中新經緯 11 月 20 日電 題:人民币彙率走強,階段性反彈還是 " 變盤 " 開始?
作者 趙偉 國金證券首席經濟學家
11 月以來,人民币彙率明顯走強,一度收複 7.2 的關口。這是 " 變盤 " 的開始,還是美元壓力緩和下的階段性反彈?彙率 " 變盤 " 背後有哪些基本面的支撐?
趙偉
一問:近期外彙市場的新變化?美元回落的支撐下、人民币彙率 " 量價齊升 "
11 月以來,人民币彙率 " 量價齊升 "。離、在岸人民币彙率均明顯走強;伴随着彙率的企穩升值,美元兌人民币的成交量也在恢複。
圖 1 近期,人民币彙率一度升破 7.2
圖 2 美元兌人民币即期詢價成交量企底回暖
近期,美元的快速走弱是人民币彙率升值的直接推手,背後主要取決于三方面因素:第一,美債供給側沖擊邊際緩和。第二,美國經濟數據走弱、美聯儲态度偏鴿;11 月陸續公布的 PMI ( 采購經理指數 ) 、非農、CPI ( 消費價格指數 ) 等數據均低于市場預期,市場對 2024 年降息的預期逐步升溫。第三,投機擾動也有緩和,美債非商業空頭持倉明顯回落。
對于近期人民币的快速升值是 " 變盤 " 的開始還是美元壓力緩和下的階段性反彈,市場仍存一定争議。有觀點認爲,10 年期美債利率回落空間或相對有限等因素影響下,人民币短期仍會承壓;也有觀點認爲,當下是 " 變盤 " 的開始:曆史回溯來看,外貿企業年終結彙的推動下,人民币在 11 月、12 月都趨于走強。
二問:人民币彙率變盤的 " 信号 "?衍生品市場釋放積極信号、市場行爲也開始邊際改善
從遠期市場來看,近期人民币遠期與即期彙率有所分化,遠期相對更強,或是 " 變盤 " 的信号之一。曆史回溯來看,2015 年以來,即期與遠期動态相關性的大幅走低時,往往意味着 " 變盤 " 的開始:當遠期升值幅度走高時,随後人民币彙率均步入升值區間;當遠期貶值幅度加大時,人民币彙率多步入貶值區間:9 月以來,在人民币即期彙率仍在 7.3 關口波動時,遠期彙率已提前 " 松動 "。
圖 3 即遠期動态相關性走低時通常意味着拐點将至
從期權市場來看,近期期權隐含波動率整體下行的同時、風險逆轉因子走低,同樣釋放了人民币延續升值的信号。期權隐含波動率通常反映了市場對未來實際波動率的預期,當隐含波動率較低時,往往市場對遠期預期一緻性較高,意味着彙率拐點的臨近;而風險逆轉因子 ( 買權與賣權隐含波動率之差 ) 則指示了方向,該因子走低指向賣權價格相對走高、市場看多人民币彙率。近期,3 個月平價期權隐含波動率于 10 月 13 日再度跌破 5%,而 1 個月風險逆轉因子走低,指向人民币升值的方向。
圖 4 近期,美元兌人民币隐含波動率明顯走低
三問:人民币彙率 " 變盤 " 底氣何在?海外經濟仍在走弱、中國企穩信号愈發明确
短期來看,美國經濟基本面或将繼續走弱,而中國經濟企穩向好的信号已愈發明确。11 月以來 ( 截至 11 月 16 日 ) ,花旗中國經濟意外指數由 7.6 上行至 18.0;花旗美國經濟意外指數則由 54.4 下行至 34.2。海外方面,10 月美國制造業 PMI 回落至 46.7;就業市場也現松動,新增非農就業人數僅 15 萬人,失業率也走高至 3.9%。此外,供求關系緩和之下的油價回落,也将改變分化的能源依賴度下美強歐弱的格局,對美元指數相對利空。國内方面,當下産成品庫存處于絕對低位,疊加實際利率下行,經濟企穩向上信号已愈加明确;而 10 月底 " 萬億國債 " 的增發,10 月廣義财政支出的 " 加速 ",将爲經濟進一步注入上行的 " 動能 "。
中期來看,本輪人民币升值的 " 空間 ",或仍需參考美元回落的節奏與出口改善的程度。兩方面因素将影響 2024 年美元的走勢:1 ) 美國基本面走弱的節奏。在緊縮的金融條件與貨币政策的時滞效應下,2024 年美國經濟仍将延續放緩,而 " 黑天鵝 " 事件的爆發或将加速美元的轉向;2 ) 降息節奏。曆史回溯來看,從加息到降息的 " 暫停期 ",美元指數多在後半程走弱,2024 年下半年降息預期的升溫或在二季度打開美元下行空間。但就國内因素而言,出口對人民币彙率的支撐或相對有限,美國消費或明顯走弱,以美元結算的出口或難有大幅改善。
人民币彙率走強,有利于國内市場資金風險偏好的提高。曆史回溯來看,北上資金的流向往往會受到人民币彙率升貶值預期的影響。随着人民币彙率的邊際企穩,北上資金有望企穩回流。 ( 中新經緯 APP )
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