作者 | 劉藝晨
編輯 | 謝芸子
繼德州德州扒雞、老鄉雞後，八馬茶業成爲第三家主動撤回 IPO 的餐飲及生活服務類企業。
公開資料顯示，自 2013 年起，八馬茶業先後向深交所中小闆、創業闆、主闆遞交上市申請，但均宣告失敗。公司僅在 2015 年至 2018 年間有過新三闆挂牌的經曆。而在八馬茶業屢次 IPO 碰壁的背後，既有 IPO 收緊的市場大環境，也有其自身商業模式的掣肘。
IPG 首席經濟學家柏文喜向 36 氪分析，八馬茶業本次主動撤回 IPO，可能因爲公司對自身問題的整改未達到監管機構的要求。
三度與資本市場失之交臂，八馬茶業的未來将去往何方？" 茶葉第一股 " 又将花落誰家？
存貨高企，盈利水平難提高
八馬茶業創立于 1997 年，是中國傳統茶企代表品牌，一度以鐵觀音品牌 " 賽珍珠 " 在高端禮贈場景大獲成功，确立了自身 " 商務禮節茶 " 的定位。
在此基礎上，八馬茶業很快獲得了來自資本的關注。2012 年底，八馬斬獲來自 IDG、天圖資本等四家機構的投資，總金額近 1.5 億元，并與前述機構簽下對賭協議。
然而，随着八項規定的出台，八馬茶業業績受到沖擊，不得不将上市目标由中小闆轉爲新三闆，同時開始由高端茶向大衆茶轉型，主營業務也不再局限于鐵觀音，逐步變爲全品類茶葉。
不過，從招股書看，八馬茶業僅有鐵觀音及部分岩茶爲自主生産，50% 以上的産品屬于 " 貼牌式 " 的定制采購，公司不參與生産、包裝環節，僅承擔采購和運輸的成本。
将産品從供應商手中接過來，轉手又賣給加盟商，通過這種 " 搬運工 " 的模式，八馬茶業迅速實現跑馬圈地。
不久前，八馬茶業宣布門店總數突破 3000 家。營收層面，八馬茶業也始終保持一定增速。
2019 年至 2021 年，八馬茶業分别實現營收 10.23 億元、12.66 億元和 17.44 億元，複合增長率爲 30.6%；根據 2022 年未審核數據，公司預計全年實現營業收入 17 至 19 億元，預計淨利潤 1.6 至 1.7 億元。
八馬茶業報告期内業績情況，36 氪制圖
茶行業主要公司業務數據對比，36 氪制表
在這樣的市場增速下，八馬茶業的淨利率卻僅維持在 10% 上下，對比同行業公司處于較低水平。究其原因，除八馬茶業的自采比例較高外，或也因其始終高昂的銷售費用。
招股書顯示，2019 年至 2021 年，八馬茶業的銷售費用爲 3.58 億元、4.29 億元、5.76 億元，占營收比重爲 35.02％、33.85％、33.04％，主要由直營門店員工的薪酬費用與市場推廣及廣告宣傳費組成。
對比之下，八馬茶業對研發的投入微乎其微。報告期内，八馬茶業的研發投入占當期營收比例分别爲 0.56％、0.26％、0.38％和 0.33％；其所擁有的 26 項專利中，10 項屬于外觀設計專利，與生産相關的發明專利僅有 5 項。
爲提升自身的盈利能力，八馬茶業近年還加大了普洱茶、白茶品類的布局，計劃以 " 年份茶 " 的形式銷售，根據市場情況每年适度提價。或也因此，企業庫存顯著上漲。
報告期各期末，八馬茶業存貨賬面價值分别爲 2.09 億元、3.20 億元、3.51 億元以及 3.81 億元，占資産百分比分别爲 27.81%、35.48%、26.77% 以及 26.37%。
較高的存貨水平限制了企業的資金周轉能力。截至 2022 年 9 月 30 日，八馬茶業的貨币資金餘額爲 2.2 億元，占流動資産比例爲 27.36%，爲報告期内的最低水平。
市占率僅 0.48%，中國茶講不出 " 新故事 "
八馬茶業屢次 IPO 碰壁背後，是茶企上市艱難的縮影。
近年苦苦排隊等待上市的，不止八馬茶業一家。瀾滄古茶在 2021 年放棄 A 股上市後，已向港交所遞交了三次招股書，還沒有等來聆訊消息。中國茶葉的上市申請于今年 3 月獲上交所受理後，也陷入了沉寂。
截至目前，國内成功登陸資本市場的傳統茶企，僅有港股的天福茗茶一家。
" 資本不愛茶 " 已不是什麽秘密。究其根本，中國茶葉市場體量巨大卻高度分散。也因此，企業在單一品類、某一區域做強後，很容易觸及天花闆，市場份額較小。
數據顯示，2021 年，八馬茶業市場份額爲 0.48%，相比下天福茗茶爲 0.45%，瀾滄古茶爲 0.16%。
另一方面，茶葉生産加工環節、銷售流通的非标準化，也限制了頭部企業的規模化發展。
有資深茶客告訴 36 氪，品牌茶的質量有保證，但定價較高、産品選擇空間小；雜牌、定制茶市場價格不透明的現象較嚴重。這些都打擊了消費者的消費熱情。
有分析指出，定價的模糊，使茶企的審計難度較大，容易出現靠渠道囤貨調節報表利潤等亂象。事實上，中國茶葉市場增速正逐年放緩，産大于銷的情況已存在多年。
中國茶葉流通協會發布的《2022 年中國茶葉産銷形勢報告》顯示，2022 年中國幹毛茶總産量爲 318.1 萬噸，同比增長 3.85%；茶葉内銷總量則爲 239.75 萬噸，同比增 4.15%。
圖片來源：《2022 年中國茶葉産銷形勢報告》
現階段看，以八馬茶業爲代表的傳統茶企，寄希望于塑造品牌效應，進一步擴大市場規模、增加銷量。品牌故事中，産地、工藝、大師均是常見元素。
比如，瀾滄古茶号稱 " 養護古茶樹高達 4000 多株，3 年内不采摘鮮葉、不制作茶葉 "，八馬茶業董事長王文禮也稱自己是安溪鐵觀音的第十三代非遺傳承人。
而在整個行業還爲品牌化、成長性擔憂的同時，市場風向已經悄然發生變化。明顯的信号是，年輕人消費者開始回歸價格相對低廉、飲用更方便的袋泡茶。" 傳播茶文化 " 的大旗，也逐漸被新式茶飲品牌接手。
近期，奈雪的茶宣布推出子品牌 " 奈雪茶院 "，主要售賣純茶和原葉茶等零售産品，爲年輕人喝茶買茶提供第三空間。在此前，袋泡茶品牌 "CHALI 茶裏 "、" 茶小空 teakoo" 也相繼斬獲超億元融資。
察覺到危機的八馬茶業也在主動拉近與年輕人之間的距離，推出奶茶品牌 " 小馬茶趣 "，以及速溶原萃茶飲品牌 "fnf"。隻不過，在競争白熱化的新茶飲賽道，這些新的動作并沒有帶來太大水花，相關業務僅占八馬茶業整體營收的 2%。
可以肯定的是，傳統茶企想要證明自身的成長性，還需盡快找到與年輕人建立聯系的路徑，夯實标準化、講出新故事。在融資渠道受限的當下，留給八馬茶業們 " 突破自我 " 的時間不多了。
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