本文來源：時代商學院 作者：孫沐霖
來源 | 時代商學院
作者 | 孫沐霖
編輯 | 陳鑫鑫
上市未滿兩個月，博納影業（001330.SZ）實控人于東便将近半數股份質押獲取資金，實控人的财務狀況令人擔憂。
繼于東 10 月将其持有的 1.37 億股博納影業股份質押後，12 月 21 日晚間，博納影業發布公告，于東持股 99.29% 的西藏祥川投資管理合夥企業（有限合夥）（以下簡稱 " 西藏祥川 "）亦進行股份質押，且此次質押占其所持股份比例達 100%。
除實控人外，博納影業自身的情況亦不容樂觀。2021 年，博納影業出品的《長津湖》拿下中國影史票房冠軍，續作《長津湖之水門橋》也成為 2022 年春節檔票房冠軍。然而，此後博納影業出品的多部影片均爆冷，三季報顯示，博納影業今年第三季度虧損 1.5 億元，恐無法再吃長津湖系列電影的老本。
大額投資的影片遲遲無法上映，而已投資上映的多部影片卻大幅虧損，博納影業 2022 年業績顯著承壓。在電影市場萎靡、多部影片虧損、負債高居不下的情況下，博納影業在今年前三季度的投資顯著減少，但這或将導緻博納影業 2023 年上映影片随之減少，進而導緻 2023 年收入下滑，資金鍊進一步承壓，形成惡性循環。
實控人于冬快速質押近半股份，章子怡等多位股東被套牢
今年 8 月 18 日，博納影業在深交所主闆上市，控股股東及實際控制人為于冬，目前，于冬直接持有博納股份 20.53% 的股份，并通過西藏祥川和北京博納影視基地投資管理有限公司（以下簡稱 " 影視基地 "）分别控制博納影業 1.88% 和 0.08% 的股份。
然而，博納影業剛上市不到 2 個月，于冬便将其持有的博納影業近半股份進行質押。據博納影業 2022 年 10 月 11 日晚間披露的公告，于冬将所持有的博納影業 1.37 億股股份進行質押，占其所持股份的 48.7%，占公司總股本的比例為 10%。
12 月 21 日晚間，博納影業發布公告，西藏祥川作為于冬的一緻行動人也進行了股份質押。加上西藏祥川質押的股份（占博納影業總股本的 1.88%），目前于冬及其一緻行動人質押的股份占其所持股份比例高達 52.82%，占博納股份總股本的比例達 11.88%。
博納影業的股票發行價格為 5.03 元 / 股，上市以來，博納影業的股價存在較大波動，多次漲停後股價一度達到 8 月 31 日盤中的 15.23 元 / 股最高點，但随後股價逐漸下跌至 10 月 31 日收盤價 8.5 元 / 股，此後股價又出現反彈。
除了股價波動，博納影業上市後業績也出現較大波動，在上半年實現業績高速增長後，其第三季度業績急轉向下。三季報顯示，博納影業今年第三季度營業收入為 3.03 億元，同比下降 46.59%，歸屬于上市公司股東的淨利潤為 -1.5 億元，同比下降 422.45%，歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤為 -1.39 億元，同比下降 3043.9%。
當前實控人于冬已将其持有的博納影業過半股份質押，若博納影業第四季度業績持續下滑，或将導緻其股價持續下跌，甚至出現被強制平倉的風險。
事實上，作為控股股東和實控人，于冬的持股比例并不高，博納影業的股權結構較為分散，招股書顯示，在上市前，博納影業的股東就多達 41 位，其中包括章子怡、黃曉明等多位明星。
據招股書，博納影業首次申報前 6 個月内仍進行了一次增資。2017 年 3 月 29 日，博納影業進行股份制改制，同年 3 月 31 日，博納影業進行增資，增發股份由青島金石認購 1374.52 萬股，萬達電影認購 2061.78 萬股，黃建新認購 68.73 萬股，韓寒認購 68.73 萬股，張涵予認購 343.63 萬股，黃曉明認購 343.63 萬股，毛俊傑認購 34.36 萬股，大同信宇認購 755.99 萬股，章子怡認購 206.18 萬股，天津橋斌認購 1099.62 萬股，刀郎莊園認購 68.73 萬股，陳寶國認購 137.45 萬股，首業君陽認購 309.27 萬股。除青島金石外，上述股東均為此次新引進股東。
此次增資按照博納影業上輪增資結束後的 150 億元的估值進行，增資價格均為 14.55 元 / 股，對應 2017 年市盈率約為 80.83 倍，合計貨币出資 10 億元。
然而，截至 12 月 30 日，博納影業的股票收盤價為 11.98 元 / 股，總市值為 164.67 億元。章子怡等明星及投資機構持股近 6 年，博納影業的股價卻仍不及當時的增資價格。
長津湖系列後無叫座電影，多部影片虧損拖累業績
博納影業主營業務包括電影的投資、發行、院線及影院業務。2021 年博納影業投資業務收入從 2020 年的 7.51 億元大幅提升至 14.54 億元，占同期主營業務收入的比重為 46.53%。博納影業 2021 年投資業務收入的大漲，主要得益于 2021 年國慶檔上映的主投電影《長津湖》拿下 57.75 億元的票房，并成為中國影史票房冠軍。
2022 年春節檔上映的續作《長津湖之水門橋》票房雖不及《長津湖》，但也取得了 40.6 億元的票房。不過，同樣在 2022 年春節檔上映的《四海》卻令人大跌眼鏡。
貓眼電影數據顯示，《四海》取得了 5.43 億元的票房。然而，2022 年 4 月 7 日，果麥文化 ( 301052.SZ ) 發布了關于投資電影虧損的提示性公告，果麥文化投資《四海》的虧損約為 700 — 900 萬元。根據果麥文化對《四海》投資 1300 萬元購買電影 5% 投資份額粗略估算，《四海》投資總額約為 2.6 億元，該電影預計虧損可能超過 1.4 億元。
博納影業對《四海》的投資額為 2600 萬元，以此計算，博納影業投資《四海》造成的虧損或為果麥文化的兩倍，約為 1400 — 1800 萬元。
除了《四海》外，博納影業 2022 年下半年上映的《外太空的莫紮特》和《海的盡頭是草原》也雙雙虧損。
2022 年 7 月，博納影業投資 2000 萬元的電影《外太空的莫紮特》上映。貓眼電影數據顯示，該片最終取得票房 2.24 億元，而根據公開報道，該片成本約為 2.5 — 4 億元。因此，《外太空的莫紮特》或處于虧損狀态。
博納影業另外一部投資 9501.25 萬元的電影《海的盡頭是草原》于 2022 年 9 月 9 日上映，但根據貓眼電影數據統計，截至目前，該影片僅取得 3611.6 萬元的票房，博納影業近億元投資額或損失慘重。
此外，招股書顯示，博納影業投資過億元卻未上映的影片有《阿麥從軍》和《無名》。其中，《阿麥從軍》早在 2021 年 4 月就制作完成，博納影業為該影片投資 1.28 億元，但截至目前該影片仍未上映。《無名》制片款達 1.5 億元，于 2021 年 8 月開拍，預計完成時間是 2022 年，但截至目前也未見該影片上映信息。
2022 年來，除了年初上映的《長津湖之水門橋》，博納影業并無熱門電影或電視劇上線。大額投資的影片遲遲無法上映，而已上映的多部影片卻大幅虧損，博納影業 2022 年業績或顯著承壓。
此外，受新冠肺炎疫情影響，影院收入的下滑也成為拖累博納影業經營業績的重要因素。
招股書顯示，2019 年，博納影業影院業務收入占主營業務收入的比重最高，為 37.14%，而投資業務和發行業務收入占比均在 30% 左右；2020 年，受新冠肺炎疫情影響，影院業務收入從 2019 年的 11.57 億元大幅下滑至 4.05 億元，占主營業務收入的比重下滑至 25.17%；2021 年影院收入有所回升至 8.58 億元，但也遠不及 2019 年的水平，當期影院收入占比為 27.49%。
2020 — 2021 年，博納影業來自影院業務的收入占比不足 30%，但影院業務的采購金額占營業成本的比重卻在 45% 左右。
影院業務的采購類别主要包括電影放映和影院賣品，電影放映主要是院線供片、影院房租、放映設備、影院裝修、職工薪酬，影院賣品主要是飲料、玉米、焦糖、椰油、薯條、電影衍生品等。2020 年博納影業的影院業務的采購金額為 5.36 億元，當期影院業務虧損約 1.31 億元；2021 年影院業務的采購金額為 8.44 億元，大緻處于盈虧平衡的狀态。
受新冠肺炎疫情等因素影響，2022 年國内電影市場也表現不佳。據國家電影局發布的數據，2020 年和 2021 年國内電影市場票房分别為 204.17 億元和 472.58 億元。據燈塔專業版數據，截至 2022 年 12 月 29 日，2022 年國内票房約為 296 億元，遠不及 2021 年。可以推測，2022 年博納影業的影院業務收入或不及去年，甚至再度出現虧損。
2022 年三季報還顯示，博納影業存在較多流動負債。2022 年三季度末，博納影業流動負債合計 41.9 億元，其中應付賬款為 16.71 億元，其他應付款為 8.78 億元，短期借款為 6.38 億元，一年内到期的非流動負債為 6.2 億元，上述款項是博納影業流動負債的主要組成部分。
Wind 數據顯示，三季度末，申萬影視動漫制作行業的資産負債率平均值為 36.2%，而博納影業資産負債率為 57.45%，遠高于行業平均水平。
在電影市場萎靡、業績下滑、負債高居不下的情況下，博納影業在今年前三季度顯著減少投入，前三季度經營活動現金流出為 16.61 億元，較去年大幅減少 39.16%。博納影業表示該情況的原因主要是本期電影投資制片款的支付有所降低，導緻本期經營活動現金流出較上年同期減少。
然而，減少投資或将導緻博納影業 2023 年投資上映的影片也随之減少，進而導緻 2023 年收入下滑，資金鍊進一步承壓，形成惡性循環。
近期，于冬在第四屆海南島國際電影節上表示，國外的電影開始慢慢不适應中國觀衆的觀影習慣了，這就導緻中國觀衆會更加喜歡國産電影，喜歡圍繞中國故事，符合中國國情和中國文化的影視作品，期望吳京的《流浪地球 2》在票房上能夠超越《阿凡達 2》，成為 2023 年的一匹黑馬。
公開資料顯示，《流浪地球 2》的投資方并無博納影業，于冬的此番發言也透露出，博納影業或無主投影片參與 2023 年春節檔的角逐。而春節檔是中國電影市場極為重要的一個檔期，錯失春節檔，博納影業 2023 年的業績不容樂觀。
參考資料
1.《博納影業首次公開發行股票并上市招股說明書》.Wind
2.《博納影業 2022 年第三季度報告》.Wind
3.《博納影業關于控股股東股份質押的公告》.Wind
4.《博納影業關于控股股東的一緻行動人股份質押的公告》.Wind
5.《博納影業關于公司董事辭職的公告》.Wind
6.《博納董事長于冬：阿凡達 2 不适合中國觀衆，期待吳京電影》. 金融界
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