十年前，阿裏登陸紐交所，憑借 250 億美元的融資額打破了全球 IPO 的融資記錄，并成爲中國市值最高的互聯網公司。十年後，阿裏想續寫新的資本神話。
8 月 28 日，阿裏巴巴完成香港雙重主要上市，它也由此成爲在紐交所和港交所雙重上市的公司。
在港上市工作完成後，阿裏巴巴在資本市場獲得了更大的自由。
阿裏在港股具備獨立股價定價權，而不用跟随美股。随着未來阿裏巴巴有望納入港股通，來自中國内地及亞洲其他地區的投資者投資阿裏的渠道，更加豐富。阿裏巴巴也能享受流動性溢價，實現估值重估。
當然，阿裏也在努力用業績給投資人吃定心丸。面對拼多多、抖音等競争對手，阿裏的反攻戰打得非常堅決，如今淘天已經重回雙位數增長，并着重提升盈利能力。阿裏正在以歸零心态重新掘金電商行業，以重現昔日的資本盛宴。
然而，電商行業已經告别高速增長階段，阿裏注定要面臨一場苦戰。
正式回歸
時隔十一年，阿裏巴巴終于如願在港交所上市。
香港曾是阿裏上市首選地。2013 年 9 月，時任阿裏巴巴集團創始人和副董事長的蔡崇信在公開信中表示，作爲一家主要業務都在中國的公司，香港自然是阿裏上市的優先選擇。
然而彼時，阿裏的合夥人制度不符合港交所 " 一股一票制 "，阿裏最終選擇赴美上市。與阿裏 IPO 失之交臂，這也成爲前港交所行政總裁李小加最難以忘懷的一件事。
不過阿裏一直未放棄回港上市。早在 2019 年，阿裏巴巴就以第二上市的形式登陸港交所。2022 年 7 月，阿裏發布公告稱，公司拟将香港新增爲主要上市地。随後該計劃因故被打斷。
對阿裏來說，如今在港完成雙重上市，意義非凡。
二次上市是兩地上市相同類型的股票，本質上是股票跨市場流通，不受主要上市地的規則限制；此次阿裏雙重上市，相當于按照香港市場規則獨立發行上市，阿裏也不會因在一個交易所退市，影響到另一個交易所的上市地位，股價也更獨立。
也有外資投行主管告訴華爾街見聞，此前有些投資者出于政策風險考量，從阿裏等中概股撤離。過去幾個月裏，包括歐洲、亞洲在内的國際基金又重回香港市場，開始考慮或者已經加入香港股票市場。
該投行主管表示，像阿裏這樣的大型企業回香港挂牌上市，也能夠進一步推動投資者對香港市場的熱情，提升市場交易活躍度。
華爾街見聞也了解到，阿裏大部分公衆流通股已轉倉到香港，在市值和交易量方面，阿裏一直位列港股前三名。
雖然阿裏在香港雙重主要上市不涉及新股發行和融資，但市場期待的是，阿裏在完成香港雙重主要上市後，有望于 9 月納入港股通。
港股通允許内地投資者買賣聯交所上市的股票，被納入港股通意味着，中國内地投資者将能夠通過港股通直接投資阿裏巴巴的股票。
中金公司認爲，阿裏巴巴已滿足了大部分納入港股通的要求，如果公司在 8 月底成功完成雙重主要上市轉換，将有望趕在 9 月 5 日的港股通考察日之前符合所有必要條件，并有可能在 9 月 9 日附近的調整中被納入港股通。
摩根士丹利在研報中展望，納入港股通後，從長期來看，南向資金持股占比可能會穩定超過 10%，預計将爲公司價值提供可觀的增量支撐。按照阿裏目前 1.55 萬億港元市值計算，理論上能帶來 1550 億港元的資金增量，這将有助于提升阿裏的股票流動性和估值，利好公司的市值管理。
通過雙重上市，阿裏的股票流動性顯著增強，股東結構也将進一步多元化。它也能在資本市場、業務上雙雙破局後，讓自己走上重回巅峰的路。
主動出擊
過去三十多年，随着中國經濟的發展，中概股也經曆了 " 大航海時代 "，而阿裏無疑是其中最有代表性的一家。
2014 年 9 月 19 日，阿裏在紐約證券交易所正式挂牌，經過漫長詢價之後，阿裏股票開盤價定格在 92.70 美元，總市值爲 2383 億美元，超越騰訊成爲中國第一大互聯網公司，僅次于蘋果、谷歌、微軟。 馬雲帶着彼時成交已過萬億的阿裏受到全世界的矚目。
然而，阿裏的資本神話沒有一直持續，很快它就被後起之秀拼多多超越了。2023 年 11 月 30 日，拼多多市值達到 1958.87 億美元，首次超過阿裏巴巴，成爲美股市值最大的中概股，阿裏的王者之位被颠覆了。
爲了提振資本市場的信心，讓外界看到阿裏的業務價值，阿裏以重新歸零的心态，開啓了新的資本征程。
去年 3 月，阿裏開啓重大重組計劃，進行了史上最大力度的架構調整一拆六，阿裏巴巴集團的定位由此也從一家從事業務經營的集團公司轉變爲從事資本管理的集團控股公司，目的隻有一個，就是爲股東創造更多價值。
爲此，阿裏專門在集團董事會下新設立了資本管理委員會，對各類重大資本事項進行管理。不過，随着阿裏雲、菜鳥、盒馬的上市計劃被暫時擱置，阿裏集團的資本管理計劃進行得并不順利。
随後，阿裏啓動了一系列動作，從市值管理的角度來提振資本市場信心。
去年 12 月，阿裏宣布派發 2023 财年股息，總額約 25 億美元（約合人民币 180 億元），這是阿裏有史以來的第三次也是最大金額的一次分紅。時隔 13 年再次分紅，阿裏開始放低姿态，用實際行動吸引投資者
在 2024 财年全年業績發布電話會上，阿裏表示，董事會已批準 2024 财年每股美國存托股 1 美元的年度現金股息，以及一次性特别現金股息，2024 财年現金股息的總額約爲 40 億美元。
同時，阿裏還祭出了回購策略。根據阿裏 2025 财年一季度報告，阿裏以 58 億美元的總價回購了總計 6.13 億股普通股。截至 2024 年 6 月 30 日止，阿裏流通的普通股爲 190 億股，環比上季度淨減少 2.3%，股份回購計劃中仍有 261 億美元未使用額度。
馬雲也開始頻繁發聲，并用實際行動表達對阿裏未來發展的信心。
去年底，在阿裏市場被拼多多超越的前夕，馬雲在内網發帖表示，" 我堅信阿裏會變，阿裏會改。" 今年 4 月，在阿裏改革一周年之際，馬雲發文，肯定了以蔡崇信和吳泳銘爲代表的新管理層，稱阿裏巴巴已重回健康成長軌道，并支持繼續改革。
年初，馬雲、蔡崇信大幅增持阿裏股票的信息得以披露。去年四季度，馬雲購買了價值 5000 萬美元的阿裏香港上市股票，同期蔡崇信通過其 Blue Pool Management 家族投資工具，購買了價值約 1.51 億美元的阿裏巴巴在美國上市的股票。
而更早之前，馬雲的持股比例就已經超過軟銀，重新成爲阿裏第一大股東。将近 20 年，阿裏第一大股東之位，又回到了這位創始人手中。
如今，阿裏正式回歸港股，将會極大改善阿裏的股票流動性，這也是阿裏資本管理計劃的一部分。
歸根到底，阿裏要想重現資本市場的盛宴，還是要回到業務邏輯，用業績打動資本市場。
目前看，阿裏正朝着正确的方向前進。根據 2025 财年第一季度财報，淘天本季度線上 GMV 同比高單位數增長和訂單量同比雙位數增長。阿裏首席執行官吳泳銘認爲，阿裏的戰略已經奏效，淘天集團穩定了市場份額，業務重回增長軌道。
在規模恢複增長之後，阿裏的當務之急是實現盈利能力的提升，這也是阿裏接下來需要解決的最大難題。
作爲電商模式的引領者，阿裏過去二十多年裏享受到了人口增長和消費升級的紅利，也正是在這種時代趨勢下，阿裏創造了一個無與倫比的資本故事。然而，時代的紅利逐漸消退，留給阿裏的是一個競争日益白熱化的電商市場。
阿裏真正的逆風局開始了。
