财聯社 1 月 15 日訊（編輯 楊斌）AAA 級城投昆明軌道交通集團有限公司（簡稱 " 昆明軌交集團 "）已連續一年出現在票據逾期的名單上，引起關注。盡管最新評級爲 AAA，但由于流動性壓力大、征信記錄問題等因素，評級機構已調整昆明軌交集團的評級展望爲負面。目前，昆明軌交集團共有存續境内債券 7 隻，餘額 80 億元，全部将于一年内到期。
上海票交所最新發布的票據持續逾期名單顯示，截至 2023 年 12 月 31 日，昆明軌交集團票據承兌逾期餘額 7.31 億元，累計逾期發生額 9.62 億元。值得注意的是，從 2023 年 1 月起，昆明軌交集團每一個月都出現在上海票交所的承兌人逾期名單上，已連續 12 次被披露票據預期。
根據華安固收顔子琦的統計，截至 2023 年 12 月，共計 179 家發債城投曾出現承兌人逾期。從主體評級來看，AA 主體較多，累計 126 家，AA+ 主體 38 家，AA- 主體 8 家。AAA 主體隻有 4 家，而昆明軌交集團正是其中之一。
新世紀評級在 2023 年 7 月對昆明軌交集團的最新評級爲 AAA，但評級展望調整爲負面。評級觀點肯定了昆明軌交集團是昆明市軌道交通投資建設和運營管理的最重要主體的地位，同時負責軌道交通沿線土地的開發整理，業務地位突出。昆明軌交集團可獲得昆明市政府在政策、資産和資金撥付以及政府補助等方面較大力度的支持。
不過，評級觀點指出，昆明軌交集團已累積的債務負擔重，且近年集中到期債務規模大。公司貨币資金持續大幅消耗，資金存量已有限，對即期債務償付的保障度低，公司面臨的流動性壓力大。
截至 2023 年三季度末，昆明軌交集團總資産 1532.22 億元，總負債 1058.69 億元，資産負債率 69.10%。其中非流動負債 906.75 億元，主要是長期借款 581.42 億元。151.94 億元流動負債中，應付賬款 37.57 億元，一年内到期非流動負債 49.82 億元。而公司賬上貨币資金僅有 0.69 億元，現金比率 0.06。2020 年、2021 年、2022 年末，昆明軌交集團賬上資金分别爲 46.35 億、31.29 億、7.80 億元。
評級觀點還指出，昆明軌交集團土地開發業務已投入資金規模大，資金平衡易受區域土地市場景氣度和土地出讓規劃等因素影響。而受軌道交通運營成本及折舊增加等多種因素影響，昆明軌交主業毛利虧損程度顯著加重，利潤水平對政府補助的依賴度進一步提高。2023 年前三季度，昆明軌交集團實現淨利潤 0.52 億元，但其中有 14.83 億元爲 " 其他收益 "，公司的毛利率爲 -162.20%
圖：昆明軌交集團銷售毛利率 %
（數據來源：Choice 數據，财聯社整理）
評級觀點特别提到，根據《企業信用報告》和上海票交所查詢結果，昆明軌交集團存在未結清關注類借款、關注類擔保和票據逾期情況。綜合考慮到公司流動性壓力大、土地開發業務面臨的資金平衡壓力加大及征信記錄問題等因素，新世紀評級決定調整昆明軌交集團評級展望爲負面。
盡管有商票逾期等負面輿情，昆明軌交集團依然在 2023 年 12 月發行了規模 10 億元的超短期融資券 "23 昆明軌道 SCP002"，票面利率 4%，有效認購倍數 1.71 倍。有業内人士戲稱，某種程度上看債券和非标融資已經成爲了兩個世界，非标和商票逾期不斷，但是債券依然是高倍數低成本發行。
包括 "23 昆明軌道 SCP002" 在内，昆明軌交集團共有存續境内債券 7 隻，餘額 80 億元。而這 7 隻債券全部将于一年内到期，其中規模 10 億元的 "23 昆明軌道 SCP001" 即将于 2024 年 2 月 5 日到期。
昆明軌交集團另有 2 隻存續的美元債 " 昆明軌交 3.9 2024-12-12" 和 " 昆明軌交 8.5 2025-12-07"，規模合計 4.53 億美元。從近一年的行情來看，昆明軌交集團的美元債收益率從 2023 年 8 月末起緩慢下行，" 昆明軌交 8.5 2025-12-07" 的最新收益率在 13% 左右。中金公司在 2024 年的中資美元債市場展望中指出，三季度以來，境内城投債在 " 化債 " 背景下表現較好，城投美元債收益率則由于流動性等問題并未大幅下行，同一主體境内外收益率價差走擴，建議關注票面利率在 7.5% 以上的高息城投美元債。
圖：" 昆明軌交 8.5 2025-12-07" 近一年收益率走勢
（資料來源：企業預警通，财聯社整理）
不過，2023 年 6 月，穆迪和惠譽曾接連下調了昆明軌交集團的長期外币評級，其美元債收益率一度跳升。
