每經 AI 快訊，2024 年 1 月 14 日，光大證券發布研報點評銀行業。
2023 年末理财規模季節波動性降低，12 月理财回表強度不大，2024 年開年理财規模增 2000~3000 億。據普益數據庫測算，2023 年 12 月，理财規模較上月末下降 4000-5000 億元，剔除 2022 年贖回沖擊較大的特殊年份，略低于 2019-2021 年 12 月理财較上月 5000-6000 億的降幅。跨季後，理财資金有序回流，截至 1 月 12 日，理财規模較年初增長 2000-3000 億。随着貨币信貸從外延性擴張轉向内涵式發展，信貸投放 " 總量适度、節奏平滑 "，避免月度、季度間信貸脈沖，2024 年理财資金季節性效應邊際弱化或将成爲新常态。
1 月理财規模的影響因素相對複雜，過去 5 年曆史數據看，1 月理财規模呈現漲跌互現。銀行信貸 " 開門紅 " 強度及表内存款訴求、保險等資管産品的競争、年終獎發放時間等均對開年理财規模增長産生影響，此外，也有一些特殊時點性因素，如 2021 年末資管新規過渡期結束、22Q4 贖回沖擊餘波等影響。展望 2024 年，1 月理财規模實現正增的支撐因素或主要來自：（1）均衡投放導向下，" 開門紅 " 信貸沖量力度或弱于去年；（2）" 報行合一 " 政策落地實施，疊加保險預定利率下調，儲蓄型保險等競品對理财 AUM 的擠占壓力趨降；（3）2023 年 12 月，國股行再度下調存款挂牌利率，各期限定期存款利率全部降至 2%（含）以内，2024 年開年亦有部分中小行跟進下調，使得低波穩健型理财爲代表的存款替代類資管産品吸引力邊際增強。另一方面，2 月 " 晚春 " 年終獎發放延後等因素可能是負向拖累。
12 月理财收益中樞 2.2%，12 月下旬以來收益率明顯擡升，2024 年開年收益率延續回暖态勢。12 月固定收益類理财近 1 個月年化收益率中樞 2.2%（較 11 月 -0.4pct）；其中，下旬理财收益率快速回升，截至 12 月末，收益率升至 3.9%（較 11 月末 +0.6pct）。2024 年開年以來，理财收益率延續回升态勢，截至 1 月 10 日，固定收益類産品近 1 個月年化收益率 4.2%，較 2023 年 12 月末 +0.3pct。開年理财收益率走高主要受到以下因素支撐：（1）12 月後半程債市走強，1YNCD（AAA）利率快速降至 12 月 29 日的 2.4%，較 12 月 12 日 2.68% 的月内高點大幅快速下降 28bp，跨年後資金面整體偏松；（2）不同銀行存貸錯配壓力階段性提升，部分銀行高息負債增加，保險資管産品 " 套殼 " 配置存款收益高企。
高收益資産難覓，理财實際收益降幅大于居民預期收益降幅，可能加大規模增長難度。近期理财收益表現較強，但收益中樞仍有下行壓力，一方面，當前階段，有效需求延續不足，通縮壓力有所擡頭，市場對 1Q24 降準降息抱有期待；城投化債背景下，優質城投債更加稀缺，銀行二永債等品種收益率降至曆史低位。1 月 12 日，5Y 二級資本債（AAA-）到期收益率 2.98%，與 10Y 國債收益率價差不足 50bp；另一方面，低波穩健類理财産品大量配置存款類資産，而進一步存款成本管控箭在弦上，或将對理财收益形成恒久性拖累。
展望未來，理财規模擴張不利因素和有利因素并存。主要挑戰在于廣譜利率下行趨勢下，資産端收益率面臨持續下降的壓力，但負債端居民對收益率下降的預期相對更具 " 粘性 "；同時，儲蓄型保險、大額存單等可替代投資選擇的競争，也在一定程度上加劇了理财規模增長的壓力。此背景下，銀行理财也從多維度加以應對，包括但不限于：（1）通過持續的減費來提升投資者實際到手收益；（2）創新産品申贖方式，打造日開季贖、" 封轉開 " 等産品形态，改善持有體驗；（3）打造明星産品系列、拓展他行代銷渠道，增強引流力度等。
風險分析：信貸 " 開門紅 " 超預期；數據統計偏差；市場環境及投資者行爲變化。
( 來源：慧博投研 )
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( 編輯 曾健輝 )
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