作 者丨陳植
編 輯丨張星
截至 8 月 15 日 21 時，境内在岸市場人民币對美元彙率徘徊在 7.2855 附近，盤中一度創下年内低點 7.2899；境外離岸市場人民币對美元彙率則觸及 7.3145, 盤中也一度創下年内低點 7.3204。
在業内人士看來，此次離岸人民币彙率之所以失守 7.3 整數關口，主要受到五方面因素的影響：
一是美元指數回升至 103，令人民币彙率承壓；
二是 8 月 15 日中國央行意外調低 MLF 利率，導緻中美貨币政策進一步分化，吸引海外量化投資基金迅速買跌人民币彙率；
三是中美利差倒挂幅度擴大至年内高點 163 個基點，令人民币彙率均衡估值相應走低；
四是近期中國經濟數據相對疲軟，也會導緻部分宏觀經濟型對沖基金階段性買跌人民币彙率；
五是近日北向資金有所流出，對人民币彙率也構成下跌壓力。
" 在上述因素影響下，市場對離岸人民币彙率失守 7.3 整數關口已有預期。即便 8 月 15 日人民币彙率中間價較市場預估值高出逾 600 個基點，仍然難以阻止當天人民币彙率跌勢。" 一位香港銀行外彙交易員向記者指出。
記者多方了解到，盡管離岸人民币彙率失守 7.3 整數關口，但人民币外彙期權市場逆轉指标走勢相對平穩，顯示人民币單邊大幅下跌預期不強。
" 在離岸人民币跌破 7.3 後，一些銀行開始賣出美元，令人民币彙率跌勢趨穩。" 上述香港外彙交易員告訴記者。這從另一個側面反映部分海外投資機構沽空人民币顯得小心謹慎。究其原因，他們認爲 7.3 可能是一個 " 政策底部 " ——一旦在岸人民币彙率跌破 7.3，中國相關部門可能會随時出台新的穩彙率措施令彙率走勢扭轉。
值得注意的是，面對離岸人民币彙率跌破 7.3，進口企業也找到各自的外彙套保措施。
一位大豆進口企業财務總監向記者透露，近期他們發現不同銀行對未來人民币彙率走勢存在分歧，但他們也普遍認爲，中國相關部門不會坐視人民币彙率無序大幅下跌。
" 在無法判斷未來人民币彙率波動方向的情況下，我們也調整了外彙套保策略，比如我們每年需進口 12 船的南美大豆，現在我們一條船押彙美元，一條船押彙人民币，不斷交替操作，如此可以有效規避人民币兌美元彙率波動風險。" 他告訴記者。
一位股份制銀行對公業務部主管告訴記者，盡管離岸人民币彙率失守 7.3，但越來越多進口企業已通過離岸遠期外彙掉期交易鎖定了購彙價格，因此他們緊急購彙避險的需求較以往明顯回落。
在他看來，經曆過去兩年人民币彙率多次大起大落，越來越多企業已意識到賭彙率的虧損風險較高，不如早早通過外彙套保鎖定結售彙價格更加穩妥。
外彙預期平穩
在前述香港銀行外彙交易員看來，盡管 8 月 15 日離岸人民币彙率失守 7.3 整數關口，但外彙市場交易情緒顯得相當平穩。
" 在多項因素共振下，外彙市場已預期人民币會跌破 7.3 整數關口，但他們似乎都不認爲人民币彙率将因此大幅無序下跌。" 他告訴記者。8 月 15 日當天，不少買跌人民币的海外投資機構也顯得相當謹慎，因爲他們認爲在人民币彙率跌破 7.3 後，中國相關部門很可能随時出台新的穩彙率措施，令沽空策略遭遇極高的失敗風險。
記者獲悉，當前買跌人民币的海外投資機構并未使用高資金杠杆，且他們基本采取日内平倉的交易策略，因爲他們擔心持有隔夜倉容易遭遇中國相關部門穩彙率新政的打擊。
在多位香港私募基金經理看來，當前買跌人民币的主要資本力量，仍是海外量化投資基金，在中美利差倒挂幅度創年内高點與美元指數收複 103 的影響下，他們的程序化交易模型正不斷買跌人民币彙率。
但令他們頗感驚訝的是，人民币期權市場逆轉指标未受此影響，依然呈現平穩波動态勢，表明量化基金沽空行爲并未引發人民币大幅貶值預期明顯升溫。
" 這背後，是這些海外投資機構主要是借助美元指數與人民币彙率的負相關性，進行沽空套利。" 這位香港銀行外彙交易員認爲。這背後，是他們認爲這種沽空策略相對安全，不至于引發中國相關部門對人民币異常下跌的 " 關注 "。
值得注意的是，在 8 月 15 日離岸人民币跌破 7.3 後，一些銀行開始賣出美元，也令市場感到人民币缺乏繼續大幅下跌的 " 動能 "。
一位香港私募基金經理向記者透露，盡管外彙市場普遍認爲人民币彙率可能會跌至 7.4-7.5，但多數機構認爲期間中國相關部門出台穩彙率措施的幾率較高，因此他們也是走一步看一步，一旦看到中國相關部門采取行動，他們就迅速空頭回補離場。
進出口企業加碼外彙套保
記者多方了解到，盡管離岸人民币彙率跌破 7.3，但進口企業對此顯得相當淡定。
" 以往，隻要人民币彙率跌至年内低點，進口企業都會掀起一輪緊急購彙避險潮，令外彙市場羊群效應激增，但如今，越來越多進口企業通過延期外彙掉期交易鎖定了相當部分購彙成本，因此彙率下跌難以激發他們的緊急購彙需求。" 上述股份制銀行對公部門主管向記者指出。
一位江浙地區進口企業财務總監也告訴記者，以往，他們通過遠期外彙掉期交易鎖定的購彙金額占比不到 30%，因此一遇到人民币彙率跌至年内低點，企業就會感到緊張而匆忙購彙避險；但如今，他們的外彙套保比率超過 65%，隻剩不到 35% 的外彙風險敞口，且這部分外彙風險敞口需要在四季度才換彙對外付款，他們完全可以從容觀察未來人民币彙率走勢，再考慮何時的換彙價格與換彙時機。
" 經曆此前人民币彙率多次大起大落，我們已注意到人民币彙率不可能一直大幅貶值，有時當人民币彙率跌至年内低點時，恰恰是它接近底部的信号。" 他指出。
這位财務總監還告訴記者，目前他們之所以對人民币彙率下跌相當淡定的另一個原因，是進口貿易的人民币結算占比也在穩步提升，當他們報出的人民币結算進口價格略高于美元結算進口價格時，一些海外賣家也願意逢低接受相當比例的人民币。
記者還了解到，面對離岸人民币彙率跌破 7.3，出口企業的逢高結彙理性操作也在增加。
" 以往，我們可能會等人民币彙率再繼續下跌才結彙，但現在我們更傾向見好就收，因爲此前人民币彙率大落大起，令我們的結彙收益反而受到一些損失，也意識到賭彙率的失敗風險極高。" 一位出口企業負責外彙套保的人士向記者表示。
前述股份制銀行對公業務部門主管認爲，這都令當前外彙市場的羊群效應明顯減少，其結果是不少海外投資機構無法掀起更大的沽空人民币浪潮，隻能早早收場。
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本期編輯 黎雨桐 實習生 趙鳳鈴
