文：任澤平團隊
10 月社融規模增量爲 1.85 萬元，預期 1.82 萬億元，前值 4.12 萬億元。10 月新增人民币貸款 7384 億元，預期 6400 億元，前值 2.31 萬億元。10 月 M2 同比增長 10.3%，預期增 10.5%，前值增 10.3%。
社融信貸略有回暖，主因政府債券發行放量，M2 沒有回升，需要提振消費者和企業家信心，提升貨币創造。近期政策全面轉向友好，仍待加碼刺激經濟複蘇。
當前房地産和出口大幅負增長，物價低迷，尤其民營經濟信心有待提振，新能源等是亮點但占比較小。當務之急是推出大規模經濟刺激計劃，政策劑量要足夠大，大力提振信心，凝聚共識，複蘇經濟，一掃陰霾，把發展放在首要任務，全力拼經濟。
7 月 24 日以來，宏觀政策全面轉向友好，活躍資本市場，優化房地産市場調控，貨币政策降息降準，隻欠财政政策發力，現在以萬億國債發行爲标志，财政政策轉向實質積極，拉開大規模經濟刺激計劃的序幕。
近期宏觀政策轉向全面友好：
活躍資本市場再出招：10 月 11 日中央彙金增持四大行，10 月 14 日證監會階段性收緊融券，10 月 23 日彙金發布公告增持 ETF，彙金社保資代表的中國式平準基金正在入場。
寬财政持續發力：10 月以來各省市披露特殊再融資債超 1.25 萬億，增發 1 萬億特别國債用于新老基建，赤字率突破 3% 到 3.8%，中央加杠杆，意在提振信心，鞏固經濟向好态勢，接續明年穩增長。
寬貨币預期升溫：物價下降和美聯儲加息再次暫停爲寬貨币騰出政策空間，四季度降準預期升溫，有利于降低實體融資成本，鞏固經濟回升向好态勢。
當前是寬信用的重要窗口期，應繼續政策加碼，擴大貨币乘數效應。中國經濟潛力大，相信經過一系列務實有力的措施，各界一起全力拼經濟，把發展放在首要任務，一定能重拾複蘇通道，引領全球經濟。
1 2023 年 10 月金融數據呈現以下特點：
1）社融持續回暖。10 月存量社融規模 374.17 萬億元，同比增長 9.3%，增速較上月提高 0.3 個百分點。新增社融同比大幅多增 9180 億元。結構層面，政府債、信貸支撐社融。
2）信貸多增，企業強于居民。10 月金融機構口徑信貸餘額同比增速爲 10.9%，與上月持平。結構上，企業貸款多增，其中短貸少減、中長貸少增，票據融資大幅多增，信貸結構不佳。居民貸款多減，其中短貸多減、中長貸多增。
3）M2 和 M1 同比增速差走闊，企業經營活躍度不足，需要政策提振消費者和企業家信心。10 月 M2 同比增速 10.3%，與上月持平。M1 同比增速 1.9%，較上月回落 0.2 個百分點。
4）展望未來，" 财貨 " 緊密配合，貨币政策熨平流動性波動，穩增長。2023 金融街論壇年會、中央金融工作會議均提到要注重跨周期和逆周期調節，保持貨币政策的穩健性，支持實體經濟穩定增長。四季度以來，增發 1 萬億國債、發行超 1.25 萬億特殊再融資債券、2024 年提前批下達等寬财政政策加碼，短期快速消耗流動性，需要貨币政策配合以熨平流動性波動，四季度降準操作可期。
貨币政策工具箱打開，未來貨币政策工具箱有：1）降準降息、MLF 續作、加大公開逆回購操作，釋放流動性對沖當前資金面緊張；2）發揮存款利率市場化調整機制重要作用，推動企業融資和個人信貸成本下降；3）再貸款、再貼現等結構性貨币政策工具，加大對普惠金融、綠色發展、科技創新、基礎設施建設等國民經濟重點領域和薄弱環節的支持力度。4）應急流動性金融工具，幫助地方緩釋債務風險。5）用好政策性開發性金融工具，重點發力基建項目。
2、社融同比增速持續回暖，信貸、政府債放量支撐。
10 月存量社融規模 374.17 萬億元，同比增長 9.3%，較上月提高 0.3 個百分點。新增社會融資規模 1.85 萬億元，較去年同期大幅多增 9108 億元。
一攬子刺激推進供給端穩中有進，萬億國債、特殊再融資債券等政策出台落地，社融信貸放量。新一輪經濟刺激計劃的序幕拉開，基建對社融提振作用預期加強。融資需求仍有提升空間，10 月制造業 PMI 重回榮枯線以下達 49.5。非制造業 PMI 環比回落，仍位于榮枯線之上。" 十一 " 假期出行和旅行消費活躍，公路和鐵路客流量同比加速上行。10 月物價階段性回落，年底迎來經濟夯基固本的關鍵期，中小企業信貸融資需求和實體固定投資仍待改善。
結構上，政府債券、信貸支撐本月社融。
1）表内信貸小幅多增。10 月社融口徑新增人民币貸款 4837 億元，同比多增 232 億元，低基數下同比走強。
2）表外融資多減。10 月表外融資減少 2572 億元，同比多減 825 億元。其中，未貼現票據減少 2536 億元，同比多減 380 億元。10 月票據利率中樞逐步走低達 1.2 附近，反映銀行以票充貸意願增強，增加表内收票，因此未貼現票據多減。信托貸款增加 393 億元，同比多增 454 億元，地方政府再融資債券發行力度提升和保交樓要求推動房地産類貸款觸底反彈；10 月新增委托貸款減少 429 億元，同比多減 899 億元，金融防風險下對非标業務監管收緊。
3）政府債券融資多增。10 月政府債券淨融資 1.56 萬億元，同比多增 1.28 萬億元。本年度新增專項債于 10 月底前基本使用完畢，疊加各地方政府特殊再融資債券推進，有力支撐社融。截至 10 月底專項債發行進度達全年限額 99.71%，10 月地方債發行規模 1.4 萬億元，淨融資額 1.2 萬億元，均達年内高峰。随着年内新增萬億國債一半額度的安排使用、地方政府特殊再融資債券的持續發行，預計年底政府融資将持續拉動社融同比變化。
4）直接融資少增，企業債券融資和股票融資皆有拖累。企業債券淨融資 1144 億元，同比少增 1269 億元。在化解隐性債務要求和地産企業負面輿情影響下，10 月城投債發行環比大幅回落拖累企業債融資。10 月信用債共發行 9624 億元，月環比減少 4%，但債券到期量大幅降低推動淨融資由負轉正。受再融資、IPO 節奏放緩政策持續影響，10 月新增股票融資 321 億元，同比少增 467 億元。
3、信貸多增，企業強，居民弱
10 月新增人民币貸款 7384 億元，同比多增 1058 億元。
企業貸款多增，其中短貸少減、中長貸少增，票據融資大幅多增，信貸結構不佳。10 月新增企業貸款 5163 億元，同比多增 537 億元。其中票據融資 3176 億元，同比大幅多增 1271 億元；企業短貸減少 1770 億元，同比少減 73 億元；新增企業中長期貸款 3828 億元，同比少增 795 億元。10 月制造業景氣回落，新訂單指數 49.5%，采購量指數 49.8%，均回落到收縮區間，指向企業貸款需求不足，信心有待提振。10 月票據利率下行，國股行 6M 直貼利率從月初 1.55% 走低至 1.19%，顯示銀行以票充貸，貸款投放不佳。
居民貸款短貸多減，中長貸少增。10 月居民貸款減少 346 億元，同比多減 166 億元。其中短期貸款減少 1053 億元，同比多減 541 億元。居民中長期貸款增加 707 億元，低基數效應下同比多增 375 億元。房地産銷售市場小幅改善，10 月前 30 日，30 大中城市商品房成交套數和面積同比分别爲 -6.4% 和 -6.3%，分别較上月降幅收窄 15.9 和 16.0 個百分點，低基數下降幅收窄但居民購房需求并未有明顯改善，信心有待進一步提振。
4、M2 和 M1 同比增速差走闊，需要政策提振消費者和企業家信心
10 月 M2 同比增速 10.3%，較上月持平。從結構來看，1）企業存款減少 8652 億元，同比少減 3048 億元。居民存款減少 6369 億元，同比多減 1266 億元。2）财政存款增加 1.37 萬億元，同比多增 2300 億元。10 月是傳統繳稅大月，一般會帶動财政存款多增，疊加國債增發、特殊再融資債券發行，帶動當月财政存款大幅多增。3）非銀存款增加 5068 億元，同比多增 3020 億元，符合季節特征。季初商業銀行将存款重新轉化爲理财産品，會帶動當月非銀存款增長。
10 月 M1 同比增速 1.9%，較上月回落 0.2 個百分點，M2 與 M1 剪刀差走闊。M1 增速連續 6 個月下行，反映企業經營活躍度不足，提振企業家信心仍需政策持續加碼。
