文 / 三生
出品 / 節點資本組
股價低迷數年之後，在港股上市的達利食品終于不忍了，準備離開這塊 " 傷心地 "。
近日，達利食品及要約人融世國際投資有限公司（下稱 " 融世國際 "）發聯合公告稱，融世國際要求董事會向計劃股東提出建議，拟通過計劃安排方式私有化達利食品，撤銷達利食品于聯交所的上市地位。
截至公告日，達利食品董事會主席、實控人許世輝的家族信托持有達利食品 85% 的股份，處于絕對控股地位，而融世國際則爲許世輝麾下的全資子公司。
對于退市原因，達利食品在公告中表示，達利食品的股價一直處在相對較低的價格區間，成交量有限，這不符合公司在業内的地位，無法向市場傳導其真實價值。
自從 2015 年 11 月登陸港交所，達利食品的股價過多年表現平平，長期處于 5 港元 / 股以下。此次的注銷價爲 3.75 港元 / 股，相較 7 月 4 日的收盤價 3.5 港元 / 股已是溢價，較停牌前最後交易日（6 月 20 日）收盤價 2.72 港元溢價約 37.87%。
似乎，達利食品是鐵了心要離開港股了。
達利崛起，跟随戰略的老司機
達利食品對低股價忿忿不平，是有底氣的。
在食品飲料行業，達利食品是一個令人側目的存在，公司旗下品牌衆多，比如蛋黃派有達利園、薯片有可比克、餅幹有好吃點、涼茶有和其正、功能飲料有樂虎、豆奶有豆本豆、面包有美焙辰，曲奇有藍蒂堡。雖然在各自品類做老大的不多，但處于第一陣營的不少，堪稱達利食品的 " 八大金剛 "。
依靠旗下衆多品牌的輪番表現，達利食品這些年沒少賺錢，2022 年淨利潤雖然下降到 29.9 億元，仍位居行業前列。
說起達利食品的崛起之路，都難免提起它的跟随戰略，或者也可以稱爲 " 山寨 "。比如跟随好麗友蛋黃派崛起的達利園，跟随樂事的可比克薯片，跟随億滋的好吃點，跟随王老吉、加多寶的和其正，跟随紅牛的樂虎，跟随維他奶的豆本豆……
達利食品采用的這種發展模式，在創業早期确實不失爲一種聰明的發展路徑，不僅可以節約開發市場的時間，減少試錯成本，降低經營風險，還可以根據頭部品牌的市場痛點，有針對性的解決問題，進而形成後發優勢。
從早期的達利園蛋黃派，到目前的豆本豆、美焙辰，達利食品憑借自己的 " 達利模式 "，一度做得風生水起。2012 年達利食品的營收突破百億，淨利潤接近 7 億元。2015 年營收和淨利潤分别達到 169.09 億和 29.12 億，三年營收和淨利潤的增速爲 16% 和 61.37%。
2015 年 11 月，達利食品登陸港交所，實控人許世輝家族憑借當時手中 700 多億港元市值的股票，問鼎福建新首富。
能在競争激烈的食品飲料行業取得成功，撐起多個知名品牌，達利食品雖然創新不足，但肯定有着自己的看家本領，總結下來，最重要的是兩點：做品牌、鋪渠道。
在品牌上，達利食品相當有一套。這也很好理解，能縱橫多個細分領域打造出 " 八大金剛 " 這套陣容，當然要有點真功夫。
達利食品打造品牌首先是舍得砸錢。雖然達利長期奉行低價競争，但請的代言人卻都是一線明星，比如周傑倫代言的可比克、陳道明代言的和其正、趙薇代言的好吃點、孫俪代言的豆本豆……通過明星加鋪天蓋地的廣告，達利食品的品牌很快就可以打響知名度，進而緊跟頭部品牌，收割市場紅利。
此外，在打造品牌上，達利食品還有一個特點，就是每個細分領域的品牌都保持相對獨立。這樣做雖然讓後做的品牌要從頭開始，但也保證了其他品牌的安全，步步爲營，逐漸形成自己的品牌矩陣。
對于食品飲料行業來說，除了品牌，渠道也至關重要。農夫山泉能夠靠賣水把鍾睒睒送上首富寶座，靠的其實就是品牌和渠道，而達利食品也深知 " 渠道爲王，終端制勝 " 的重要性。
從早期開始，奉行低價的達利食品就非常重視渠道下沉，路線很接地氣，而且重視經銷商的利益，舍得讓利給經銷商，進而通過經銷商在終端市場上自主推廣、營銷，充分調動經銷商的積極性。這種策略下，達利食品在全國發展了超過五千家經銷商，經銷網點超兩萬家，這個數量級的渠道規模，一直是達利食品的基本盤之一。
但是，随着登陸港股，市值在 2018 年初達到巅峰後，近年來達利食品的股價一直不振，完全不像是一家業績持續增長的消費股該有的狀态。那麽，問題出在哪兒呢？
傳統策略已到改變時
達利食品的煩惱，從财務報表上就可以看出端倪。2020 年至 2022 年這三年，公司營收分别爲 209.62 億元、222.94 億元和 199.57 億元，增速分别爲 -1.93%、6.35%、-10.5%，同期淨利潤分别爲 38.49 億元、37.25 億元和 29.90 億元，增速分别爲 0.21%、-3.22%、-19.73%。
可見，過去三年達利食品也受到一定的影響。而抛開疫情，從外部環境到内部機制，達利食品也有三個方面需要改變。
首先來說，就是消費升級帶來的外部沖擊。時代在發展，消費者的口味也在變化，随着健康飲食的觀念逐漸深入人心，達利食品昔日主打低價策略的産品面臨越來越大的市場沖擊。
比如達利食品賴以崛起的蛋黃派，在 21 世紀初的十年還可以憑借低價和刺激性口味大殺四方，在如今的市場中卻沒有了優勢。還有飲料品牌和其正，一度随着涼茶的火熱吃到了一波紅利，但現在随着 "0 糖 " 等各種新式飲料的流行，加上王老吉、加多寶的夾擊，如今也面臨挑戰。
從更根本上說，面對食品飲料市場的新變化，奉行跟随戰略而創新不足的路徑依賴，讓達利食品在産品端需要重新布局。
其次，在拿手的品牌宣傳上，達利也遇到了麻煩。2019 年 6 月，達利食品被漣水縣市場監督管理局處以 3673.04 萬元的罰款，對公司以往賴以成功宣傳策略敲響了警鍾。
另一方面，随着食品飲料市場的成熟，比達利被各路中小食品廠圍攻，比如吃好點、達禾川等山寨品牌讓人防不勝防。
最後一個原因出在渠道上。前面已經說過，達利食品的營銷渠道經營了十多年，以往非常重視經銷商的利益。但是，随着市場環境的變化，近年來達利和經銷商因爲存貨、新品銷售等問題，" 捆綁戰術 " 面臨考驗。
這一方面說明達利食品做大做強之後，在經銷商的關系中獲得了比較強勢的地位。而另一方面，經銷商的反噬作用對達利的影響，也在業績中有所體現。
圖片來源：貼吧
綜合來看，達利食品的問題并非是企業自己出了什麽昏招，更像是時代變遷下的形勢所迫。就像方便面的勁敵不是别的同行，而是網絡外賣，市場和技術在進步，達利食品作爲從本世紀初就崛起的企業，經曆這種陣痛也在所難免。
退市再出發，資本喜歡新的想象力
其實，2022 年達利食品的業績在整個食品飲料行業并不算差。
數據顯示，2022 年達利食品的半年報顯示，公司實現收入 199.57 億元，歸母淨利潤 29.90 億元。2022 年的環境下，雖然其營收和利潤有所下滑，但總體表現在行業中仍位居前列。而能夠取得這份業績，得益于達利食品在經營上的調整。
針對消費升級，達利在飲料市場推出了 " 達利園水檸 c"、" 達利園檸檬茶 " 等産品系列，重新包裝樂虎，主打健康飲料。此外，達利食品也面向高端，推出了 0 乳糖、0 膽固醇、0 反式脂肪的豆本豆豆奶和短保質期面包産品美焙辰。
渠道方面，基于豆本豆和美焙辰的産品特點，達利食品調整了經銷商渠道，引進了不少有相關産業經驗的經銷商，推動了豆本豆的銷售，試圖将豆本豆、美焙辰等打造出更爲高端的品牌。
2022 年的财報顯示，美焙辰銷售收入爲 14.38 億元，同比增長 3.45%；豆本豆銷售收入 22.66 億元，同比增長 0.94%。從數據上看，在大環境不确定的情況下，達利的新産品還是取得了一定的成效。
但是，達利食品在十多年的發展過程中，長期形成的跟随戰略和低價競争等特點，仍然需要持續轉型。
圖片來源：同花順
也許正是因爲對達利食品轉型的擔心，國内機構對公司大多保持觀望，三年來給出評級的機構不多，反應在估值上，達利食品十倍出頭的市盈率确實不算高，也難怪其要退市。
但是，對于 2022 年淨利潤近 30 億元的食品飲料大廠來說，這樣的估值水平似乎又顯得很不公平。同期洽洽食品、三隻松鼠、鹽津鋪子、良品鋪子等 A 股知名同行綁到一塊，還不如達利食品一家賺得錢多。
也許達利食品已經找到了改變的方向，決定退出港股。據可靠消息稱，達利食品 A 股上市也在緊鑼密鼓地籌備。想得到 A 股資本市場的認可，吃到更多長期紅利，達利食品還需要做出更多爆品、渠道更加多元，以及多品牌戰略持續升級。
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