每經 AI 快訊，2024 年 1 月 4 日，浙商證券發布研報點評柳工（000528）。
事件：12 月 31 日，柳工董事長曾光安發布 2024 年新年賀詞，指出 2024 年柳工将以 " 三全 " 戰略爲方向。
投資要點
柳工以 " 三全 " 戰略爲 2024 年發展方向。12 月 31 日，柳工董事長曾光安發布 2024 年新年賀詞，指出 2023 年是柳工創立 65 周年和上市 30 周年的重要時刻。2023 年，柳工正式發布柳工新文化和新品牌理念，以 " 三全 " 戰略（全面解決方案、全面智能化、全面國際化）爲核心，持續推進 " 十二項變革 "。2024 年，柳工将以實現 " 十四五 " 戰略目标爲核心，以 " 三全 " 戰略爲方向。
三季報業績大增 41%，盈利能力提升顯著
2023 年前三季度營收 211.14 億元，同比增長 5%；歸母淨利潤 8.26 億元，同比增長 41%；毛利率 21%，同比提升 4.4pct；淨利率 3.9%，同比提升 0.9pct。公司盈利能力提升主因内部變革降本，波蘭子公司出售及公司抓住國三切國四時機優化和調整産品結構等因素影響。
中國工程機械行業複蘇三部曲——出口、内需、更新周期啓動
出口：海外市占率不斷提升，中國龍頭逐步邁向全球龍頭。2023 年 1-11 月我國工程機械累計出口額（人民币計價）3132.94 億元，同比增長 17%。
内需：11 月挖機銷量同比下滑 37%，裝載機銷量同比下滑 35%。考慮到近期房地産政策持續利好，萬億國債加大基建投入，預計 2024 年國内需求有望逐步改善。
更新：國内主要以更新需求驅動，按挖掘機第 8 年爲更新高峰期測算，預計 2024 年國内挖機更新需求有望觸底，開啓新一輪周期。
柳工：内部業務變革 + 産品結構優化，有望驅動盈利能力上行
全價值鏈降本：公司圍繞 " 盈利增長、業務增長、能力成長 " 經營主線，從采購端源頭抓起，采取全價值鏈降本措施，有望進一步提升公司盈利能力。
波蘭子公司虧損資産出售：2023 年 9 月 28 日，公司董事會同意全資子公司柳工銳斯塔機械以 2.12 億茲羅提（折算人民币 3.60 億元）向波蘭 HSW 公司出售其主要生産性資産，并将生産轉移回國内，将對當期淨利潤産生正向收益，助力公司甩除虧損包袱，降低推土機産品綜合生産成本 30% 以上，助力公司盈利能力提升。
産品結構優化：1）電動化：公司積極推進電動裝載機業務，目前電動化産品市占率超過 40%，2023H1 電動裝載機銷量增長 37%；2）國三切國四：柳工利用國三切國四機會，最早布局國四産品，堅持全面國四策略；3）大挖占比提升：公司未來計劃專注礦山、水利、港口等業務，緊抓行業企業型大客戶，持續提升大客戶占比，有效提升大挖比例。未來随着産品結構不斷優化，公司盈利能力有望進一步提升。
盈利預測與估值：預計公司 2023-2025 年歸母淨利潤分别爲 9.0、11.7、14.3 億元，同比增長 50%、30%、22%（2023-2025 年 CAGR 爲 26%），PE 對應 2024 年 1 月 4 日收盤價分别爲 15、11、9 倍。現價對應 PB 估值 0.8 倍（2024 年 1 月 4 日），遠低于行業平均水平。維持 " 買入 " 評級。
風險提示：基建、地産投資不及預期；出口不及預期；原材料價格波動；行業競争加劇。
( 來源：慧博投研 )
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( 編輯 曾健輝 )
每日經濟新聞
