天風證券股份有限公司鮑榮富 , 王濤 , 王雯 , 朱晔近期對航天工程進行研究并發布了研究報告《新疆煤化工投資加速，氫能及工業氣體打造第二成長曲線》，本報告對航天工程給出買入評級，當前股價爲 16.5 元。
航天工程 ( 603698 )
背靠航天科技集團，技術實力雄厚
公司爲中國航天科技集團下屬企業，是母公司火箭院旗下唯一一家 A 股上市公司，聚焦粉煤氣化設備與服務，技術實力雄厚。2022 年末氣化爐、氣化燒嘴、切斷閥等實現收入 15.6 億，占比 62.25%，自主研發的粉煤氣化爐（航天爐）國内市占率第一。傳統主業有望受益于十四五新疆煤化工投資提速，同時公司積極布局危廢處理、氫能、工業氣體，打造第二成長曲線。
煤化工或迎來投資高峰，新疆未來五年計劃投資超 3600 億
我國資源禀賦表現爲 " 富煤貧油少氣 "，能源安全概念疊加放開原料用能總量控制，打開煤化工中長期發展空間。新疆作爲國家 14 個煤炭基地之一，煤化工投資持續加碼。公司憑借技術優勢，積極拓展煤化工項目，公布合作意向（新疆能源集團、疆納新能源）項目投資額近 900 億。截至 22 年 3 月，據新疆新聞網統計準東煤田是中國最大整裝煤田。準東未來 5 年計劃投資 3624 億建設兩個 500 萬噸煤制油聯産天然氣和化學品基地、240 億立方米煤制天然氣聯産化學品基地，首批項目預計 25 年開工，27 年建成。
高端裝備制造産業鏈持續拓展，綠氫及危廢處理打造第二增長極
1）公司依托自身技術優勢，在高端裝備制造産業鏈持續拓展，核心産品氣化爐作爲煤制氣環節中的核心，單體投資規模較大，且存在國産替代邏輯，公司自主研發的航天爐在技術指标和維護性上已經接近甚至領先于海外氣化爐水平，國内市占率第一。2）自主開發的 1000 型堿性電解制氫系統正式下線，在電解水領域持續發力；3）出資成立航天長征（臨海）環境科技有限責任公司建設工業廢鹽處置示範裝置，我們預計項目建成後有望給公司帶來新的利潤增長點，同時改善盈利能力。
" 大集團、小公司 "，航天氫能業務協同效果明顯
公司母公司火箭院在節能環保、特種車輛、智能裝備、航天服務 4 大業務闆塊持續發力，與航天工程業務存在一定協同作用，公司與參股的航天氫能子公司 22 年新簽訂單 25.5 億元，與航天工程産生的業務協同效果明顯。22 年航天氫能營業收入 6.4 億，淨利潤 0.25 億，随着項目落地有望持續貢獻營收，氫能闆塊有望持續做優做強。
煤化工成長空間廣闊，給予 " 買入 " 評級
我們預計公司 23-25 年歸母淨利分别爲 2.1/2.8/3.6 億，CAGR 爲 31%，對應 EPS 分别爲 0.4/0.52/0.68 元 / 股，按照 6 月 30 日收盤價對應 23-25 年公司 PE 分别爲 41.74/31.86/24.35 倍。考慮到煤化工投資高景氣，公司在手訂單充足，我們看好公司長期增長潛力，首次覆蓋，給予 " 買入 " 評級。
風險提示：項目實施不及預期、氫能市場景氣度不及預期、煤化工投資不及預期、人員流失風險、測算具有一定的主觀性。
最新盈利預測明細如下：
根據近五年财報數據，證券之星估值分析工具顯示，航天工程（603698）行業内競争力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性良好。财務相對健康，須關注的财務指标包括：應收賬款 / 利潤率。該股好公司指标 3 星，好價格指标 1.5 星，綜合指标 2 星。（指标僅供參考，指标範圍：0 ~ 5 星，最高 5 星）
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〖 證星研報解讀 〗
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