文 | 海豚投研
台積電（TSMC）于北京時間 2023 年 7 月 20 日下午的長橋美股盤前發布了 2023 年第二季度财報（截止 2023 年 6 月），要點如下：
1、收入端：見底，回暖在即。2023 年二季度台積電收入實現 157 億美元，位于業績指引區間下限（152-160 億美元）。季度收入出現環比下滑，其中出貨量的維度帶來影響 -9.6%，出貨均價的維度帶來影響 +3.8%。價格端有所回升，主要是 7nm 等先進制程的較高均價晶圓出貨提升帶來，而出貨量的下滑主要是整體行業低迷的影響；
2、毛利及毛利率：3nm，将壓制毛利率。2023 年二季度台積電的毛利率 54.1%，雖然達到了指引區間上限（52%-54%），但環比有近 2.2pct 的下滑。此前在半導體景氣周期中，台積電毛利率頻頻上升并突破 60%，而這不可持續。雖然本季度出貨均價有所回升，但是成本端也有明顯增加，最終影響了公司的毛利率。
3、核心，高性能計算（HPC）。随着需求的增加，HPC 和汽車的占比持續提升。HPC 的份額已經提升至 44%，成爲了公司業務的新核。在制程節點上，雖然當前 3nm 仍未實現規模量産，但 5nm 和 7nm 的占比合計持續穩定在 50% 以上。
4、台積電業績指引：2023 年第三季度預期收入 167-175 億美元（市場預期 175 億美元）和毛利率 51.5-53.5%（市場預期 53%）。收入端環比回升 6.5%-11.6%，這主要是因爲蘋果新機備貨帶動。毛利率端略有下滑，但符合市場預期，其中一部分是因爲下半年 3nm 開始量産會對毛利率造成侵蝕。
海豚君整體觀點：
台積電本季度的财報略好于市場預期。結合每月披露的月度數據，台積電收入的環比下滑已被市場預期。财報主要關注點，落在公司的毛利率和各業務進展情況。雖然産品均價有所回升，但成本也有所增加，本季度毛利率仍然下滑，但好于市場預期。
參考台積電給出了下季度的指引：三季度實現收入 152-160 億美元（環比回升 6.5%-11.6%），毛利率 51.5-53.5%（環比下降 0.6-2.6pct）。從收入指引看，台積電下季度将受益蘋果新機備貨。從毛利率指引看，公司下季度的盈利能力仍将承壓，而 3nm 的量産也将在一定程度對毛利率造成壓力。
結合本次财報和公司的指引情況，海豚君認爲台積電本季度的财報就将見底，而下半年公司有望實現回升。由于公司管理層預期全年收入下滑 10%，海豚君推測台積電 Q3 和 Q4 的季度收入分别在 170 和 190 億美元左右，而當前二季度的收入将成爲年内的最低點。
在 AI 需求和蘋果新機備貨的影響下，公司 5nm 和 7nm 的産能利用率有望趨于飽和，3nm 的量産也将越來越近。海豚君認爲 3nm 的量産，能進一步提升公司的收入規模，而同時也将在短期内給公司帶來一定的成本壓力，對公司的毛利率造成一定的壓制。
雖然當前是公司的業績底，而公司股價卻已經從底部上漲逾 50% 以上，這其中已經包含部分回暖的預期。從今年下半年開始，台積電的業績有望迎來逐漸轉好的機會。如果 AI 半導體行業在短期上漲後出現回調，這将有望給市場帶來加碼的機會。
以下是長橋海豚君對台積電的具體分析：
收入端： 見底，回暖在即
台積電在 2023 年第二季度實現營收 156.8 億美元，位于業績指引區間中樞（152-160 億美元），季度營收下滑環比收窄。本季度收入環比下降 6.2%，主要是在半導體行業不景氣的情況下，公司受晶圓出貨量繼續下滑的影響。
台積電的季度收入，由于每月經營指标的公布，市場預期已經充分。而本季度台積電收入繼續下滑，在價格和出貨量上的分别表現如何？
海豚君從量和價的維度，來觀察台積電二季度收入增長的主要推動力：
1）量的維度：2023Q2 台積電的晶圓出貨量 2,916 千片，環比下滑 9.6%，繼續環比下滑。雖然 AI 等需求有所提振，但是部分下遊領域仍然偏弱影響客戶的拉貨需求。結合資本支出情況，台積電本季度的資本開支 81.7 億美元，在整體需求偏弱的情況下，季度的資本開支繼續減少。公司此前對 2023 年的資本開支計劃相對保守（320-360 億美元），當前仍保持資本投入的節奏。
2）價的維度：2023Q2 台積電的晶圓單晶圓收入（等效 12 寸片）5,377 美元 / 片，環比上升 3.8%。台積電晶圓出貨價止跌回升，雖然當前半導體行業當前仍處于周期底部，但由于AI 等需求的增長，給 7nm 等先進制程的訂單有所提升，進而結構化提升了公司産品的出貨均價。
正如海豚君在上季度财報點評《台積電：最強王者，也難逃周期沉浮》中提到，"台積電業績端的回暖，或許還得等到下半年。"
結合台積電給出的下季度指引，2023Q3 實現收入 167-175 億美元（環比上升 6.5%-11.6%），毛利率 51.5-53.5%（環比下降 0.6-2.6pct）。在蘋果新機備貨的拉動下，台積電業績将在三季度有所回升。
在收入和出貨提升，而毛利率卻繼續疲軟的情況下，海豚君推測公司 3nm 也有望在接下來開始量産。
毛利及毛利率：3nm，将壓制毛利率
台積電在 2023 年第二季度實現毛利 84.9 億美元，環比下滑 9.9%。毛利端的下跌大于收入的下滑主要原因是，毛利率也出現了下滑。
2023Q2 台積電的毛利率 54.1%，環比下降 2.2pct。雖然毛利率好于市場預期的 53.3%，但較此前 60% 以上的情況有明顯的回落。
2023Q2 台積電毛利環比下滑 9.9%，其中收入的維度帶來的影響是 -6.2%，毛利率的維度帶來貢獻 -3.9%。
市場對台積電最爲關心的兩項數據便是，收入和毛利率。由于每月經營數據的公布，季度收入基本已被市場預期。而毛利率則是本次季報中，市場關注的焦點之一。長橋海豚君将對分析本季度毛利率提升的主要驅動力：
" 毛利 = 單晶圓收入 - 固定成本 - 可變成本 "
1）單片晶圓收入（等效 12 寸）：2023Q2 台積電單晶圓收入約 5377 美元 / 片，環比增加 196 美元 / 片，主要受 7nm 等較高單價的先進制程出貨增加，帶來均價的結構性提升；
2）固定成本（折舊攤銷）：2023Q2 台積電平均固定成本約 1386 美元 / 片，環比增加 262 美元 / 片。這是由于折舊攤銷總額有所提升，而本季度出貨量繼續下滑，導緻折舊攤銷到單片晶圓的單位成本較大提升；
3）可變成本（其他制造費用）：2023Q2 台積電平均可變成本約 1081 美元 / 片，環比減少 58 美元 / 片。單片可變成本的增加主要是制造端成本下降所緻；
綜合以上拆分，2023Q2 台積電單片毛利 2910 美元 / 片，環比下滑 9 美元。單片毛利出現輕微下滑，其中單位價格雖然提升有 196 美元，單位成本更是增加了 205 美元。
台積電收入的下滑此前市場已有預期，而毛利率是本次的主要關注點。雖然出貨均價提升對毛利率有正向作用，但是成本端的增加也壓制了毛利率。而結合公司下季度的指引 51.5-53.5% 來看，台積電在下季度毛利率可能繼續保持低位。海豚君認爲如果 3nm 開始量産，會帶來更多的折舊攤銷，對公司毛利率造成一定的壓力。
晶圓結構端：核心，高性能計算（HPC）
3.1 晶圓收入占比（按應用類型）
智能手機和 HPC 是台積電最大的收入來源，兩者合計占比仍有 77%，是公司下遊的收入最大來源。
下遊細分應用看，智能手機業務的份額繼續下滑至 33%，而 HPC 和汽車的份額呈現上升的趨勢。
智能手機市場進入行業成熟期，難有過多增量。相反，HPC 和汽車表現出了較大的成長空間。HPC 主要包括顯卡和數據中心等方面的需求，而汽車主要包括智能駕駛等方面的新需求。海豚君認爲下季度随着蘋果新機的備貨，手機的占比有望階段性提升。而從中長期的角度看，智能手機業務對台積電的影響将繼續削弱，而 HPC 和汽車的影響仍将繼續提升。
3.2 晶圓收入占比（按制程節點）
本季度 5nm 和 7nm 的收入占比仍然過半，台積電的先進制程收入仍是公司最大的收入來源。具體來看，本季度 5nm 和 7nm 的收入占比有所回升，主要是因爲 AI 等需求的釋放增加了對 7nm 制程的需求。
對于新制程節點方面，雖然公司此前已經宣布 3nm 可以量産，但在沒有大客戶采用的情況下，本季度仍未實現大規模量産。
海豚君認爲從公司給的下季度指引看，2023Q3 公司業績将受益于蘋果新機的備貨。而在 5nm 達到持續高占比後，公司的 3nm 也有望在下半年量産，進一步提升公司産品均價。
3.3 晶圓收入占比（按地區）
從各地區收入來看，北美地區仍是台積電最大的收入來源。這是由于北美地區有 $ 蘋果 .US 、$ 高通 .US 、$ 英偉達 .US 、$AMD.US 等大客戶，使得台積電和美國之間有很強的商業綁定關系。本次财報中，北美地區的收入占比有所回升，這主要是因爲公司美股的部分大客戶在本季度新增了訂單。
除北美以外，中國地區和亞太地區是其餘的兩大收入來源，本季度占比分别爲 12% 和 8%，其中中國地區的客戶占比仍然保持在兩位數以上。
結合各公司和産業鏈情況，海豚君認爲當前北美客戶呈現結構化的需求情況。高通等芯片廠商在庫存壓力的影響下，當前拉貨動力不強。而英偉達等客戶的 AI 強勁需求，短期内有所加單。長期看，擁有衆多大客戶的北美地區，仍将是是公司的重中之重。
