《一周資本市場觀察》是钛媒體推出的資本市場要聞解讀直播欄目，每周一中午 12:30-13:30，在一個小時的時間裏，幫助大家一網打盡一周資本市場大事！
本期節目，《一周資本市場觀察》主理人雨朦特邀甯澤基金投資總監、雪球人氣大 V 武強，甯澤基金董事、雪球人氣用戶吳吞，《钛度熱評》主編車銘德，對上周 A 股市場進行了複盤，探讨了何爲新質生産力，以及與新質生産力相關的行業現況與發展前景，并就愛奇藝最新業績、哔哩哔哩最新業績、百麗時尚再次提交港股上市申請等市場熱點事件進行了解讀。
一周資本市場表現盤點（3.04-3.08）
上周，A 股三大股指中，滬指周漲 0.63%，深成指周跌 0.70%，創業闆指周跌 0.92%。上周，北上資金淨賣出 31.07 億元；南下資金淨買入 171.23 億元。行業偏好上，北上資金增持規模前三的行業爲半導體、銀行與電力行業；南下資金增持規模前三的行業爲零售業、電信服務行業與能源行業；北上資金上周增持個股中市值增幅排名前 5 的，分别是銀星能源、華昌達、威士頓、中糧科工與海優新材。南下資金上周增持個股中市值增幅排名前 5 的，分别是中國移動、中國海洋石油、紫金礦業、兖礦能源與快手。
上周港股兩大指數都是下跌的，恒生指數周跌 1.42%，恒生科技指數周跌 2.94%。
上周，美股三大股指均錄得跌幅，道指累計下跌 0.93%，爲 2023 年 10 月份以來的最大單周跌幅，标普 500 指數下跌 0.26%，納指下跌 1.17%。
上周滬深兩市沒有新股上市；港股在上周有 2 隻新股上市，其中泓基集團上市當日漲幅高達 136%。
上周 A 股走勢回顧
《钛度熱評》主編車銘德介紹，上周（特别是 3 月 5 日到 3 月 7 日）盤面呈現題材散亂的一日遊行情（人形機器人、飛行汽車、光伏新能源、新型工業化、工業金屬），AI 概念調整之下，其他主題概念多表現爲一日遊或者低位補漲，缺少持續性，從而缺少賺錢效應，影響市場信心，一輪權重搭台和題材唱戲的普漲接近尾聲，後續闆塊分化可能會加大。
上周三大指數震蕩走弱，一方面是在消化本輪獲利盤的了結，指數連續反彈後出現縮量，說明增量資金入場可能有所猶豫，而前期獲利資金開始了結，市場風險偏好有所下移。最近比特币和黃金均持續拉升創出曆史新高，美股持續走低，除英偉達外其他巨頭股價均表現不佳，也反應出外圍資金風險偏好的下行。另一方面，也是市場近期缺少持續性利好刺激，無論是政策利好還是數據利好，導緻信心走弱、風險偏好有所上升。
數據方面：海關總署數據顯示，前兩個月，我國貨物貿易進出口總值 6.61 萬億，同比增長 8.7%，創曆史同期新高，一定程度上反映了結構性數據的轉好。
2 月 CPI 環比上漲 1.0%，漲幅比上月擴發 0.7 個百分點；同比由上月下降 0.8% 轉爲超預期上漲 0.7%，結束 4 連負。
2 月 PPI 同比下降 2.7%，降幅比上月擴大 0.2 個百分點，環比下降 0.2%，降幅與上月相同。
财政政策方面，政府工作報告提出，積極的财政政策要适度加力、提質增效。赤字率拟按 3% 安排，赤字規模 4.06 萬億元，比上年年初預算增加 1800 億元。政府工作報告提出，爲系統解決強國建設、民族複興進程中一些重大項目建設的資金問題，從今年開始拟連續幾年發行超長期特别國債，專項用于國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設，今年先發行 1 萬億元。雖然整體赤字率沒有超預期，但是萬億超長期特别國債、以及 3.9 萬億的地方政府專項債券的安排，還是給财政政策留出了一定加碼刺激的空間。
車銘德指出，指數走勢上，想要維護市場信心，走出本輪震蕩，需要資金再次形成共識，可以關注北上能否大規模流入、高股息或者人工智能闆塊調整後能否再次上攻打出賺錢效應、新質生産力能否成爲新主線等幾個方向。
上周五（3 月 8 日）三大指數震蕩上行，午盤之後加速拉升。市場信心修複的幾個指标均有不錯表現：
1、 北上資金全天再次掉頭加速流入；
2、 權重闆塊上周五（3 月 8 日）繼續上攻，中國海油尾盤觸及漲停，最新市值 1.45 萬億，年内漲幅近 50%。消息面上，平安、摩根兩家公司的中證 A50ETF 上市交易書顯示，兩隻 ETF 僅用兩天時間便把股票倉位提到了 90% 以上；中國人壽與新華保險聯合出資設立的 500 億私募證券投資基金已完成産品備案，也已經具備入市條件。
3、 人工智能相關闆塊于上周五（3 月 8 日）再次走強，資金再次回歸主線，消息面上，英偉達上周四收漲 4.47%，股價首次突破 900 美元創下曆史新高，SK 海力士也計劃今年在韓國投資逾 10 億美元，擴大和改善芯片生産的最終環節，3 月 8 日工業富聯漲停，市值接近 5000 億，存儲芯片闆塊漲近 4%。
不過，車銘德表示，雖然上周五（3 月 8 日）三大指數有所上漲，但問題也比較突出：
1、 最大問題依舊是成交額出現了較大縮量，上周五（3 月 8 日）兩市成交額 8606 億元，較上一交易日大幅縮量 1211 億元。
2、 深成指、創業闆指還在受 5 日線壓制，3 月 6 日、3 月 7 日收出了兩根長上影陰線，市場出現虧錢效應。
3、 流動性方面，美聯儲非農不錯，降息預期被推遲。3 月 6 日晚間，美聯儲主席鮑威爾赴美國國會就半年度貨币政策發表證詞，鮑威爾表示在政策制定者确信已經赢得通脹戰之前，美國央行并不急于降息。再次釋放鷹派言論。同時，日本央行行長植田和男也表示，如果能夠實現價格目标，将考慮調整寬松政策。日本收緊貨币政策将推動日債收益率的上行，從而吸引更多資金流向日本，對于全球流動性會造成一定負面影響。
4、 英偉達股價下跌。3 月 8 日，英偉達一度沖高漲 5% 創出盤中曆史新高，股價最高攀升至 974 美元 / 股，不過随後突然跳水，收盤大跌 5.55%，創 2023 年 5 月以來最大單日跌幅，單日成交額高達 1040 億美元。原因可能包括近期漲幅較多，1000 美元整數關口有獲利出逃壓力；市場開始行使英偉達的實值看漲期權，促使期權交易商通過出售英偉達股票來解除對沖；H20 企業的報備傳言等。
最後，車銘德指出，整體來看指數本周可能還會有調整，但中期行情仍可期待。重要會議結束後的前半周，随着短期政策方向的明晰、預期差的消除，市場可能會進行方向選擇，指數如果想要繼續上攻則成交額需要繼續放量，并且期間可能會有新主線浮出，需要重點關注。
作爲 2024 年政府工作報告的關鍵詞之一，" 新質生産力 " 被反複提及，相關概念股在二級市場也備受關注。與新質生産力相關的産業都有哪些？
甯澤基金投資總監、雪球人氣大 V 武強介紹，與新質生産力相關的産業包括人形機器人、創新藥、新能源汽車、低空經濟等等。
新能源汽車行業最近消息不斷，由比亞迪提出的 " 電比油低 " 掀起了新一輪更爲猛烈的降價潮，新一輪價格戰的原因何在？
武強認爲，新一輪價格戰的原因有以下幾點：
1、 碳酸锂價格的降低使電池成本下降了很多。
2、 整體來看，目前汽車行業的競争與 " 内卷 " 都很嚴重，比亞迪作爲新能源汽車行業的龍頭，本身具有較強的成本優勢，此次由比亞迪最先開啓價格戰也是一個必然的趨勢。
3、 目前新能源汽車的生産規模都有較大幅度提升，規模化也會使成本降低。
4、 越來越多的車企參與到價格戰當中，也是爲了争奪更多的新能源汽車市場份額。
武強提出，價格競争是推動産業回歸價值回歸線的最有效方法，最終廣大消費者與産業本身都将從中受益。
此前蘋果宣布放棄探索了十年之久的電動汽車項目，您認爲原因如何？
武強認爲，蘋果的軟件能力會更強一些。另外 AI 的發展非常迅速，相較于微軟、谷歌等公司，蘋果在 AI 方面的起步也晚了，所以從戰略角度來看，蘋果選擇把絕大部分精力投入到 AI 領域也是比較合理的。尤其現在汽車市場已經殺成了一片紅海，特斯拉、比亞迪等品牌都已經在造車這條路上走了這麽久，蘋果未必能有足夠的優勢超越這些品牌。
在當前的新能源車市場中，小米汽車還具有明顯的競争優勢嗎？
武強表示，小米汽車的所有技術亮點其實大家都已經知道了，除此之外，小米汽車的競争力還體現在以下幾點：
1、 完整的人車家生态系統，這是很重要的一點。小米電視、小米手機都可以與小米汽車關聯，汽車主屏幕也可以跟小米的 Pad 進行無縫連接。這個生态系統是一個很重要的能力。
2、 作爲電動汽車中的後發者，小米汽車可以采用更先進的電動車技術，比如一體化壓鑄、高電壓等等。
3、 小米的現金流很充裕，與很多造車企業相比具備一定優勢。
武強表示，小米向來是不怕競争的，此前手機領域也是一片紅海，但小米也做到了後發制人，隻要定價合理，相信小米汽車還是會有很好的表現的。
此前氫能源汽車概念股一度引爆了二級市場，您如何看待氫能汽車？
武強介紹，此前日本的技術路線就由電動車轉向過氫能車，氫能車确實更環保一些。目前氫能車也面臨一些問題，雖然制備的成本低了，但運輸成本很高，且安全性也需要得到更好的保證。短期來看，還沒有到大規模商業化的階段。
政府工作報告稱，積極打造商業航天、低空經濟等新增長引擎，随後低空經濟闆塊也集體大漲。粵港澳大灣區數字經濟研究院近期發布的低空經濟白皮書表示：低空經濟是全球主要經濟體角逐的新領域。預計到 2025 年，低空經濟對中國國民經濟的綜合貢獻值将達 3 萬億至 5 萬億元。您如何看待低空經濟在我國的未來發展？
武強認爲，随着固态電池的推出，電池的能量密度增高，低空飛行器的續航裏程有可能也得到進一步的提升，再加上國家低空空權的放開，未來低空經濟肯定會迎來一波發展。不過除了續航裏程之外，如何保證飛行器可以安全飛行，也是當下大家比較關心的問題。
如今，新一代信息技術等戰略性新興産業和人形機器人等未來産業已經成爲發展新質生産力的主陣地。優必選作爲 " 人形機器人 " 第一股，此前展示了旗下人形機器人 Walker S 在蔚來工廠實訓的視頻，其股價表現在近期也是非常亮眼。您如何看待人形機器人的發展？
武強表示，人形機器人的發展核心可能還是要看多模态大模型的進化叠代。從 Sora 的出現也可以發現，雖然在文生視頻的技術層面 Sora 已經進步了很多，但對物理世界的理解，與人相比還是存在很大差距的。未來當多模态大模型進化到一定程度後，人形機器人也許就有了商業化量産的可能。
新質生産力對創新藥行業來說有何助力與應用？
武強指出，前幾年其實 AI 技術已經應用在一些藥物的分析篩選以及化合物的合成上了，AI 可以更好的幫助人類選取有效的蛋白結果、小分子結構等。但這種類型的 AI 應該屬于決策式大模型，與生成式大模型不同。目前也有在做蛋白生成或分子結構生成的大模型，但在海外的發展比較快一些，整體來看還都屬于發展的初步階段。
随着 AI 的進一步發展，藥物的臨床前篩選也許會變得更快。如果将來 AI 可以模拟人類完整的生理反應或生态反應，那麽也有可能通過 AI 來進行臨床實踐，這也是很有想象空間的。
美國參議院 3 月 6 日就關于禁止美國聯邦政府機構與中國華大基因、藥明康德以及其他生物技術公司簽約的法案舉行聽證會，當天美國參議院通過一項法案，該法案可能以國家安全爲由限制與華大基因和藥明康德等中國生物科技公司的業務往來。您如何看待這件事的後續發展以及對于相關産業的影響？
武強認爲，總體來看，生物科技領域還是合作大于競争的，而且美國在我國的醫藥領域的利益也不少。議案後續通過的概率也是有的，但不會影響中美在生物科技、醫藥領域方面的合作，比如創新藥的研發、臨床試驗，或者授權交易等。這個事件雖然對 CRO 闆塊的影響比較大，但很多上市企業還是明确表示會繼續拓展公司的海外市場。
愛奇藝最新業績解讀
甯澤基金董事、雪球人氣用戶吳吞介紹，愛奇藝目前實現了連續八個季度運營盈利，并且 2023 年業績堪稱曆史最佳：全年總營收 319 億元，同比增長 10%，幾大重要指标表現都不錯，Non-GAAP（非美國通用會計準則）運營利潤 36 億元，同比增長 68%，Non-GAAP 淨利潤 28 億元，同比大增 121%。
愛奇藝的改變從 2021 年底開始，彼時的愛奇藝已經在現金流上有了壓力，賬上貨币資金約 44 億元，而年内到期有息負債約 41 億元。2021 年 10 月，愛奇藝開始降本增效，随即在 2022 年 Q1 馬上就開始實現盈利。所以說，愛奇藝扭虧爲盈，最關鍵的核心是靠省錢。
過去長視頻行業有 " 窮廟富和尚 " 一說，因爲錢都被演員、版權方賺走了。這其實也怪他們自己，不計成本的搶版權、搶流量明星，把成本炒高了，其實更早之前根本沒有那麽貴。2006 年，《武林外傳》80 集的網絡版權費用僅需 10 萬元。2015 年以後，長視頻平台開始着重發展會員模式，而拓展會員的最好方式就是獨播劇，所以大家都開始砸錢買版權。當時《盜墓筆記》一集就賣到了 500 萬元。愛奇藝 2012 年在版權采購上的成本隻有 2 億出頭，2015 年這一數字飙升到了 30 億，之後更是破百億。愛奇藝采購成本最高的時候是在 2018 年，大約是 1500 萬元一集。
吳吞指出，愛奇藝内容成本分兩塊：采購和制作成本。采購成本主要受版權影響，内容成本主要受到演員薪酬影響。2017 年愛奇藝内容成本爲 126 億元，2018 年飙升到 211 億元，2019 年 222 億元。而 2023 年愛奇藝的内容成本是 162 億元，比前幾年低很多，所以說愛奇藝能盈利的核心是靠 " 省 "。嚴格意義上也不能說是省，因爲以前确實太鋪張了，現在理性了。
2020 年 3 月，娛樂圈最強 " 限薪令 " 頒布，這直接導緻了内容制作成本的降低，版權采購上大家也更加理性，開始考慮盈利問題了。吳吞認爲，此時長視頻巨頭在競争中達成了一種默契，最初大家是你死我活的争鬥，覺得隻有在壟斷之後，才能降低版權成本，會員費也是自己想提就提，後來發現這其實是不可能的，于是在版權上砸錢的力度就變小了，然後默契的一起漲會員費，不打破雙方之間的攻守平衡，讓大家都喘口氣。
另外，愛奇藝這兩年加大了在原創内容方面的投入，2022 年原創劇集占比五成，2023 年占比提升到了 65%。原創劇集和買現成版權之間的區别就好比自己做菜和買半成品，成本肯定更低，因此 2023 年愛奇藝劇集的内容成本率較 2022 年下降了 12 個百分點。
所以愛奇藝扭虧爲盈的邏輯很簡單：行業沒那麽卷了，版權成本降低了，演員薪酬降低了，并且愛奇藝自身更側重于原創内容，進一步降低成本，再加上會員費的上漲，而且 2023 年還有大火的 " 黑馬劇 "《狂飙》的加持。
吳吞表示，對于愛奇藝的盈利能力在未來能提升到什麽地步，主要觀察兩點：一個是持續輸出優質原創内容的能力；還有一個是提價權，會員費還能漲多少，漲了之後有多少用戶買賬？
哔哩哔哩最新業績解讀
吳吞認爲，B 站業績表現不錯，雖然還沒實現盈利，但實現了全年經營現金流轉正，四季度經營現金淨流入超 6 億元人民币。這些說明 B 站業務已經可以自己造血，經營方面已經 " 上岸 "。2023 年 Q4 毛利率連續 6 個季度環比提升至 26.1%，調整後淨虧損同比大幅收窄 58%，全年淨虧損收窄 49%。
毛利率的提升主要是因爲廣告業務的占比提升，2023 年廣告收入同比增長 27%，其中效果廣告全年同比增長 50%。更值得一提的是，通過廣告獲得收入的 UP 主數量同比增長 94%，這是因爲有更多類型的品牌方在 B 站進行投放，以及花火的撮合更加精準，對于直播電商起到了帶動作用。
效果廣告的高增離不開直播電商的帶動。B 站和淘寶的星火計劃，和京東的京火計劃以及和拼多多的合作都進行的如火如荼，2023 年是 B 站首次大規模和電商平台合作，在 2024 年預計會有更大的發展。盡管現在内容平台做直播帶貨很卷，但是 B 站拿出了足夠的 " 誠意 "，抖音快手都是既做自己的電商平台又和傳統電商合作，小紅書是純閉環，隻做自己的電商平台，而 B 站是大開環，目前隻與傳統電商平台合作。
另外從用戶結構上來看，B 站還有很大的增長潛力，DAU 超一億，用戶平均年齡 24 歲，并且超一半用戶生活在一二線城市。另外還有一點值得一提的是男女比例接近 1:1，過去品牌方對 B 站的女性用戶或者女性用戶的消費能力有所忽視，這部分也有很大提升空間。
此外，吳吞提到，前陣子看到有網友吐槽 B 站給高管發的工資太高，來源是 2022 年财報中陳睿薪酬收入 2.457 億元，李旎 1.407 億元。吳吞稱，事實上這是因爲港股董事薪酬統計中包含了股權激勵，如之前網傳貝殼的彭永東年薪 4 億元，知乎的周源近 2 億元等也是如此。從現金收入來看，陳睿和李旎的收入遠稱不上天價，并且兩個人都對自己進行了大幅減薪，陳睿 2021 年現金工資爲 311 萬元，2022 年現金工資已縮水 60%，爲 131 萬元。
并且 2022 年财報的數據參考的是 2021 年股價高點，現在股價差不多是當時的十分之一，這部分股權價值也大幅縮水。
百麗時尚再次提交港股上市申請
吳吞指出，百麗從 2006 年開始穩坐中國鞋履市場頭把交椅。曾經的 slogan 是 " 凡是女人路過的地方，都要有百麗 "。包括後來做得也很不錯的另一家鞋企遙望科技的前身——星期六的創始人也是從百麗出來的。後來百麗也陷入了經營危機，市值暴跌 8 成以上，在 2017 年，以 531 億港元的市值私有化退市。
吳吞認爲，高瓴資本投資百麗其實是一條不同于傳統價值投資的道路，巴菲特主張看中好企業、好的管理者，投資之後不參與管理、不過問經營。這條道路有點類似以 3G 資本爲代表的賦能式投資，爲被投企業賦能，從而讓他們更值錢，典型就是 3G 資本讓百威啤酒和漢堡王重振雄風。以漢堡王爲例，3G 資本初接手的兩年，漢堡王收入腰斬，但淨利潤翻倍，因爲成本被砍了九成，漢堡王隻保留了 52 家門店，剩餘 1 萬多家門店的所有權與經營權出讓給加盟商，漢堡王從一家餐廳經營商變成了出售品牌經營權的公司。
經營管理對于鞋服企業的影響非常大，舉例來說，安踏把斐樂做的很好，但其實斐樂的中國區經營權是安踏從百麗手中買來的，百麗沒做好的牌子安踏做好了。
但是，高瓴這次投資又明顯和 3G 資本不同，張磊在《價值》一書中提到過：在中國做并購，最好的方式未必是海外基金的通常做法，即買下被市場低估的公司，再通過成本縮減、精英治理取得巨大的經濟回報；而是必須要充分尊重管理層，尊重中國企業特有的文化，理解産業發展的具體階段。或許正是因此，百麗的管理層仍然繼續掌舵公司。
百麗國際現在被分拆成了滔博和百麗時尚，百麗國際私有化時的市值是 531 億港元，滔博上市首日的市值就超過了 570 億港元，不過現在回落到了 300 多億港元，再加上百麗時尚，肯定是賺的。
百麗衰落的一大原因是電商的沖擊，自身沒有做好線上布局，2017 年線上銷售收入貢獻不足 7%，而因爲以線下爲主，在疫情期間，百麗的業績自然也不會太好，2023 财年（指截至 2023 年 2 月 28 日止年度）業績下降明顯，實現收入 192.1 億元，同比下降 18.3%；實現淨利潤 12.57 億元，同比下降 54%。但好在線上化率有所提升，線上收入貢獻達到了 28%。另外 2024 财年前三季度（截至 2023 年 11 月 30 日止 9 個月）業績也有所回升，但還遠達不到重振雄風的地步。
更多資本市場内容和觀點分享，歡迎在钛媒體 App 搜索 " 一周資本市場觀察 " 專欄，收看節目直播回放。
免責聲明：本直播欄目消息來源于公開資料，所有内容和建議僅供參考，不應作爲投資決策唯一參考因素，投資者應自主作出投資決策并自行承擔投資風險。投資有風險，入市需謹慎。
（本文首發于钛媒體 APP，作者｜内容運營編輯雨朦）
