圖片來源 @視覺中國
文 | 錦緞
迄今仍很少有人意識到，智能手機作爲一個商品品類，在整個經濟系統中的特殊性：
●它是最前瞻的經濟周期指數之一；
●它是當今近乎唯一具有可選消費與必選消費二象性的高單價商品。
需要更通俗的表述，我們将明白它這兩大禀賦的意義：
● 2016 年，智能手機出貨量觸頂，預示了以移動互聯網爲代表的當代商業科技陷入全面停滞期——手機性能、價格、滲透率與應用生态的全面過載，已無法推動大級别的換機潮。科技的停滞，即經濟的結構性停滞。事實也表明，正是在 2016 年之後，全球經濟個各個傳統産業帶逐級陷入滞漲甚至下行趨勢之中。
這就是智能手機的經濟指數效應。這也意味着， 一旦中級 以上手機換機潮再次降臨，一定是商業科技領 域出現了實質的技術進步。反之大概率亦然——雖然在技術烏托邦主義者看來，即将出現全新硬件替換手機（這個說法已經 N 年），但 " 成本 - 普及 " 框架下，我們迄今無法承認已經看到這樣的苗頭。
●另一面，即使科技創新進入全面停滞期，仍不妨礙手機是全商品領域出貨量最大的高單價電子産品——全民在它身上表現出的消費剛性與耐受度，使其成爲消費領域，爲數不多甚至近乎唯一具備可選消費與必選消費二象性的高單價商品。
這樣的二象性效應，承載是作爲一個個體對自身、家庭乃至社會經濟的前景預期，從可選到必選的雙向路徑傳導過程中，其節奏、順暢度，本質上反映的都是當期經濟的冷暖。
因此，我們研究手機，并不是研究手機本身。正如，我們研究小米，并不是研究小米本身那樣。
說起小米，我們在 2023 年度有兩篇報告予以了覆蓋，分别是：
●今年 1 月末的《小米：轉折 2023》
●今年 9 月下旬的《當華爲再度煽動翅膀，手機市場格局将如何演變？》
兩篇之中，我們分别從周期以及商業常識維度，對小米手機的趨勢進行了預判。較爲幸運的是，相應預判基本得到了階段性印證，并在其市值表現上獲得正面反饋。更重要的是，我們在第二篇着重提出的 " 手機的平均主義時代 " 觀點，當前亦獲得了階段性數據印證。
恰逢昨日小米披露了 2023Q3 季報： 經調整淨利潤 59.9 億元， 同比增長 182.9%，創近兩年新高。 本季度利潤的超預期，主要來自于手機業務毛利率的改善——出貨量跌幅明顯收窄，營收爲 416 億元，毛利率爲 16.6%，同比提升 7.7 個百分點。
我們希望結合這 一具體時間節點，對各方尤其關注的 " 小米複蘇，反彈還是反轉？ " 這一議題背後邏輯有所引申分析，并闡述我們的觀點，以期洞悉新階段的競争錨點。
本文的邏輯将延續前述兩篇報告的部分觀點，不構成任何投資建議。
01 " 手機平均主義 " 時代開啓，未來 2-3 年緩慢回暖
必選消費在于解決剛性需求的産品，因而對經濟周期敏感性較低，典型如米面糧油。 可選消費指的是附加在必選消費之上的令生活更富想象力的産品，相應對周期敏感性較高，當經濟處于下行期，消費者傾向于延後可選消費決策，如醫美、旅遊、汽車等都在此列。
順延成本沉降帶來的生态大爆發這一基本規律，手機的分類屬于先歸于可選消費，再滲透入必選消費，時至今日，手機橫跨兩個陣營，已經很難去定義了。
過去，手機出現之前，人們日出而作日落而息，車馬很遠書信很慢，但也沒覺得有什麽不便利；後來，座機、BP 機、大哥大，再到智能手機先後出現，從基本的通信到社交，再到将工作與生活的方方面面嵌入進去，手機從早期的 " 消費升級 " 變成了人身體的必須延伸。
如今，中國的手機用戶滲透率已經超過 100%，如果技術叠代，那換機潮必将奔騰而來，如果技術不叠代，那短期升級性的換機就要考慮預算了，這與首套房算剛需，二套房屬于資産配置一個道理。
正因爲手機橫跨制造業與消費業、既有可選消費屬性又有必選消費屬性，其數據變化已經成爲一種超級經濟周期信号。根據對行業的長期跟蹤，我們明确認爲，未來 2-3 年手機需求市場将迎回暖期，當下就是 " 手機平均主義 " 時代的開端。
制造講庫存，消費講預算，科技講叠代，但這些指标都被包含在周期中。爲了驗證觀點的合理性，我們将從産業周期、技術叠代與經濟波動因素三個角度論述。
産業周期
當我們談周期時，就要回到供需的問題，反映手機市場供需關系的兩個核心指标分别爲：庫存、出貨量。先來選取最适合分析行業和産業的基欽周期（ 庫存周期 ），其周期長度一般爲 40 個月，可以分爲：
1）衰退：需求下降 + 主動去庫存；2）複蘇：需求上升 + 被動去庫存；3）過熱：需求上升 + 主動補庫存；4）滞脹：需求下降 + 被動補庫存，每個階段持續 3 個季度左右，需求和庫存分别分爲約 7 個季度上升期，7 個季度下降期。
圖：基欽周期特征，來源：公開網絡
需求端：全球手機出貨量連續 9 個季度的下降已經減弱，需求端下降趨勢已經在築底階段；
圖：小米集團庫存，來源：小米财報
供給端：企業存貨以小米财報爲例，走勢情況是：2022 年中報開始确立庫存的下降趨勢，至 2023 年三季報，下行周期持續了 5 個季度，若按照基欽周期規律，其庫存下降大約還要持續至多大約 2 個季度，也就是 2 個季度後庫存完全築底。
結合需求端與供給端數據，手機行業現在處于衰退期與複蘇期交點。
影響因素 1：技術叠代
一般說來，制造行業尤其是科技前沿的制造業，當出現技術性更叠，設備更新時，行業會被強行啓動至上升周期。
正如摩爾定律允許我們在芯片上制造更多的晶體管一樣，通過無限點播往返于手機的 1 和 0 數量的穩步提升，手機的功能也在逐漸叠代，過去 2G 手機可以發送圖片短信，3G 手機可以打開網頁，4G 手機可以使人們在任何地方播放視頻，每一次叠代都推動了一次換機潮……
以 4G 手機爲例，2014 年國内開始推出 4G 手機，從此手機用戶對收發圖片、文本不再感到驚訝，反而對視頻中的瞬間延遲沮喪，同時無法忍受 3G 的技術落後。數據上的表現是，4G 手機推出的當年（ 2014 年 ），4G 機型占據出貨量的三成以上，随後達到 85%，92.8% ……迅速完成手機換代成爲主流機型。
圖：2014 年以來 4G 手機出貨量占比，來源：信通院
再看國内 2019 年推出 5G 手機以來，并沒有像 4G 手機那樣帶出陡峭的換機需求，5G 機型在出貨量中占比緩慢超過 50%，80% ……也就是說，現階段個人使用習慣中的需求，已經基本被 4G 手機功能所覆蓋，對個人消費者來說，5G 手機可以換，但不迫切。
圖：5G 手機出貨量情況，來源：信通院
5G 手機至今約 4 年時間，其緩慢的換機期足以讓我們剔除新的技術叠代在未來 2-3 年對手機行業周期的影響。畢竟，6G 還處于設想階段，新一代 EUV 光刻機從交付到新制程芯片量産，再應用于手機端，也得 3 年後了。
至于 AI 應用驅動，我們認爲不宜過度樂觀，受制于産能與成本等剛性因素制約，3 年之内不足以支撐手機中等級别以上換機潮。
影響因素 2：經濟周期
基欽周期的核心在于認爲商品需求的沖擊是被動的、外在的，而供給庫存的則是主動的、内在的。那麽外在因素影響需求的路徑在于，宏觀經濟周期波動下引緻的預算調整。關于周期的研究我們做過許多，此處不再贅述，隻提出主要觀點：2027 年将是全新技術與經濟周期的起點。
在此期間，經濟下行期對于手機需求端的影響在于調整消費預算（ 壓縮複蘇與過熱期産品價格 ）、延遲消費決策（ 放緩換機節奏 ），最終的結果很可能是，原本維持兩年的行業複蘇被延展爲更長的時間通道—— 2-3 年的手機需求緩慢增長，行業緩慢回暖。
02 市場均價上浮空間有限，細分市場重要性大于一切
綜合經濟周期與手機行業發展成熟因素來看，我們認爲下一階段的主流價格帶手機功能将被預算壓縮，呈現行業整體均價下降，各功能性手機細分市場分化明顯。
1、價格：回過頭來看，每一次換代期因性能和成本的提高，手機價格會被顯著擡高。
圖：國内智能手機價格情況，來源：信通院
觀察 4G 換機階段，手機價格有兩個主要變化：
一方面新規格與硬件要求下，成本端帶動價格的全面提升：主價格區間從 0-999 元上升到 1000-1999 元，對應的國内智能手機上市均價也從 1623 元提高到 2523 元。
另一方面性能崇拜下，品牌溢價明顯：無論是換機早期的 2014 年還是換機結束的 2018 年，同一時期手機上市均價都高于原萊的主價格帶區間（ 1623>999，2523>1999 ）。
1）均價：把時間線放長，可以看到手機價格的上升趨勢仍在持續，但上升幅度正在縮小。根據 Counterpoint Research 報告數據顯示， 2014-2018 年四年間均價上漲 55.45%，2018-2022 年四年間均價上漲僅 5.03%。
因此，我們推論未來 2-3 年中國智能手機市場均價上浮空間有限，疊加接下來複蘇期，需求增長下可能對價格有一定支撐作用。
圖：線上渠道價格段分布情況，來源：中國聯通研究院
圖：線下渠道價格段分布情況，來源：中國聯通研究院
2）價格帶：從 4G 換機期可見，過去手機價格帶主區間的市占率達到 40% 甚至接近 50%，随着技術崇拜的消失，手機市場價格帶分布更加均衡（ 如上圖 ），這與我們在手機平均主義時代的觀點吻合——個别品牌的溢價，會随着性能崇拜的衰減而消失。
在對手機行業基本面變化不大的判斷基礎上，我們認爲未來 2-3 年價格帶均衡分布趨勢還将繼續，結合手機均價的結論，下一個階段迎來小幅擴張的價格帶可能是 2000-3000-4000 元。
2、細分市場
一方面，營銷的付出回報比降低。彼得 · 蒂爾在《從 0 到 1》中指出，有效推廣的界限在于從客戶那裏賺取的平均總淨利（ 客戶生命期價值，CLV ）大于獲得新用戶的平均成本（ 客戶獲取成本，CAC ）。
圖：不同銷售方法的客戶獲取成本，來源：書籍《從 0 到 1》
然而，随着市場成熟度的提高，客戶曆經病毒式營銷與市場營銷，逐漸跨過對産品的盲區，對消費決策更加理性，表現爲 " 不看廣告看療效 "，對企業來說銷售難度逐漸提高，付出回報比降低。
比起廣撒網的病毒式營銷，複雜銷售的指向是：更精準的識别客戶，更高效的匹配細分市場。
另一方面，當性能被壓縮在預算包内，消費者全局性的在不同功能（ 攝像頭 / 遊戲内存等）中分配預算。就像電腦市場成熟後細分出輕薄本、全能本、遊戲本一樣，我們認爲手機行業的細分市場界限也将逐漸清晰。
對應地，手機行業早期的性能崇拜階段，廠商主要在于彌補産品短闆，然後單一性的技術崇拜與追趕；到平均主義時代，随着企業将短闆逐漸補足，下一階段重點将在于尋找長闆，形成細分市場的護城河。
最後，總結一下全文觀點：
1、手機平均主義時代已經開啓，未來 2-3 年手機市場将迎緩慢回暖。
2、新周期手機均價較現階段小幅擡升，2000-3000-4000 元各個價格帶分布均衡。
3、新周期手機細分市場界限更清晰，拍照手機、折疊屏手機、護眼手機等各個心智錨定的細分品類将到競争空前激烈時期。
最後仍特别要提醒各位投資者的是，研究手機并不是研究手機本身，我們更應透過對手機的研究，對接下來的 2-3 年投資與生活小周期有更缜密的預期管理。
