作 者 | 楊志錦
編 輯丨曾芳
繼内蒙古、天津之後，遼甯、重慶、雲南、廣西等省份也加入特殊再融資債券的發行行列。
10 月 9 日，遼甯、重慶、雲南、廣西披露發債材料顯示，四省份拟發行用于償還存量債務的再融資債券規模分别爲 870.42 億、421.9 億、533 億、498 億。市場将這類債券稱爲特殊再融資債，實際用途爲償還隐性債務。至此，内蒙古、天津、遼甯、重慶、雲南、廣西六省份發行規模約 3200 億。
值得注意的是，遼甯此次還發行 34 億新增專項債，但此次隻披露了投向領域，并未像往常一樣披露 " 一案兩書 "。
首發特殊再融資專項債
所謂再融資債券，根據财政部在《2018 年 4 月地方政府債券發行和債務餘額情況》中的定義：
再融資債券是發行募集資金用于償還部分到期地方政府債券本金的債券。再融資債券即爲 " 借新還舊 " 債券，是爲償還到期的一般債券和專項債券本金而發行的地方政府債券，不能直接用于項目建設。
在信息披露要求上，再融資債券要求披露所償還原債券的名稱、代碼、債券簡稱、發行規模、票面利率、兌付日等信息。
2020 年 12 月以來，部分再融資債券用途隻是模糊表述爲 " 用于償還存量債務 "。這類再融資債券也被市場稱爲特殊再融資債券，實際用途一般用于置換隐性債務。
特殊再融資債券又分爲兩類，一類是用于建制縣區隐性債務風險化解試點的特殊再融資債券，于 2020 年 12 月 -2021 年 9 月發行，規模合計 6128 億。
另一類特殊再融資債券用于獎勵債務管控好的地區。2021 年 10 月 -2022 年末，北京、上海、廣東三省份合計發行了 5042 億該類債券，用于置換隐性債務，助力三省份隐性債務清零。
遼甯省此次披露的發債材料顯示，遼甯省拟在 10 月 12 日發行遼甯省地方政府再融資一般債券（九 - 十一期）、再融資專項債券（十二期），規模分别爲 729.42 億、141 億。
重慶市 10 月 9 日披露，拟在 10 月 16 日發行 421.9 億再融資一般債。
雲南省當日也披露，拟在 10 月 16 日發行 533 億再融資一般債。
廣西财政廳當日也披露，拟在 10 月 16 日發行再融資一般債券（十期）、再融資專項債券（十一至十二期），規模合計 498 億。
募集資金用途方面，前述省份發行的地方政府再融資債券均用于償還存量債務。意味着上述再融資債券均是特殊再融資債券。
記者了解到，發行特殊再融資債券置換隐性債務後，隐性債務減少的規模和政府債務餘額增加的規模相等。這就要求地方政府債務餘額低于限額，相應才有置換的空間。從當前看，此輪特殊再融資債券将更多利用一般債空間：一是一般債空間更大；二是專項債空間要爲未來穩增長留有餘地。
遼甯省财政廳數據顯示，截至 2022 年末遼甯省一般債務限額 7443.3 億元，專項債務限額 4275.2 億元，同期一般債務餘額 6967.7 億元，專項債務餘額 4012.1 億元。一般債、專項債餘額和限額的空間分别爲 475.6 億元、263.1 億元。此次遼甯發行的特殊再融資一般債超過前述空間，應是中央對各地限額進行了回收再分配，其他省份也有類似情況。
今年 7 月 24 日中央政治局會議提出，要有效防範化解地方債務風險，制定實施一攬子化債方案。據記者了解，今年 6 月 -7 月地方已上報建制縣隐性債務風險化解試點方案，目前監管部門已批複方案及額度，特殊再融資債券重啓發行，可用于置換隐性債務，以緩釋債務風險。特殊再融資債券額度将超過萬億，并向 12 個高風險省份傾斜，後續其他省份也将發行特殊再融資債券。
10 月 9 日，内蒙古特殊再融資債（663.2 億，均爲一般債，"23 内蒙古債 30"、"23 内蒙古債 31"、"23 内蒙古債 32"）已成功發行。其中 "23 内蒙古債 29" 用于償還地方政府債券本金，屬于普通再融資債券，其和特殊再融資債券 "23 内蒙古債 30" 的期限一緻，二者的中标利率一緻，全場倍數、邊際倍數相差也不大。
此外，按照發債材料，天津市将于 10 月 10 日發行 210 億特殊再融資債券，也是一般債。
此次遼甯、廣西發行的特殊再融資債，不僅有再融資一般債，還有再融資專項債。從預算邏輯上看，主要看原債務投向的項目有沒有收益，如果有收益則發再融資專項債，如果沒有收益則發再融資一般債。但考慮到收益确定空間較大，地方也會結合其他因素綜合确定債券發行類型。
根據《地方政府存量債務納入預算管理清理甄别辦法》，财政部門商有關部門對地方政府負有償還責任的存量債務進行逐筆甄别。其中：
（一）通過 PPP 模式轉化爲企業債務的，不納入政府債務。
（二）項目沒有收益、計劃償債來源主要依靠一般公共預算收入的，甄别爲一般債務。如義務教育債務。
（三）項目有一定收益、計劃償債來源依靠項目收益對應的政府性基金收入或專項收入、能夠實現風險内部化的，甄别爲專項債務。如土地儲備債務。
（四）項目有一定收益但項目收益無法完全覆蓋的，無法覆蓋的部分列入一般債務，其他部分列入專項債務。
專項債未披露 " 一案兩書 "
和再融資債券用于償還地方政府債券本金或存量債務不同，新增地方政府債券直接用于項目建設，新增一般債用于沒有收益的項目建設，新增專項債用于有收益的項目建設。
新增專項債于 2015 年首度發行，當年發行規模 1000 億。2016 年、2017 年，其發行額度分别擴張到 4000 億、8000 億，2018 年首度超過 1 萬億，2019 年擴張到 2.15 萬億，2020 年發行額度達到 3.75 萬億。2021 年、2022 年額度有所回落，但仍高達 3.65 萬億。2023 年額度創出新高，達到 3.8 萬億。
在規模擴大的過程中，新增專項債的信息披露要求逐步完善，要求披露 " 一案兩書 "，即由專業機構編制《專項債券實施方案》，會計師事務所出具《專項債券項目财務評估報告書》和律師事務所獨立出具的《專項債券項目法律意見書》。
比如遼甯省 9 月 27 日披露的專項債（二十二 - 二十四期）發行材料就有 " 一案兩書 "。
不過此次遼甯省披露的專項債（二十五期）發債材料并無 " 一案兩書 "，隻是簡單披露了投向項目情況：此次 34 億專項債投向 48 個項目。評級報告也備注，遼甯省财政廳未提供募集資金項目分配金額及項目 " 兩案一書 " 等材料。
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本期編輯 黎雨桐 實習生 肖楠
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