作 者丨吳抒穎
編 輯丨張偉賢
中國恒大于 2023 年 3 月 22 日晚間披露境外債重組方案。
在公告中，中國恒大稱，其及顧問在過去幾個月與不同利益相關者就境外債務重組方案進行了建設性對話，最終與現有票據持有人特别小組成員（" 債權人特别小組 "）就拟議重組的核心條款達成具有約束力的協議。
這些票據包括：由中國恒大發行的本金總額爲 139.225 億美元的美元高級擔保票據，以及由景程有限公司發行并由天基控股有限公司擔保的本金總額爲 52.26 億美元的美元優先票據。
恒大将發行新的債券對原債券進行置換；新債券年限 4 至 12 年、年息 2% 至 7.5%；前三年不付息，第四年初開始付息、付本金的 0.5%。
境外債重組達成具有約束力協議的同時，中國恒大也對境内債權人發出呼籲，希望能夠達成和解，進而恢複有序經營。中國恒大境内債重組目前尚未有明确進展，也有不少債權人采取法律行動。
在公告中，中國恒大也披露其最新的經營進展。未來幾年，其核心任務将是保交樓，而這項工作目前所需的額外資金是 2500 億至 3000 億元之間。
達成協議
根據公告，恒大将通過發行新的債券對原債券進行置換，新債券年限 4 至 12 年、年息 2% 至 7.5%；前三年不付息，第四年初開始付息、付本金的 0.5%。
在由恒大發行的票據中，中國恒大将債權人分爲 A 組與 C 組，在恒大協議安排中，A 組和 C 組債權人都有權就其待分配的可獲償金額的處理方式選擇兩種選擇之一。
這兩種方案是：第一種，協議安排債權人可以按其可獲償金額 1:1 的轉換比率獲得将由中國恒大發行的新票據，新票據期限爲 10 – 12 年，将随着時間的推移償還。
第二種方案則是，協議安排債權人可以選擇将其可獲償金額轉換爲：一，期限爲 5-9 年的将由中國恒大發行的新票據；二，由五筆與恒大物業、恒大新能源汽車或中國恒大上市股票挂鈎的股權挂鈎票據構成的組合，挂鈎方式包括由其擔保、挂鈎、可強制交換或可強制轉換對應股票；三，上述兩者的組合。
在景程發行的票據中，債權人則将獲得五筆由景程發行的期限爲 4-8 年的新票據，本金總額爲 65 億美元。在天基發行的票據中，債權人将獲得四筆由天基發行的期限爲 5-8 年的新票據，本金總額爲 8 億美元。
作爲境外債重組的一部分，中國恒大向債權人分配了若幹依法歸屬于境外債權人的境外非核心資産，這些資産與中國恒大旗下房地産開發業務、物業管理業務、新能源汽車業務、電池業務無直接關系。
截至 2022 年 8 月 31 日，這些資産賬面總價值分别爲約 10.13 億美元、約 9.59 億美元和約 19.09 億美元。出售這些非核心資産的任何所得款項淨額将用于贖回中國恒大和天基所發行的相關票據。
在公告中，中國恒大還披露了其境内債重組進展。
中國恒大稱，希望可以通過完成拟議重組來爲恢複運營提供必要條件，帶動境内債權人與其達成和解，進而恢複有序運營，并逐步産生償債現金流。
2022 年以來，中國恒大先後完成 9 支境内公司債券本金或利息的展期，展期期限爲 6 個月至 1 年不等，涉及約本金金額 535 億元，利息 37.03 億元。同時，中國恒大境内債務逾期規模較大，于 2022 年 12 月 31 日境内有息負債逾期金額達到約 2084 億元，境内商業承兌彙票逾期金額達到約 3263 億元，境内或有債務逾期金額達到約 1573 億元。
中國恒大部分境内債權人也已經對和中國恒大采取法律行動。截至公告日，标的金額 1 億以上未決訴訟案件數量超過 789 件，其标的金額總額達到約 3313 億元，未決仲裁案件數量超過 43 件，其标的金額總額達到約 322 億元。
核心 " 保交樓 "
中國恒大對其未來的現金流也作出了預測。
中國恒大稱，未來三年，其核心任務是 " 保交樓 "，将努力保持 " 複工複産 " 維持有序運營，預計需要額外 2500 億元至 3000 億元融資。期間現有項目的無杠杆自由現金流将主要用于償還續建所需新增融資，對中國恒大層面無抵押擔保債務償還能力較弱。
從第 4 年開始，假設中國恒大能基本恢複正常經營，且尚未确認爲實施主體的舊改項目得以繼續開發，中國恒大無杠杆自由現金流預計将逐步增加。預計 2026 年至 2036 年年均可實現無杠杆自由現金流約 1100 億元至 1500 億元。
需要說明的是，中國恒大所作出的現金流預測尚未考慮償還項目層面存量債務。此外，中國恒大境内大部分項目面臨債務違約和訴訟風險，将會對其未來造成額外現金流損失以及對項目正常開發進度造成阻礙。
天基情況與中國恒大類似，其保交樓尚需要額外 10 億元至 20 億元融資。
除此以外，中國恒大還對其旗下恒大物業、恒大汽車作出業務預測。
假設恒大地産持續經營，繼續交付房屋并轉化爲恒大物業在管面積，同時恒大物業保留現有外拓力度，預計恒大物業到 2026 年将擁有 5.33 至 6.52 億平方米的在管面積。暫不考慮恒大物業質押所涉及的 134 億元，2023 年至 2026 年的累計無杠杆現金流預計将達到 130 億元至 170 億元之間。
對于恒大新能源汽車，中國恒大則稱，如能在未來尋求超過 290 億元融資，計劃推出多款旗艦車型，并望實現量産，在此計劃下，2023 年至 2026 年的累計無杠杆現金流預計将達到淨流出 70 億元至淨流出 50 億元之間。
中國恒大強調，上述所有财務預測以 2021 年管理層報表爲基礎，取決于諸多假設和前提條件，存在較多不确定性，中國恒大無法保證按前述預測實現經營成果。
針對複牌進展，中國恒大稱，其将努力在實際情況下盡快滿足複牌條件。截至公告發布日，沒有任何一項複牌條件得到滿足。此外，中國恒大也仍在編制尚未發出的經審核年度業績。因此，中國恒大也稱，目前所載資料僅爲其根據未經審核财務信息而作出的初步評估，有可能需要作出調整，也請股東及潛在投資者審慎行事。
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本期編輯 江佩佩 實習生 向添雨
