經濟觀察報 記者 姜鑫 " 開門紅 " 行情下，杜薇股票賬戶裡的虧損又減少了一些，" 是一個好兆頭 "，她覺得信心多了些許。
1 月 3 日，2023 年的第一個交易日，上證指數低開後一路向上，報收 3116.51 點，漲幅 0.88%，成交金額恢複到 7888 億元，4217 隻個股上漲。
元旦以來，杜薇已經加過幾次倉，" 虧損太多，有錢就補一點攤薄成本 "。杜薇目前是持币等待的狀态，她預計 2023 年資金面會比較寬松，市場預期回暖。不少投資人士也預測會有階段性小陽春，建議加倉等待回暖。
同樣直呼在 2022 年虧 " 吐血 " 的鞏晴卻沒有杜薇這般樂觀。她認為，2023 年是修複過渡階段，不确定性仍存，投資上會保持謹慎。
正是在這種分歧之中，A 股開啟了新一年的投資征程，牛市會來嗎？
回望不平凡的 2022 年，受海外通脹、國内疫情、國際地緣政治争端等影響，國内金融本市場均經曆了較大的波動。無論是專業的投資經理，還是個人投資者，感觸無外乎 " 壓力大 " 和 " 難 "。
進入 2023 年，正如杜薇所感觸，一切似乎在向好改變：美元指數回落，股彙雙升趨勢顯現。但不确定性因素仍然籠罩：俄烏沖突持續、歐美經濟陷入衰退擔憂明顯，正如世界銀行最新《全球經濟展望》報告所言，在通脹高企、利率上升、投資減少的背景下，加之俄烏戰争對經濟活動的擾亂，全球增長正在急劇放緩，預計 2023 年全球增長将從六個月前預測的 3% 降至 1.7%。
" 你說還能買什麼呢？" 采訪過程中，杜薇和鞏晴不約而同的向記者抛出了這個問題。在充滿不确定性的變局下，這或許是萦繞在不少投資者心中的疑惑。
帶着這樣的疑惑，經濟觀察報向百餘位投資（基金）經理進行了調研，超九成的投資經理認為股票是 2023 年最值得投資的資産，除此之外，黃金、大宗商品、房地産也得到部分投資經理的認可。
告别 " 吐血 " 的 2022
"2022 年真的虧了不少，去年一年把前幾年賺的都賠進去了，可以說是血慘，但是我屬于買完就‘趴’在賬戶上，所以也沒有那麼肉疼 "，回憶起 2022 年的投資戰績，熱衷于投資的鞏晴打趣說 " 一年回到解放前 "。
工作于一家保險公司的鞏晴自 2018 年股市大幅調整後開始定投買入權益類資産，大白馬股票和指數型基金頗受其青睐，也因為投資周期長，前期累積了不少收益。幾年累積下來，股票和基金這兩類投資在鞏晴的資産總規模中占比達到了 30%-40%。
在震蕩行情中，鞏晴選擇了一個時機，将一直持倉許久的股票在高點割肉出清。
的确，2022 年，諸多不利因素影響下，國際金融市場發生較大波動。國内股市方面，雖然波動中有過回暖，但整體來看，2022 年全年上證指數累計下跌 15.13%，深證成指累計下跌 25.85%，創業闆指累計下跌了 29.37%。盡管有 428 隻新股登陸市場，但 A 股市值仍較 2021 年年末的 99.10 萬億元縮水了大約 11%。
歐美股市亦未逃出周期，2022 年美股三大指數均大幅下跌，道指全年累計跌 8.58%，納指累計跌 33.03%，标普 500 指數累計跌 19.24%；歐股主要指數除英國富時 100 指數小幅上漲不到 2% 外，法國 CAC40 指數、德國 DAX30 指數、西班牙 IBEX35 指數均出現了不同幅度的下跌，俄羅斯 RTS 指數 2022 年累計跌幅高達 41.29%。
杜薇的策略卻不盡相同，因為賬面浮虧過多，為攤薄成本，杜薇逢低加倉，權益類基金也買入了不少，" 市場不斷下跌，alpha 變得不那麼重要，但 Beta 的配置敞口可以重視起來 "。
中金财富報告顯示，據統計，2022 年股票型公募基金的份額增長了 20%。因此，盡管市場指數下降了 18%，但股票共同基金的市值僅下降了 13%。
避險的理财不安全了
投資變得謹慎的同時，鞏晴的生活也變得謹慎起來。" 以前每個月工資發下來，都是想幹什麼就幹什麼，但在去年發現身邊很多朋友失去工作，自己也開始謹慎起來 "，鞏晴開始為開支記賬，并給每個月花銷設個上限。
越來越多的人也開始像鞏晴一樣開始節省開支。消費意願降低的另一面，是居民存款額度的大幅增長。數據顯示，銀行存款規模在 2022 年增長 15 萬億元至 115 萬億元，是除了房産之外最大的資産類别。居民存款中，約 1/3 為短期流動性存款，2/3 為定期存款（其中一年期及以下占比約 50%），定期存款的比例高于企業和機構存款。
盡管沒有銀行存款，但鞏晴和杜薇也都有不少固定收益的投資，鞏晴偏愛靈活存取的貨币型基金，杜薇則是把部分資金買入了銀行理财産品。
數據顯示，存款以外，具有類似安全資産屬性的債券和貨币市場基金一共增加 2.8 萬億元人民币（增長 17%），而人壽保險則增加了 2 萬億元人民币。
杜薇是在銀行理财悉數虧損後開始考慮保險的。
近兩年來，随着惠民保等醫療險産品落地普及，重疾險産品增速放緩，但将收益寫入保險合同的理财類産品深受投資者青睐。随着資管新規過渡期結束，理财産品全面淨值化轉型，使得市場上具有剛性兌付屬性的金融理财産品僅剩國債、銀行儲蓄及理财型保險産品。
2022 年，股債市場的大幅波動，給銀行理财帶來了不少影響。3 月，股債雙殺行情下，銀行理财出現浮虧，僅當月全市場就有 3600 隻銀行理财産品錄得負收益；去年 11 月以來，債市大跌，銀行理财大面積虧損的同時，還迎來大範圍的贖回潮。贖回壓力下，公募基金和銀行理财開始在債市贖回，引起踩踏行情。
不少投資者在經曆銀行理财淨值大幅波動後發現，這并不是自己想象中的 " 安全資産 "，收益寫入合同的保險産品走進更多人的視野。
在 50 萬的銀行理财虧掉 5000 元後，杜薇開始買入保險。2022 年 12 月初，一輪增額終身壽險炒停銷售潮中，杜薇先後買入了累計 30 萬元的增額終身壽和年金險産品。
風險偏好更低的鞏晴在權益市場受傷後，對保險産品展示出了更大的熱情。早有規劃的鞏晴在用軟件計算自己退休收入後，買入了 60 萬十年期的年金險，而到其 60 歲退休時，恰好每月可領 5000 元。
2023 将會怎樣？
2022 年 11 月以來，國内防疫政策進一步優化，國内的疫情防控環境也發生深刻轉變。
在陽康後兩周的聖誕節，鞏晴被朋友叫出去吃飯，商場的人來人往使鞏晴一陣欣喜：消費意願提升，内需正一點一點起來。
但在她看來，像身體一樣，經濟和社會也需要一點點恢複。
面對這種擔憂，一系列政策已經落地。2022 年 12 月召開的中央經濟工作會議強調穩定内需是明年工作的重中之重，要繼續發揮積極财政政策和穩健的貨币政策來為經濟複蘇創造有利環境。中金财富報告認為，随着疫情高峰過去，國内經濟和社會環境逐漸正常化，寬松政策疊加超額儲蓄的效應，中國内需有望在 2023 年上半年迎來複蘇的可能性是很大的。" 随着中國從其動态清零政策走向重新開放，放松房地産行業的限制，再次重提尊重民營企業家，鼓勵平台企業參與國際競争，并與西方國家進一步改善關系，市場情緒有充足理由趨向積極，" 野村中國首席經濟學家陸挺表示，我們對這些變化也備受鼓舞。
但現實也很骨感，陸挺稱，雖然我們對明年總體持樂觀态度，但我們也認為重新開放的道路可能還是充滿波折的，房地産行業離複蘇可能仍然有一段距離，而出口——自 2020 年春季以來最大的單一增長動力——很可能會在 2023 年萎縮，因此建議對明年的經濟複蘇也不能過度樂觀。
中國央行行長易綱不久前撰文表示，在百年變局和世紀疫情交織疊加的曆史階段，中國經濟金融運行面臨更加複雜嚴峻的環境，外部沖擊風險明顯增多，國内經濟金融的一些風險隐患可能 " 水落石出 "。中央銀行要在政治上、業務上、作風上、廉政上達到更高标準、落實更嚴要求，有效應對各種風險和挑戰。
數據顯示，2022 年 12 月社融新增 1.31 萬億元，同比少增 1.05 萬億元；餘額同比增長 9.6%，較上月回落 0.4 個百分點，連續三個月走低。企業債和政府債券淨融資同比少增是拖累社融的主要因素。
東吳證券研報認為，理财與城投兩座大山下，企業債融資如履薄冰。此外，經過 2022 年的透支，地方政府财政的壓力在城投平台上率先釋放。Wind 數據顯示，2022 年 12 月城投債淨融資跌至 -1042 億元。受此影響，2022 年 11、12 月的企業債融資累計同比萎縮 8286 億元，全年萎縮 1.24 萬億元。東吳證券認為，這一壓力在 2023 年仍有可能持續。
将視野移到外部，正如世界銀行所展望，全球增長正在急劇放緩。
" 由于美國和歐洲的長期衰退持續蔓延至亞洲，2023 年上半年亞洲将面臨種種挑戰。" 野村全球宏觀研究主管及全球市場研究部聯席主管蘇博文在談及全球主要經濟體和主要市場 2023 年前景展望時表示，我們預計高通脹将比大多數人想象得更具粘性，而央行會堅持壓低高通脹。西方經濟衰退将加劇亞洲出口低迷，不确定性也會導緻企業削減資本支出，同時亞洲亦面臨去庫存周期。
世界銀行報告預計，2023 年發達經濟體的增幅将從 2022 年的 2.5% 降至 0.5%。根據過去 20 年的經驗，這種大幅下滑往往是全球衰退的先兆。預計 2023 年美國經濟增速将降至 0.5%，比之前的預測低 1.9 個百分點，這将是自 1970 年以來除官方認定的衰退期以外美國經濟增長表現最差的一年。對于歐元區，世界銀行同樣下調了 1.9 個百分點的預期，預計 2023 年歐元區的增長率為零。
權益、黃金配置機會
幾乎可以确定的是，2023 年中國經濟将走向複蘇，而海外經濟或将陷入衰退，即呈現内強外弱的格局，中國資産優勢會漸漸顯露。
資産配置邏輯發生了怎樣的變化？
中金财富《大類資産戰略配置白皮書（2023）》認為，中國社會 2023 年重新迎來開放，居民消費将會逐步迎來修複。但這不太可能導緻經濟的全面回升。投資方面，2022 年的政府基建支出基數已經比較高，剩餘高效益項目儲備尚有待補充、政府的杠杆率也已明顯上升，基建持續高增的空間有限。地産方面，近期對房地産的扶持政策力度很大，但如果 2023 年出現房地産過熱的勢頭，相關政策也會逐步退出，并回到 " 下行托底、上行平抑 " 的動态調控模式。
在 " 居者有其屋 " 觀念的影響下，房地産的持續超配是中國居民資産配置的典型特征。但當中國經濟的發展模式由 " 基礎設施 + 出口 + 房地産 " 拉動到由 " 科技 + 消費 " 拉動轉變，不動産投資占比也有所下降，但仍然是居民财富配置中占比最高的部分。近兩年來，房地産行業出現融資難等問題，市場遇冷，2022 年底，系列政策出台後，不少人認為中國房地産行業的 " 沃爾克時刻 " 終将結束。
但對于是否買房，杜薇和鞏晴的看法出現分歧。身在一線城市北京的杜薇則依然對房地産保持熱情，" 如果有資格，我可能會考慮賣掉股票和基金來買房，畢竟好地段的房子具備增值和出租的雙重性質，而其 2013 年在北京雙井購入的商住兩用房目前正在出租，整體算下來收益也能達到 4%"。據杜薇介紹，其所居住小區附近的房地産中介在剛剛過去的元旦假期很忙，大部分客戶是因為改善需求在趁利率調整尋找機會。
而鞏晴意願不高的原因也在于此，在她看來，除了剛需群體外，市場上還有許多人需要改善住房，但目前的政策優惠力度還沒有觸達到自己。
盡管 2022 年居民存款額度高漲，但長期來看，更具備配置價值的仍然是各類金融資産，而這類資産的比例也将不斷提升。
杜薇 2023 年的加倉行動已經開始。據她介紹，其在年初買入的一隻醫藥類企業股票已經帶來了不錯的收益。
在經濟觀察報針對百位基金經理進行的調查中，有超過 92% 的投資（基金）經理對股票表示看好，在行業上大部分人偏愛新能源、新材料，日常用品消費與服務，醫藥生物制藥以及地産、建材，科技與網絡傳媒等。而在機會判斷上，各有超五成人認為 2023 年第二季度和第三季度将有較大的機會。杜薇選擇正是加倉等待小陽春。
中金财富在 2023 年資産配置報告中表示，如果疫情的沖擊得到妥善的應對，那麼目前低估值、低利率、低通脹的宏觀和市場環境，将十分有利于中國權益資産的估值修複。同時，在市場修複的初步階段，在配置層面，抓住整體性的機會比結構性的 alpha 機會更為重要，指數型（ETF）、指數增強型産品因為倉位比較穩定，行業比較均衡，可以占比較重要的比例。
2022 年一度出現淨值閃崩的銀行理财和債券基金對市場的吸引力或将有所減弱，此外由于流動性回收和經濟複蘇也不利于債券市場。
而同樣屬于固定收益類的保險産品則依然被看好，盡管保險行業處于深度轉型階段，但由于消費回暖，保險産品的競争力被越來越多所熟知，保險需求依然旺盛。
上述資産配置報告指出，由于美國經濟正處于從過熱轉向衰退的關鍵過渡階段，美聯儲仍在延續緊縮政策，資金利率達到了曆史高位。因此，中短久期、高評級的美元固收産品開始具備明顯的配置價值。
在調查中，還有 27% 的基金經理認為，黃金也是 2023 年值得配置的資産之一。一位固收類産品基金經理表示，在海外主要經濟體衰退風險、不确定性風險依然高企的當下，對黃金形成支撐，但需要注意美聯儲加息可能會帶來一定波動，總體來看黃金可能偏寬幅震蕩。而在年末及更長期視角下，當美聯儲或進入降息周期，黃金投資價值将上升。
（應受訪者要求，杜薇、鞏晴為化名）
