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藍鲸新聞 9 月 18 日訊（記者 王健文）業績表現不佳，智飛生物（300122.SZ）開啓 " 降價促銷 "。
近日，江蘇、吉林等地公共資源交易平台官網顯示，智飛生物子公司智飛綠竹對旗下 23 價肺炎球菌多糖疫苗進行降價，價格由 298 元 / 支降至 209 元 / 支。
作爲默沙東四價、九價 HPV 疫苗的代理商，此前幾年 HPV 疫苗的火熱曾給公司帶來 " 潑天富貴 "。不過，受四價 HPV 疫苗銷量不佳等因素影響，2024 年上半年，智飛生物業績大幅下滑。且随着 HPV 疫苗國産替代即将到來，公司爲了應對即将到來的競争壓力，也開始提前布局新的業績增長點。
作爲曾經的 " 疫苗茅 "，2021 年 4 月，智飛生物股價最高觸及 151.74 元 / 股，總市值接近 3700 億元。但此後，公司股價進入下行區間。至今年 9 月 18 日，公司股價收于 20.65 元 / 股，總市值約爲 494 億元，較 2021 年高點蒸發超 3000 億元。
肺炎疫苗上市一年，打響降價 " 第一槍 "
23 價肺炎球菌多糖疫苗是一種預防肺炎球菌感染的疫苗，适用于 2 歲及以上兒童和成人，通常隻需接種一劑次。
受居民健康意識提高等因素影響，近年來，肺炎疫苗市場規模不斷擴大。湘财證券研報顯示，2015 年至 2022 年，肺炎疫苗行業規模由 14 億元增長至 100.3 億元，複合增速達 32%，2023 年預計達到 105 億元，2025 年和 2030 年有望達到 192 億元和 438 億元。
雖然市場持續擴張，但行業内的競争者數量并不少。1996 年，默沙東 23 價肺炎球菌多糖疫苗在國内市場上市，此後，成都生物制品研究所、沃森生物、北京科興、康泰生物等多家國内企業也相繼推出了同類産品。智飛生物自 2011 年起成爲默沙東 23 價肺炎疫苗在國内的代理商，2023 年 9 月，公司全資子公司智飛綠竹同樣推出了 23 價肺炎球菌多糖疫苗。
從市場格局上看，國産 23 價肺炎球菌多糖疫苗長期占據主流。在 2011 年智飛生物代理默沙東産品之初，該産品的批簽發量僅占總量的 14.08%。到了 2023 年，成都所、沃森生物、康泰生物三家公司的 23 價肺炎疫苗批簽發量占比仍超 80%，默沙東産品占比僅約 10%。
由于市場份額較低，智飛生物代理默沙東 23 價肺炎球菌多糖疫苗的收入占比并不算高。根據 2023 年 1 月公司同默沙東簽訂的合作協議，2024 年至 2026 年，公司需要從默沙東處采購 23 價肺炎疫苗的基礎金額分别爲 0.77 億元、1.02 億元、1.02 億元，遠低于同期 HPV 疫苗上百億元的采購額。
随着智飛生物 23 價肺炎球菌多糖疫苗上市，公司仍要面臨頭部廠商占據行業主導地位的局面。2024 年上半年，智飛生物 23 價肺炎球菌多糖疫苗産品共批簽發 16.01 萬支。與之相比，上半年默沙東産品的批簽發量爲 84.50 萬支，康泰生物産品的批簽發量爲 136.91 萬支，智飛生物的産品市占率相對較小。
或也因此，爲了快速提升肺炎疫苗銷量，智飛生物選擇開啓價格戰，将産品價格由 298 元 / 支降至 209 元 / 支，降價幅度接近 30%。
在愈發内卷的疫苗行業内，降價已經成爲搶占市場的常用手段。如在 2022 年前，二價 HPV 疫苗的集采中标價普遍超過 300 元 / 支，但在經曆多輪降價後，今年 8 月，二價 HPV 疫苗中标價格最低已降至 27.5 元 / 支。
此外，爲了促進 23 價肺炎球菌多糖疫苗的銷售，智飛生物也在開發肺炎疫苗産品矩陣。目前，公司還有兩款肺炎疫苗處于研發進程中，其中 26 價肺炎結合疫苗進入一 / 二期臨床試驗，15 價肺炎結合疫苗處于三期臨床試驗進程中。智飛生物在半年報中表示，若 26 價肺炎結合疫苗項目進展順利，未來可能和其餘兩款肺炎疫苗産品形成協同效應。
但對于智飛生物而言，一方面，其餘廠商是否會跟進降價仍未可知，另一方面，公司肺炎疫苗矩陣其餘兩款産品仍處于研發進程中。也因此，此次價格戰能否幫助公司提振肺炎疫苗銷量、搶占更多市場份額仍屬未知。
HPV 疫苗 " 賣不動 "，拖累公司業績
二價 HPV 疫苗價格戰持續升溫，但目前降價的風還沒有吹到智飛生物獨家代理的默沙東四價和九價 HPV 疫苗身上。目前，公司四價、九價 HPV 疫苗的售價仍爲 800 元 / 支、1300 元 / 支左右。
但随着 HPV 疫苗不再 " 一針難求 "，智飛生物代理的兩款 HPV 疫苗也陷入了 " 賣不動 " 的窘境。其中，保護效力介于二價苗及九價苗之間的四價 HPV 疫苗銷量下滑速度最快。
據華泰證券研報測算，2023 年國内二價、四價、九價 HPV 疫苗的銷量分别爲 2100 萬支、1000 萬支、2900 萬支。預期 2026-2030 年間，三類疫苗的複合增長率分别爲 -10%、-10%、15%。但由于随着二價 HPV 疫苗價格不斷探底，以及九價疫苗的産能增長等因素影響，2024 年上半年，智飛生物四價疫苗批簽發量僅爲 46.60 萬支，同比下滑 92.56%。
而九價 HPV 疫苗方面，2024 年上半年，智飛生物九價苗批簽發 1827.17 萬支，同比增長 24.48%。雖然仍處于同比增長之中，但與 2023 年 136.16% 的增速相比，九價苗的批簽發量增速已經大幅下滑。此外，2023 年下半年，智飛生物九價苗的批簽發量約爲 2187.26 萬支，可以看出，2024 年上半年，公司九價苗批簽發量環比有所下滑。
兩款 HPV 疫苗表現不佳，直接影響了智飛生物的業績表現。2024 年上半年，智飛生物實現營業收入 182.58 億元，同比下降 25.31%；歸母淨利潤 22.34 億元，同比下降 47.55%。營業收入中，代理産品貢獻 175.92 億元營收，同比下滑了 25.40%；自主産品貢獻 5.51 億元營收，同比下滑 35.95%。
而智飛生物産品中，九價 HPV 疫苗銷量占比提升，也影響了公司的毛利率。據國聯證券研報，智飛生物代理的 HPV 疫苗中，九價苗的毛利率水平相對較低。智飛生物九價苗銷量增長、四價苗銷量下滑，也讓毛利率水平随之走低。2024 年上半年，公司代理産品毛利率爲 24.74%，較上年同期下滑 9.91 個百分點。
不過，由于智飛生物的 HPV 疫苗代理自默沙東，而雙方早在 2023 年 1 月就簽署了疫苗供應協議。即便疫苗銷量下滑，智飛生物仍需要向默沙東大量采購 HPV 疫苗。根據協議約定，2024 年，公司至少需要向默沙東采購 326.26 億元的 HPV 疫苗。
由于按計劃采購代理産品，截至 2024 年 6 月末，智飛生物存貨賬面餘額 156.53 億元，較 2023 年末增長 74.20%；存貨賬面餘額占總資産的比例爲 28.54%，較上年末上漲 17.89 個百分點。
對智飛生物而言，未來公司 HPV 疫苗産品還将面臨國内同類産品的競争。
目前，默沙東的四價、九價 HPV 疫苗是國内同類疫苗中唯一獲批上市的品種。不過，8 月 22 日，成都生物制品研究所的四價 HPV 疫苗申報上市，8 月 26 日，萬泰生物的九價 HPV 疫苗同樣申報上市。此外，上海博唯、康樂衛士的四價苗，江蘇瑞科、沃森生物的九價苗同樣處于三期臨床試驗之中。據華泰證券研報，國産九價 HPV 疫苗最早将于 2025 年上市。
年内市值蒸發近千億，智飛生物尋找新增長點
業績下滑、競争加劇，智飛生物陷入增長困境的同時，股價也持續走低。
2010 年，智飛生物在深交所上市。2021 年 4 月，股價最高觸及 151.74 元 / 股，總市值接近 3700 億元。此後，公司股價持續走低，至今年 9 月 18 日，公司股價收于 20.65 元 / 股，總市值約爲 494 億元，較 2021 年高點蒸發超 3000 億元。僅 2024 年年内，智飛生物的股價跌幅就達到 66.21%，市值蒸發近千億元。
在此背景下，智飛生物持續拓展新的業績增長點。
2023 年 10 月，智飛生物與 GSK（葛蘭素史克）簽署了獨家經銷和聯合推廣協議，雙方主要就 GSK 研發生産的重組帶狀疱疹疫苗的供應、經銷與聯合推廣達成合作。
智飛生物對重組帶狀疱疹疫苗頗爲重視。半年報顯示，2024 年上半年，公司持續推進産品的進口、批簽發、市場準入、推廣銷售等工作，目前重組帶狀疱疹疫苗已實現對全國 20000 個以上終端使用單位的覆蓋。
從批簽發數量上來看，重組帶狀疱疹疫苗增長态勢良好。華安證券研報顯示，2024 年上半年，GSK 帶疱疫苗批簽發量達到 26 批，同比增長 420.00%，與之相比，百克生物同款産品批簽發量爲 23 批，同比增長 130.00%。
但從産品方面來看，百克生物旗下帶狀疱疹疫苗産品僅需接種一針，總價不到 1500 元，而 GSK 同款産品需要注射兩針，每針的價格也高于百克生物的産品。這也意味着，在未來的競争之中，智飛生物仍将面臨着一定的競争劣勢。
根據智飛生物同 GSK 簽署的合作協議，2024 年至 2026 年，公司需要從 GSK 處最低采購 34.40 億元、68.80 億元、103.20 億元的重組帶狀疱疹疫苗。這也意味着，若未來帶狀疱疹疫苗的增長不及預期，智飛生物或将面臨更高的存貨風險。
在代理産品之外，智飛生物也在不斷加速布局自研産品。2024 年上半年，公司研發費用爲 4.61 億元，同比增長 5.60%。目前，公司自主研發項目共計 32 項，其中 18 項處于臨床試驗及申請注冊階段。此外，2023 年 11 月，智飛生物宣布将收購宸安生物，将業務領域延伸至糖尿病、肥胖等代謝類疾病領域。通過收購宸安生物，公司将獲得重組利拉魯肽注射液、重組司美格魯肽注射液等多條 GLP-1 産品管線。
智飛生物表示，公司自主研發的四價流感疫苗、四價流腦結合疫苗、15 價肺炎結合疫苗等産品有望在未來幾年内獲批上市。自主産品研發速度加快，有助于公司創造更大的經濟效益。
