每經 AI 快訊，2024 年 1 月 12 日，中信證券發布研報點評前瞻行業。
美國證券交易委員會（SEC）于北京時間 1 月 11 日批準了首批比特币交易所交易基金（ETF），包括貝萊德、Ark Invest、21Shares、富達、景順和 VanEck 等公司的申請。中短期而言，我們預計比特币 ETF 将對當前加密貨币的交易結構産生重大影響，以往以散戶爲主的加密貨币市場将産生一定的改變，疊加 ETF 更爲正規的交易，原有中小交易所将面臨傭金收入的沖擊，但大型交易所能通過托管業務以及長期的币價升值受益。此外，比特币 ETF 的推出将使投資者更便捷地交易比特币，疊加後續以太坊等其他加密貨币的 ETF 跟進，我們預計将帶來短期的數字資産流動性大幅上升。在關注此次審批的 ETF 之外，建議關注 Coinbase 等大型交易所等美股公司。
▍事件背景：北京時間 1 月 11 日淩晨，美國證券交易委員會 ( SEC ) 主席詹斯勒 ( Gary Gensler ) 宣布，SEC 周三批準了首批在美國上市的比特币交易所交易基金 ( ETF ) 。根據 SEC 網站上的公告，包括貝萊德、Ark Invest、21Shares、富達 ( Fidelity ) 、景順 ( Invesco ) 和 VanEck 等公司申請的比特币 ETF 獲得通過。
▍比特币 ETF 通過的始末：加密貨币資産不斷擴大，SEC 被迫将其納入監管。當前比特币資産的體量越來越大，已經到了監管無法忽視的地步。從 2018 年至 2023 年，比特币的總市值從 680 億美元升值到 9130 億美元。本次 ETF 提案通過的背景來自于 2022 年灰度投資（GrayScale）因 SEC 拒絕将其旗艦基金 GBTC 轉換爲現貨比特币 ETF 的提議而向 SEC 提起訴訟，2023 年 8 月聯邦法院判決灰度勝訴，SEC 的禁止令被撤銷，這也成爲了 SEC 通過現貨比特币 ETF 的最重要因素。根據 SEC 的公告，11 日淩晨在法案通過後，SEC 主席詹斯勒聲明稱，鑒于上述法院裁決，批準比特币 ETF 是 " 最可持續的前進道路 "，但他也表示，SEC 并不認可比特币，批準比特币 ETF 并不代表爲加密貨币的内在價值背書。
▍比特币 ETF 對當前交易結構的影響：預計小交易所受到的沖擊最爲嚴重，大交易所将通過托管業務得利。根據 SEC 數據，目前提交的十幾個比特币 ETF 申請無一例外都提議設立一個授予人信托（Grantor Trust），比特币将由大交易所如 Coinbase 等托管人存儲，類似于黃金 ETF 對應的黃金等實物資産存儲在金庫裏。信托将發行股票，代表托管人所保護的資産（比特币 BTC）的 " 受益權 "，Coinbase 在财報電話會議上也表示其可能損失的交易傭金收入将會通過托管收益彌補。根據合約規定，授權參與人是唯一可以在通過一個 " 創建和贖回 " 過程創建和贖回股票時直接與 ETF 發行商互動的一方。而對其餘活躍的小交易所來說，交易的傭金收入是其最重要的收益來源，而 ETF 發售将會給其帶來嚴重沖擊。
▍比特币 ETF 帶來的後續影響：對投資者更便捷的交易模式，以太坊等其他加密貨币的跟進有望帶來短期數字資産的繁榮。本次貝萊德、Ark Invest、21Shares、富達 ( Fidelity ) 、景順 ( Invesco ) 和 VanEck 等公司申請的比特币 ETF 将直接面向投資者，從而避免了以往必須通過交易所進行交易的冗長步驟以及手續費。更便捷的入場途徑将帶來更多的資金流入以及對加密資産的更高預期，這部分已被市場較爲充分的計入。從 2023 年 8 月 29 日灰度勝訴以來到 2024 年 1 月 11 日 SEC 正式通過比特币 ETF，比特币價格已經上漲了 81.6%，比特币交易者已經将 ETF 帶來的流動性紅利充分計入。後續的上漲主要寄希望于以太坊（以太坊當前的市值爲比特币的 34.2%，是市值第二大的加密貨币）的跟進帶來大批的資金流入，數字貨币作爲一種新興資産，流動性的提升将望帶來 2024 年上半年的短期繁榮。
▍風險因素：加密貨币受到額外監管政策的影響、加密貨币交易所出現重大數據事故、加密貨币流動性出現問題、加密貨币受到投機交易的影響等。
▍投資策略：本次 SEC 通過比特币 ETF 一定程度上規範了加密貨币的交易方式，以往以散戶爲主的加密貨币市場将産生一定的改變，更多的流動性将望帶來加密貨币在 2024 年上半期短期的繁榮。而對于加密貨币交易所而言，比特币 ETF 的推出将會對其原有的交易傭金收入産生一定的影響，對于依靠傭金爲生的小交易所将會産生較大的影響。但對大交易所，其作爲 ETF 的現貨托管方，預計損失的交易傭金将會從托管服務中得到一定的補償，并長期受益于交易貨币的價值攀升，我們持續看好以 Coinbase 爲代表的大交易所的市場表現。
( 來源：慧博投研 )
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( 編輯 曾健輝 )
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