本文來源：時代商學院 作者：特約研究員陸爍宜、研究員陳佳鑫
來源 | 時代商學院
作者 | 特約研究員陸爍宜、研究員陳佳鑫
編輯 | 陳佳鑫
貨運平台 " 補貼戰 " 逐漸偃旗息鼓，快狗打車（02246.HK）會否成爲下個出局玩家？
12 月 18 日，被稱爲 " 同城貨運第一股 " 的快狗打車發布公告稱，由于需要處理其他事務，陳小華自 2023 年 12 月 19 日起辭任董事長兼執行董事，也不再擔任公司提名委員會成員以及集團任何職務。同時辭任的還有公司秘書餘詠詩及獨董倪正東。
公開資料顯示，陳小華于 2007 年加入了 58 同城，成爲了 58 同城的創始人之一，并擔任 58 同城副總裁；2014 年，陳小華創立了 58 到家（現天鵝到家），擔任 CEO 并兼任 58 同城首席戰略官；2017 年，陳小華創立了快狗打車（原 58 速運）并出任董事長。
12 月 22 日，快狗打車宣布，公司執行董事兼聯席行政總裁林凱源接替陳小華成爲公司董事長。
高管層 " 大洗牌 " 正值快狗打車内憂外患之際。财報顯示，截至 2023 年 6 月 30 日，依靠高額補貼吸引客戶并成功上市的快狗打車已經連續虧損 5 年半，其間累計虧損 46.38 億元。雖然自去年下半年以來，該公司的虧損幅度已經有所收窄，但這主要是因爲公司補貼力度減弱。然而，補貼力度減弱也導緻其營收增速大幅放緩，落後于競争對手，恐怕還會導緻其市場份額丢失。
平均實現 1 元營收要虧 1.39 元，阿裏等大股東 " 割肉 "
招股書顯示，快狗打車成立于 2017 年 6 月 8 日，是亞洲主要的線上同城物流平台，在亞洲五個國家及地區的 340 多個城市開展業務。根據弗若斯特沙利文的資料，按 2021 年交易總額計算，該公司是中國内地第三大線上同城物流平台，但市場份額僅爲 3.2%。
2022 年 6 月 24 日，快狗打車在港交所上市，發行價格爲 21.5 港元 / 股，上市首日股價一度沖到 23.15 港元 / 股，随後開始 " 跌跌不休 "。今年 9 月 19 日，其股價跌破 1 港元 / 股，正式淪爲 " 仙股 " 截至 12 月 22 日收盤，快狗打車股價收于 0.51 港元 / 股，跟發行價相比下跌 97.63%，已不足發行價的零頭。
股價暴跌背後，是該公司業績連年虧損。Choice 數據顯示，2018 — 2023 年上半年，5 年半時間内快狗打車累計虧損 46.38 億元（指淨利潤，下同），同期營收累計 33.37 億元。也就是說，上述期間内，快狗打車平均每實現 1 元營收就要虧損 1.39 元。
相比之下，2020 — 2023 年上半年，同行可比公司滿幫（YMM.N）累計虧損 56.93 億元，但同期營收累計爲 177.36 億元，平均每實現 1 元營收僅虧損 0.32 元。同期貨拉拉平台背後的拉拉科技控股有限公司（下稱 " 拉拉科技 "）累計虧損 29.75 億美元，營收累計 30.1 億美元，平均每 1 美元的營收要虧損 0.99 美元。
盡管如此，自 2022 年以來，滿幫和拉拉科技的虧損額已經大幅收窄，甚至扭虧爲盈。其中，滿幫自 2022 年二季度以來持續盈利，2022 年淨利潤爲 4.12 億元，2023 年前三季度淨利潤進一步增長至 16.39 億元，盈利能力持續增強。
2022 年上半年，拉拉科技同樣實現扭虧爲盈，全年虧損額從 2021 年的 20.86 億美元大幅收窄至 0.49 億美元，2023 年上半年虧損額爲 0.33 億美元。根據拉拉科技的招股書，今年上半年其經調整利潤爲 1.50 億美元，已實現盈利。
而快狗打車 2022 年的虧損額從上年同期的 8.73 億元擴大到 12.09 億元，2023 年上半年虧損額雖然從去年同期的 10.49 億元收窄到 6.43 億元，但與同行對手相比仍相形見绌。
在業績難以扭虧的背景下，快狗打車頻頻遭遇大股東減持。
根據快狗打車的上市文件，2022 年 6 月 IPO 之後，控股股東 58 Daojia Inc（下稱 "58 Daojia"）直接持有快狗打車 47.95% 的股權，姚勁波是 58 Daojia 的最終控制人，GoGo Tech Holdings Limited（下稱 "GoGo Tech"）以 15.88% 的股權成爲快狗打車的第二大股東，阿裏巴巴集團控股有限公司通過淘寶中國控股有限公司等（下稱 " 阿裏系 "）間接持有快狗打車 14.25% 的股份，位列第三大股東。
然而，截至 2022 年 12 月 31 日，GoGo Tech 的持股數量從 1.027 億股降至 5066 萬股，短短半年時間就減持近半股份，持股比例跌至 8.19%；同期阿裏系的持股比例降至 12.90%，上升爲快狗打車的第二大股東。随後，58 Daojia 也加入減持行列，截至 2023 年 6 月 30 日，58 Daojia 的持股比例降至 41.51%；阿裏系也降至 12.23%。
跟一般的高位套現行爲不同，随着快狗打車股價不斷創新低，阿裏系卻繼續加快減持步伐。今年 11 月 6 日和 12 月 12 日，阿裏系分别以平均 0.6484 港元 / 股和 0.6534 港元 / 股的價格減持快狗打車股份，持股比例先後降至 11.97% 和 10.42%。
快狗打車上市文件顯示，淘寶中國控股有限公司在該公司 A 輪融資時以 1.62 美元 / 股的價格認購了該公司 7547.67 萬股股票，跟發行價相比折價 40.88%，即其入股成本約爲 12.71 港元 / 股。如今卻急着以不足 1 港元 / 股的價格 " 割肉 "，或折射出其對快狗打車未來的信心不足。
另外，快狗打車 9 月 7 日公告顯示，58 Daojia 已通過特别實物股息分派的方式向其股東分派 2.6 億股公司普通股。分派完成後，58 Daojia 不再爲公司股東，58.com Inc.、Nihao China Corporation 及 Trumpway Limited 将各自成爲公司的直接股東，分别持有 2.37 億股、548.19 萬股及 1749.55 萬股股份。
此番操作之下，姚勁波間接持股比例降至 38.69%，而全資持股 Trumpway Limited 的陳小華的間接持股快狗打車的比例将上升至 5.95%。近期陳小華辭任快狗打車董事長等職位後，是否會加入減持行列有待觀察。
打不動補貼戰，經營可持續性存疑
大股東減持甚至 " 割肉 "、控股股東 " 分家 "、董事長 " 更替 " 等現象的根源，或與快狗打車的經營困境有關。
據中商産業研究院報告，技術的進步，特别是信息、網絡及通信技術的進步，推動了同城物流市場的數字化，從而提高了整個供應鏈的效率。在線同城物流平台的滲透率從 2017 年的 0.6% 增至 2021 年的 4.5%，并預計于 2026 年将進一步增至 19.8%。
與此同時，同城物流平台間的競争越發激烈，通過補貼客戶等手段占領市場成爲業内的普遍做法，虧損自然也就成爲常态。
具體來看，2018 — 2023 年上半年，快狗打車的銷售及分銷成本分别爲 5.24 億元、2.96 億元、1.95 億元、3.35 億元、3.21 億元和 1.11 億元，銷售及分銷成本費用率分别爲 115.67%、54.01%、36.79%、50.68%、41.43% 和 29.84%。
相比之下，2020 — 2023 年上半年，拉拉科技的銷售及分銷成本費用率分别爲 45.18%、79.64%、19.11% 和 14.33%，2022 年以來明顯低于快狗打車。這可能跟該公司規模優勢有關，拉拉科技招股書顯示，2023 年上半年，貨拉拉是全球閉環貨運 GTV 最大的物流交易平台，國内市場份額達 44%。而按 2021 年交易總額計算，快狗打車的市場份額僅爲 3.2%。
跟快狗打車和拉拉科技相比，滿幫的營銷費用率相對較爲穩定，2020 — 2023 年上半年分别爲 17.59%、17.97%、13.39% 和 13.57%。近兩年來，這三家企業的費用率都呈現出下降趨勢，補貼戰出現偃旗息鼓的迹象。
在 2022 年财報中，快狗打車表示，其年度銷售及營銷費用主要包括對平台服務交易用戶的獎勵、雇員福利費用（包括以股份爲基礎的酬金費用）、推薦及廣告。2021 — 2023 年上半年，快狗打車對平台服務交易用戶的獎勵分别爲 1.67 億元、1.09 億元、3540.4 萬元；推薦及廣告分别爲 4939.2 萬元、4425.6 萬元、1228.2 萬元。同期拉拉科技的商戶折扣及司機推薦費分别爲 3.96 億美元、5244.7 萬美元、2592.8 萬美元；線上及線下促銷及廣告開支分别爲 1.36 億美元、8108.8 萬美元和 3804.6 萬美元。
不過，從營收增速上看，2021 — 2023 年上半年，快狗打車營收分别增長 24.72%、16.94% 和 6.59%；而拉拉科技分别爲 59.74%、22.60% 和 24.74%；滿幫分别爲 80.43%、44.60% 和 25.30%。可見，在降低補貼力度之後，快狗打車的營收增速明顯不及拉拉科技和滿幫。
值得一提的是，截至 2023 年上半年末，快狗打車的現金及現金等價物、交易性金融資産共計爲 4.70 億元。按照此前的虧損規模來看，如果沒有資本 " 輸血 "，該公司經營可持續性恐怕要打上一個問号。
【參考資料】
1.《快狗打車：全球發售》. 港交所
2.《拉拉科技控股有限公司申請版本》. 港交所
3.《2022 年中國線上同城物流市場現狀及發展趨勢預測分析（圖）》. 中商産業研究院
（全文 2948 字）
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