文｜金融街老李
大衆入股小鵬，小鵬在 " 漲 "，而大衆正迎來一個産業鏈時代。
7 月 26 日晚，大衆汽車官宣将向小鵬汽車增資約 7 億美元收購小鵬約 4.99% 股權，公告中還公布了其它技術合作細節，當晚美股小鵬汽車一度暴漲超過 40%，并在接下來的兩天，帶動美股和 A 股新能源汽車闆塊的上漲。
這兩天，國内券商和媒體對事件進行了諸多解讀，老李也先後參加了多個電話會，有一些會議釋放了不少關鍵信息。今天老李和大家一起聊聊，爲何說大衆入股小鵬是戰投也是财投？二級市場在這個事件中聰明在哪？大衆産業鏈效應離我們還遠嗎？
是戰投也是财投
這兩天，很多朋友在關注大衆入股小鵬汽車的信息，二級市場組織了多場分享，小鵬汽車的 IR 也同國内的頭部券商開展了路演，部分小型券商也召開了專家分享會，闡述投資機會。
老李參與了幾場路演，總的來說，産業給出的态度較爲樂觀，利好小鵬，而資本市場給出的态度較爲謹慎，利好大衆。雖然朋友圈信息量很大，但認真讀過公告原文的朋友不多，所以老李先和大家一起回顧下公告的核心信息：
一是資本層面，大衆汽車集團以 7 億美元收購小鵬汽車約 4.99% 的股權，交易完成後，大衆汽車集團将獲得一個小鵬汽車董事會觀察員席位。
小鵬汽車日 K 線
這裏面有兩個關鍵信息，一是交易定價，大衆 7 億美金就拿到了接近 5% 的股權，這是一個極低的價格。我們可以猜測，在小鵬汽車看來，這是一輪戰略融資，價格是次要的，看重遠期收益。二是股權比例，按照資本法律要求，5% 以上股東有權參加股東大會并具有部分關鍵事宜的表決權，小鵬汽車不可能接受這個事實；對大衆汽車來說，一旦持股超過 5%，減持股份的流程和周期更長，5% 以下有利于在二級市場流通，對大衆汽車來說，這是戰略投資，更是财務投資。
二是産品層面，在合作的初期階段，雙方計劃面向中國的中型車市場，共同開發兩款大衆汽車品牌的電動車型，這兩款專屬于中國市場的新車将補充基于 MEB 平台的産品組合，并計劃于 2026 年走向市場，具體細節尚未披露。
根據電話會的信息，目前大衆汽車也并沒有規劃該合作中後續産品的品牌、渠道和服務，這需要雙方在未來合作中進一步明确。
在老李看來，無論是雙方合資還是小鵬代工，大衆都是穩賺不賠的一方，大家也可以這麽理解，大衆僅僅用了 7 億美金就拿到了中國市場一流的電動汽車産品的授權，這種輕資産的低風險模式打開了中外合資的新方向。
很多朋友認爲，作爲創業公司，小鵬汽車拿到了一筆救命錢，并且搭上了大衆這個 " 優質合作夥伴 "，但任何事情都有兩面性，在小鵬還沒有完全站穩的情況下，任何資源都是自己立足市場的重要支撐，因此，如何通過劃分人力和财力進而平衡自營業務和合作業務将是未來一段時間非常重要的議題，這個議題也将對小鵬汽車的經營管理層提出更高的要求。
三是技術層面，雙方設想開發新一代智能網聯汽車本土化平台，小鵬汽車在自動駕駛、高電壓平台等具有明顯優勢，但大家也能看出，這個合作的難度和風險都很大，因爲雙方必須投入極高的成本和開放度，老李個人并不看好。
這些年，大衆在中國市場表現不好，燃油車受到了較大沖擊，新能源汽車品牌力和産品力不佳。從品牌方面來說，雖然很多機構都在談 ID 品牌獨立，但大衆内部對于 ID 獨立推進的并不順利，從産品方面來說，在電動智能本土化特征日益明顯的今天，大衆在歐洲的産品定義放在中國沒有優勢，與小鵬合作将是一條新出路。
聰明的資本市場
大衆汽車發布公告後，産業朋友歡呼雀躍，二級市場也沒閑着，公告發布當晚，一些賣方機構就發布了分析報告，一直到了周五，還有賣方機構在開電話會，可見大家對這個事情的熱衷。
老李這幾天也聽了幾場電話會，周三當晚，大家對大衆入股小鵬分歧很大：
看好的一方認爲，在國内外二級市場都疲軟的情況下，大衆汽車入股小鵬會帶動美股新能源汽車闆塊，進而帶動國内新能源汽車闆塊，特别是小鵬汽車産業鏈會有明顯的拉動，有機構更是在當天晚上給大家分享了小鵬汽車的 100 多個供應商名錄，老李也拿到了名單，從周五開始，部分标的确實被拉動。
蔚來汽車日 K 線
看空的一方認爲，小鵬汽車短期會上漲，但持續性存疑，另外，從産業鏈的角度看，小鵬的單月交付量不足一萬台，遠遠不及特斯拉在中國單月的交付量，所以小鵬産業鏈不可能出現兩年前的特斯拉産業鏈的增長效應，甚至都比不上一年前比亞迪産業鏈的增長效應，所以，周三當晚就有賣方明确提出押寶小鵬産業鏈會有較大風險，這幾天包括保隆科技在内的典型供應商一直漲跌不定。
機構的分歧也表現在了小鵬汽車的股價走勢上，周三晚上持續拉升後迅速被砸盤，周四高開低走随後被拉升，一直到了周五，盤面才保持了高開高走的狀态，後續的事情大家就比較清楚了，美股新能源汽車股全面上漲，A 股在活躍資本市場的背景下，汽車股出現了大範圍的漲停。
上周末，老李也和很多朋友在探讨後續的行情，總的來說，要内外市場一分爲二看待：
首先是外部市場，老李個人比較看好後續美股的發展，在小鵬汽車的帶動下，蔚來汽車、理想汽車也先後大漲，美國市場看好中國智能電動車行業的發展，這裏面有兩個因素：一是智能電動車和 Al 概念相似，符合主流趨勢，二是在估值被殺到底的情況下，近期中概股有複蘇的趨勢，疊加效應還會持續一段時間。
其次是國内市場，坦率地講，國内市場比國外市場要難判斷。盡管大家都認爲 " 政策底 " 已經來臨，但 " 市場底 " 還要等一段時間，市場底不到，各闆塊就很難全面反轉。
老李在此和大家分享下周末朋友提到的國内市場未來的選題方向，一是當前市值不能處于高位，二是外資和公募基金要有加倉，三是基本面不能太差，看遍國内細分闆塊，也隻有新能源和新能源汽車闆塊全部符合。
因爲 " 政策底 " 是一個積極的信号，所以上周活躍資本市場的消息出現後，券商率先被拉起，帶動了大盤被拉起，汽車闆塊也在大盤以及美股效應下被拉起，這是市場向好的一面。
但是大家都知道券商指數行情很難維持，因此，汽車股能否維持也是未知數，但老李仍然相信，當 " 市場底 " 到來後，汽車闆塊一定會反彈。
一起期待大衆産業鏈
周末很多朋友坐在一起聊二級市場投資機會，雖然行情不好，但大家對新能源汽車還是留有期待的，老李可以和大家分享下二級市場的一些思考。
我們先說結論，未來五年，新能源汽車市場很難再出現像 2019 年底 " 快速 + 持續 + 普漲 " 的行情，市場的機會将來自于龍頭企業的産業鏈效應，小鵬汽車不具備，但是大衆具備。
說起産業鏈效應，大家都很熟悉，比如特斯拉産業鏈、甯德時代産業鏈、比亞迪産業鏈等，很多朋友在這些産業鏈中賺的盆滿缽滿。産業鏈效應的基本條件是龍頭企業的市場體量足夠大，現在小鵬汽車年銷量隻有 10 萬台，沒有産業鏈拉動能力。
在本次合作之前，大衆也不具備産業鏈拉動能力，二級市場的朋友都知道，在 ID 系列發布之初，國内有少數券商在鼓吹大衆 ID 産業鏈，但無奈大衆 ID 系列市場銷量不給力，ID 産業鏈連登場的機會都沒有。
這次合作發布後，二級市場一些朋友認爲大衆是更占優勢的一方，小鵬産業鏈雖然不強，但大衆産業鏈有機會，過去這些年，大衆汽車擁有燃油車年銷三百萬輛的成功經驗，一旦合作的産品走量，電動車領域可以快速形成大衆産業鏈效應，而這個産業鏈與當前小鵬汽車産業鏈有不少重合。我們要關注的方向有兩個：
一是小鵬汽車的優勢産業鏈，比如小鵬自主研發的 XPILOT 自動駕駛系統供應商，X-EEA 電子電氣架構供應商，800V 高壓 SiC 碳化矽平台供應商以及整車全域智能進化架構 SEPA 2.0 扶搖供應商，特别是扶搖架構的零部件通用化率最高可達 80%，走量可能性極大。
二是大衆汽車的自研供應鏈，大衆是典型的自研和合作兩條腿走路模式，實際上，這兩年大衆一直在安徽加大研發，通過投資和合作等多種方式建立了一套相對完善的供應鏈，比如锂電池領域的國軒高科、軟件領域的中科創達、芯片領域的地平線等。
大衆自己也在推進各項新技術的布局，比如在積極推進鈉離子電池的量産上車，合作企業包括傳藝科技等等，老李也會在接下來和大家一起分享。
目前，美股市場的走勢已經非常明顯，老李建議大家多多關注，從風控的角度看，很多朋友還是喜歡國内市場，老李個人也是一樣，國内市場目前處在轉折期，就大衆入股小鵬來說，并沒有出現太好的結構性機會，老李和大家靜待機會。
