合人民币 151.8 億，同比增長 14%，單季度毛利率 19.8%，相比去年同期增長 2 個百分點。
今年 1~3 季度，特斯拉累計營業收入折合人民币 5093.2 億，與去年同期持平；累計淨利潤 337.28 億，同比下降 33%，毛利率 18.4%，與去年同期持平。
從前 3 季度累計數據來看，特斯拉财報毫無亮點，單看 Q3，收入和淨利潤小幅改善，但很難說有大的驚喜，就是這樣一份财報，卻讓特斯拉同日股價上漲 22%，總市值達到近 6 萬億人民币，創出近 1 年以來新高。如果用前三季度的收入和利潤來簡單線性外推，特斯拉目前的市盈率已達到上百倍。
在營收上，比亞迪更勝一籌，但比亞迪的市值不到 9000 億，隻有特斯拉的六分之一不到。爲什麽資本市場高看特斯拉，低估比亞迪？
比亞迪營收 " 緊追 " 特斯拉
如果光看市值對比，可能會想當然認爲，比亞迪和特斯拉在收入和利潤上差距顯著。放在 3 年前，确實如此。
時間回到 2021 年底，特斯拉每股價格上漲到 1200 美元上方，市值達到萬億美元。2021 年特斯拉實現營業收入 3431 億，淨利潤 351.8 億，而彼時比亞迪的營收 2130 億，隻有特斯拉的 62%，淨利潤才剛突破 30 億，隻有特斯拉的十分之一不到。
當時，淨利潤差距 10 倍，比亞迪 7000 億的市值，放在特斯拉 7 萬億人民币市值面前，顯得也不那麽違和。
随着國内新能源汽車銷量走高，比亞迪第 300 萬輛、500 萬輛、800 萬輛新能源車落地，比亞迪在營收和淨利潤上奮起直追。
今年前三季度，特斯拉實現營業收入 5093 億，實現淨利潤 337.28 億，而比亞迪的營收和淨利潤分别是 5022 億和 252 億，比亞迪收入幾近特斯拉，淨利潤達到特斯拉的 75%，兩家公司差距大幅縮小。
值得一提的是，兩家公司除了汽車業務外，都有些其它業務。
比亞迪前三季度收入中有 80% 來自于汽車業務，另外約 20% 來自手機部件及組裝業務。比亞迪股份（上市公司主體）控股港股上市公司比亞迪（國際）電子，該公司主營手機組裝業務，在比亞迪股份（上市公司）編制合并報表時會将比亞迪（國際）電子的收入、費用和利潤合并進來。不過從毛利潤來看， 9 成來自汽車業務。
特斯拉前三季度累計的收入中，有 75% 來自汽車銷售業務，其它業務方面，汽車租賃業務占比 2%、汽車信貸業務占比 3%、儲能業務占比 10%，服務及其他收入占比 10%。從毛利潤占比來看，和汽車相關的業務毛利潤占比達到 85%。
也就是說，兩家公司的收入和利潤主要都來源于汽車業務。 馬斯克個人名下的 Space X、星艦、人形機器人業務并不在上市公司特斯拉名下，特斯拉的估值裏面并不反映這些高科技業務，隻是一家和比亞迪、蔚來、理想一樣的汽車制造和銷售的公司。
如果以 2021 年收入和淨利潤基數爲起點，從 2021 年到 2023 年，特斯拉收入從 3431 億增長到 6851 億，增長 1 倍；淨利潤從 351 億增長到 1062 億，增長 1.8 倍。
同期，而比亞迪的收入從 2161 億增長到 6023 億，增長 2 倍，淨利潤從 30.45 億增長到 300 億，增長了 8.8 倍。
無論是收入還是淨利潤，比亞迪的增長幅度都遠大于特斯拉，也就是說特斯拉在小步快跑的同時，比亞迪撸起袖子、扯開腿步大步流星的追趕上來了。
不過這一點在兩家公司市值的比值中，卻一點也沒有反應出來，特斯拉市值仍維持在萬億美元附近，以 10 月底當日比亞迪的市值計算，比亞迪市值僅相當于特斯拉的 14%，即比亞迪與特斯拉市值之間還差了 5 個比亞迪。
收入和利潤也許不能代表全部，畢竟馬斯克外号是鋼鐵俠，而比亞迪掌舵人被稱爲船夫，一個是 " 美國式高科技 " 的代表，一個是 " 中國式低端制造 " 的代表，這就是造成市值巨大差異的原因嗎？
特斯拉高科技，比亞迪也不低端
衡量一家公司是高科技公司還是低端制造公司，最量化的指标可以看研發人員和研發投入。
從最近 3 年的研發投入來看，特斯拉在 2021 年、2022 年、2023 年研發投入折合人民币分别 165.3 億、214.2 億、281.1 億，3 年合計研發投入 660 億，3 年研發投入占營業收入比重的均值 4.2%。
随着比亞迪收入和利潤的增長，在研發投入上也是水漲船高。2021 年 ~2023 年，比亞迪研發費用分别是 79.9 億、186.5 億、395.7 億，3 年合計研發投入 662.2 億，和特斯拉相當，但研發投入增長的幅度更陡，2022 年和 2023 年連續 2 年研發投入費用接近翻番。3 年平均研發投入占營業收入的比重 4.9%，研發費用的投入比重上也超過了特斯拉。
研發投入中占比最高的是工資薪酬，在中國養一個研發人員成本，比美國低三分之一至一半，如果考慮實際購買力的研發投入，比亞迪在研發投入上比特斯拉要多的更多。目前，特斯拉并沒有披露有多少研發人員，不過不難粗估，特斯拉研發人員肯定要比比亞迪少。
2021 年，比亞迪有 40382 名研發人員，到 2022 年增長到 69697 名，增長幅度 72%，2023 年研發人員達到 102844 人，增長 47%，成爲國内少數研發人員超過 10 萬的企業。國内另一家知名的企業是華爲，2023 年底 11.4 萬名研發人員。
2023 年，比亞迪增加的 3.3 萬名研發人員中，博士學曆的增加了 997 名，增長幅度 168%，碩士學曆的增加了 15879 人，增長幅度 202%，在研發人員總量增長的同時，高學曆研發人才增長的幅度更大。
據比亞迪品牌公關處總經理李雲飛前段時間透露，公司累計研發投入超 1500 億，持續的研發投入，築就了比亞迪深厚的專利護城河。
截止今年 8 月，從國家知識産權局查詢的數據得知，從 2000 年有記錄以來，公司共申請了 1.6 萬件發明專利，累計授權專利 2.67 萬件，其中發明專利近 9000 件，實用新型專利近 1.5 萬件，外觀設計專利近 3000 件。
比亞迪的研發創新體現在 DM 混動、易三方 / 易四方多電機獨立驅動、Evo3.0 純電架構、雲辇懸架的四大技術平台或架構上，每一個技術平台或架構中包含多項創新技術。比如，仰望 U8 的原地掉頭底層技術就是易四方的四電機獨立驅動，除了精準控制四個電機獨立用功，還提供 1200 匹的馬力。仰望 U9 的原地跳舞底層技術是雲辇懸架的主動阻尼，通過懸架的高低調節讓汽車的四輪像人的四肢一樣伸展運動，達到跳舞的效果。今年 5 月發布的 DM5 代混動技術，百公裏油耗降到 3 升以内，滿電滿油的海豹 06 實測行駛超 2000 公裏。
特斯拉的近年來的研發創新主要集中在智能駕駛領域，在算法、算力、芯片上都有較明顯的領先優勢。算法方面，特斯拉的 "Transformer+BEV" 方案已經成爲國内車企競相追逐的主流智駕算法方案。訓練的雲端算力方面，特斯拉自建了 Dojo 算力集群，遠期規劃達到 100E Flop 的算力，相當于 30 萬塊 A100 的算力，無論是比亞迪還是其它車企，在算力建設上都相差甚遠。在芯片方面，今年發布的 HW4.0 智駕控制器中，采用自研的 FSD 芯片，單控制器的算力達到 720 Tops。
總體來說，比亞迪的創新技術主要集中在電動車的電池、電機、電控、車身控制等領域，而在智能駕駛領域起步較晚。特斯拉在電車驅動和控制領域的創新技術積累不及比亞迪，但在智能駕駛方面領先行業内其它車企。
" 高血壓 " 與 " 低血糖 "，各有煩惱
兩家企業在實力上各有千秋，但在外部環境下卻各受制約。
受美國通脹和高利率影響，特斯拉毛利率和淨利率從 2022 年初開始持續 10 個季度下滑，到今年 Q3 才略有好轉，盡管特斯拉今年收入持平于去年，淨利潤卻同比下滑了 30% 多，這就是美國式通脹對企業盈利的侵蝕。
而大洋彼岸的新能源産銷大國中國，卻面臨需求不足的通縮風險，今年前三季度，全國汽車批發銷量隻增長 2%，剔除出口甚至負增長。即使如此内卷的市場，新能源車還是交出了亮麗的成績，今年 1~9 月，新能源汽車銷售增長超 30%，挑起了經濟增長的大梁。
美國式通脹尤如高血壓病人，需要降壓藥來維持，降成本是特斯拉最主要的考量。
中國式的通縮就像低血糖病人，需要及時補充糖份，比亞迪在成本方面管控能力很強，但卻面臨國内消費需求不足的問題，購車優惠和稅費補貼政策直接影響比亞迪的銷量和收入。
美元加息周期，虹吸全球流動性進入美國股市，科技七姐妹股價叠創新高，不斷打開估值的天花闆，市盈率從 50 倍、70 倍到上百倍，沒有最高，隻有更高。而中國股市經曆了持續多年的熊市後，黃金都跌到了黃銅價格，上市公司被低估也是普遍現象。
兩家收入和利潤差距并不大的公司，市值卻整整相差了 6 倍，最主要的原因還是市值估值因素。
随着美元降息周期的開啓，流動性的天平已經向新興市場傾斜，未來比亞迪和特斯拉的市值差距會縮小嗎？這個問題的答案既關涉微觀的企業，也關涉宏觀的形勢。
