圖片來源 @視覺中國
文 | 市值觀察，作者 | 大師兄，編輯 | 小市妹
剛剛過去的 2022 年，無疑是資本市場的灰暗時刻。内外交困造成經濟承壓和市場情緒低落，A 股各大行業指數悉數下跌，回本成為投資者貫穿全年的最大心願。
但是，希望往往在絕望中誕生，周期輪回是宏觀經濟和資本市場最大的确定性。伴随管控的放松，2023 年中國經濟複蘇和 A 股轉牛的概率，可能會超越很多人的預期。
2022，内外交困
2022 年之前，滬深指數已經持續 3 年上漲，創下了 20 多年來前所未有的連陽紀錄，當很多人對 A 股的期待空前高漲時，卻遭遇了當頭一棒。
過去的一年，滬深指數跌幅均超過 15%，創業闆和科創闆指數更是大跌超過 20%，A 股市值全年蒸發 12 萬億，股民人均虧損超過 6 萬元。
股市持續調整的直接導火線，無疑是美聯儲加息、俄烏沖突、疫情反複等内外部擾動因素，緻使資本市場面臨着非常不利的宏觀環境。
全面下跌行情中，A 股各類核心資産也沒能成為市場的穩定器。貴州茅台為代表的優秀消費公司，以及甯德時代為代表的優質科技公司，2022 年都表現低迷，極大打壓了人氣，加速了市場的下行。
核心資産風光不再，更重要的原因，還是為過去幾年的暴漲還債。
2019 年 -2021 年上輪牛市期間，核心資産出現了罕見的暴漲，行業最瘋狂的時候，貴州茅台的 PE 高達 70 倍以上，甯德時代 PE 接近 200 倍。
但是，再好的公司，即使有再豐滿的邏輯，也不可能在資本市場長期享受估值的泡沫。情緒的起伏，周期的輪回，終究會讓其回歸正常的定價體系。
▲茅指數年線圖，來源：Wind
雖然市場在下跌，但是 A 股的融資功能并沒有受到影響，在注冊制的大背景下，市場生态也在持續變化。
2022 年，在 A 股 IPO 的公司達到 415 家，比 2021 年少了 100 來家，但是累計融資額仍高達 5600 億左右，再創曆史新高，遠超全球其他各大資本市場。
注冊制帶來了海量上市公司，也帶來了退市和新股破發的常态化。
根據 Wind 數據統計，2022 年退市的公司有 47 家，比去年增長了一倍有餘。過去各種保殼的方式，面對全新的退市規則，已經沒有太多的施展空間，上市公司隻進不退的時代，逐漸成為曆史。
今年上市的新股中，首日破發的公司達到 115 家，首日破發率接近 30%，而過去三年這個數字都不超過 5%，在注冊制之前，新股首日破發更是極其罕見的現象。
大面積破發，使新股不敗的神話終結，打新帶來的無風險收益也正成為曆史。
在 A 股賺錢，确實越來越難了！
2023，旭日初升
進入 2023 年，中國資本市場面臨的宏觀環境，正在發生可以預期的積極變化。
首先，國内疫情逐步實現群體免疫之後，消費市場将逐漸回暖；其次，俄烏沖突帶來的供應鍊壓力消解，國内制造業的成本将逐漸下行；第三，美國的加息在 2023 年将進入尾聲，為我國的貨币寬松提供了理想的外部環境。
消費回暖、成本下行、貨币寬松，這是經濟複蘇階段的典型特征，也是非常有利于資本市場走牛的宏觀環境。
事實上，判斷經濟複蘇的領先性指标，包括反映貨币政策的社會融資變動、反映财政政策的基建投資增速、以及第二大支柱行業汽車銷量都逐步企穩，而第一大支柱産業房地産也出現向好趨勢，經濟複蘇的迹象已經初現端倪。
從政策層面來看，穩增長也在為經濟複蘇提供助力。
根據 " 十四五 " 規劃和 2035 年遠景目标，到 2035 年我國人均國内生産總值需要達到中等發達國家水平。參考 IMF、世界銀行和聯合國數據，2021 年中等發達國家人均 GDP 的門檻約在 3 萬美元左右，而我國去年的人均 GDP 隻有 1.3 萬美元，這意味着我國經濟增長仍然面臨着非常艱巨的壓力。
考慮到中長期經濟增速下行難以避免，" 十四五 " 是經濟增長的重要窗口期，2023 年的穩增長政策，很可能持續發力。
從估值層面看，經過大幅下跌之後，滬深 300 和上證 50 指數目前的估值已進入曆史最低區域，茅指數和甯組合的估值，也到了曆史中位數附近，進入估值合理區域，A 股整體的估值水平，已經和曆史上五輪熊市大底不相上下。
從資金端來看，雖然 A 股在 2022 年表現低迷，但是北向資金全年仍然淨流入超過 900 億，自陸港通實施以來已經連續 9 年實現淨流入，A 股在全球範圍内較高的性價比，對聰明的外資仍有較大的吸引力。
外資之外，内資也是 A 股走強不可或缺的中堅力量。從社保、企業年金、到個人養老金，各類穩定且不斷增長的内地長線資金，限制了 A 股持續下跌的空間，為 A 股繼續走牛提供了現實支撐。
風口大猜想
即使經濟複蘇，A 股走牛，行業之間的分化也是極其常見的，過去幾年的走勢，已經反複證明了這一點。背後的核心邏輯，一是景氣度的分化，二是政策的變化，三是估值的回歸，四是行業的輪動。
2023 年如果 A 股重回牛市，确定性最強的受益風口之一，無疑是券商。
券商堪稱股市行情的風向标和晴雨表，其核心業務包括證券經紀，證券自營，投資銀行，投資咨詢和資産管理，都和股市冷暖息息相關，具備極強的周期性。
股市弱的時候，券商業績自然不行，市場人氣也差，估值往往被打到極低的位置；但是股市一旦轉強，券商業績的增長将會出現較大的彈性，人氣也會被激活，戴維斯雙擊之下，總體表現通常也強于大勢。
這也是很多人把券商指數當成增強版的大盤指數，在熊市末期通過配置券商，來參與資本市場的重要原因。
大消費也是經濟複蘇和 A 股走牛的重要推動力量和受益風口，其中一些細分行業，彈性可能更強。
首先是房地産。
在房住不炒的背景下，房地産将從投資品變成最重要的消費品，仍然是權重最大的支柱産業，對經濟增長關系重大。
基于穩增長的需求，房地産在 2022 年迎來了政策的重大轉向，2023 年或許仍是政策發力的重要方向。政策的累計效應和經濟複蘇助力之下，優質房企的經營業績在 2023 年或許會有較大改觀。
其次是醫藥醫療。
作為業績穩定性最強的長牛行業之一，醫藥醫療過去兩年經曆了集采風波的沖擊，暴利的邏輯已不複存在，業績和估值體系已然重塑。但是在中國深度老齡化的背景下，醫藥醫療行業的市場空間還有很大增長潛力，那些具備較強創新能力的行業龍頭，2023 年很可能會從政策壓制中走出來，在業績低基數基礎上重新實現較快增長。而資本市場長期以來對醫藥醫療大白馬的青睐态度，或許也會随着這些優質公司的困境重生，而得以持續。
第三是可選消費行業。
得益于電商的助力、中産規模的擴大和消費升級的浪潮，醫美和高端白酒等可選消費，在疫情期間也保持了非常強的增速，等到消費複蘇之後，增長動力可能會更加強勁。伴随估值的回歸，這些優質賽道的優質公司，或許還會成為資本追捧的對象。
此外，像機場航運、酒店餐飲、景點旅遊等線下服務業，在疫情中受損嚴重，疫後業績恢複的彈性也會較大。
但是需要警惕的是，這些疫情受損的行業，在 2022 年表現極為強勢，幾乎包攬了今年 A 股行業漲幅榜得前 5 位，成為去年市場的最重要主線。困境反轉預期下資金的提前搶跑，造就了這些行業的逆勢暴漲。
等到行業真正複蘇企穩之後，部分漲幅過高提前透支業績的公司，或許在資本市場會遭遇業績兌現的抛售潮。
▲ 2022 年漲幅前 5 的行業指數，來源：同花順問财
第四是養豬業。
和其他基礎性消費品不同，養豬行業具備較強的周期性。根據過往經驗和能繁母豬存欄指标的變動來看，本輪豬價上漲從 2022 年 4 月開始，可能在 2023 年 6 月前後結束。
但是由于養殖戶的博弈，本輪豬價上行周期在 2022 年走得異常波折，這意味着生豬産能的去化可能提前開始，本輪豬價上漲的持續時間，可能會更長，2023 年豬企的景氣度，可能仍會有超預期表現。
從更長期地角度來講，經過幾輪豬周期洗禮之後，個體養殖戶大量退出，生豬行業的集中度已經大幅提高，上市豬企對行業的話語權大大增強。随之而來的，是豬肉供應端的波動性會逐漸下降，未來豬價的周期性可能越來越弱。豬企龍頭憑借集中度的提升，業績成長的穩定性也會越來越強，将逐漸從周期股向白馬股轉型。
如果今年 A 股進入牛市，科技作為最有想象空間的風口，也會成為市場關注的重點。
像半導體，軍工，數字經濟、新能源等方興未艾的新興産業，正處于生命周期的高速成長期，既有政策扶持，又有需求支撐，還有景氣度的不斷驗證。不僅是 2023 年資本市場的重要熱點，在未來較長時間内，也是中國經濟最有投資機會的方向。
科技行業中，尤其值得一提的是科創闆。
科創闆是資本市場支持中國經濟轉型的重要融資工具，在上市之初被寄予了極大希望。但是，正是市場過高的關注度，導緻了發行價格過高，讓科創闆如同 2009 年開闆的創業闆一樣，上市即巅峰，二級市場的投資者遭遇了很大損失。
經過三年的持續調整之後，科創闆發行價已經有所收斂，科創 50 指數估值的曆史分位也回到 10% 以下的底部區域。此時的科創闆，似乎越來越像 2012 年牛市前夜的創業闆。
▲科創 50 指數市淨率走勢，來源：同花順問财
如果說 2012-2015 年創業闆大牛市，是移動互聯網浪潮的紅利，未來科創闆的走牛，就是硬科技的崛起。
資本市場每一個重要闆塊的牛市盛宴，背後都有時代的注腳。
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