每經 AI 快訊，2024 年 1 月 8 日，華泰證券發布研報點評中國核電（601985）。
核電新機組再添兩台，新能源電量高增速增長
金七門核電項目 1、2 号機組獲得核準，核電積極有序發展基調不變。2023 年核電發電量同比 +0.7%，新能源發電量同比 +66.4%。根據最新裝機進展，我們将公司 23-25 年歸母淨利小幅調整至 103/114/133 億元（前值 104/112/127 億元），同比 +15%/+11%/+16%，對應 EPS 0.55/0.61/0.70 元。公司當前股價對應 23-25 年 PE 爲 15/13/11x，PB 爲 1.6/1.5/1.3x。我們認爲公司價值仍被低估：1）核電是近零碳的基荷電源，雙碳目标下遠期空間廣闊，且穩定期 " 現金牛 " 屬性顯著；2）新能源業績貢獻可觀，" 十四五 " 有望成爲第二增長極。24 年可比 PE 均值 14x（Wind 一緻預期），給予公司 24 年 14xPE，目标價 8.54 元（前值 8.80 元基于 16x 23EPE），維持買入。
核電新機組獲得核準，積極有序發展基調不變
2023 年 12 月 29 日國務院常務會議核準 4 台核電機組，其中浙江金七門核電項目 1、2 号機組歸屬于中國核電。兩台機組均采用 " 華龍一号 " 核電技術，裝機容量均爲 1.215GW。因此目前公司控股在建及核準待開工機組上升至 15 台，裝機容量增加至 17.565GW。根據公司在建核電進展測算，2024-25 年有望各投産 1 台核電機組（漳州能源 1 号、2 号機組），26-27 年有望各投産 3 台機組。我們認爲核電積極有序發展的基調不變，新機組審批有望進入常态化階段，公司核電裝機規模有望進入穩步上升期。
核電發電量穩健增長，新能源發電高速增長
公司 2023 年整體發電量同比 +5.3%，其中核電 +0.7%、新能源 +66.4%。核電作爲公司的基石業務，保持穩健運轉，其中秦山 / 三門核電發電量同比 +3.8%/5.9%、江蘇核電發電量同比 -4.3%，差異主要是機組大修安排和工期所緻。參考公司核電機組投産進度，我們預計 2024-25 年核電發電量同比 +1%/+6%。新能源是公司發電量增長的主要來源之一，得益于裝機容量的快速增長，我們預計 24-25 年新能源發電量同比 +44%/+29%，淨利潤貢獻有望持續提升。
管理和财務費用同比下降，集約化運營成果顯現
公司 3Q23 期間費用率僅爲 14.9%，同比 -5.7pct、環比 -1.5pct。其中管理費用率同比 -2.7pct，管理費用同比 -32%（2Q -40%），得益于綜合運維公司成立，公司的集約化改革初見成效；财務費用率同比 -3.8pct，财務費用同比 -27%（2Q -5%），體現出公司在融資成本管控方面的積極成果。4Q 通常是公司期間費用計提的高峰期，我們預計期間費用絕對值環比或有增加，但費用率或仍有同比下降空間。
風險提示：項目投産不及預期；電價下行風險。
( 來源：慧博投研 )
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( 編輯 曾健輝 )
每日經濟新聞
