本文來源：時代商學院 作者：黃銳
來源 | 時代商學院
作者 | 黃銳
編輯 | 孫一鳴
編者按：随着我國經濟逐步恢複發展，哪些行業率先回暖？時代商學院推出 " 行業回暖 " 專題系列報告，這是 " 衣食住行樂 " 中關于 " 行 " 的商用車行業篇。
據 Wind 數據，今年年初至 9 月 28 日，商用車（申萬二級）行業指數上漲 13.49%，不僅高于同期汽車（申萬一級）行業指數的漲幅（4.35%），且與同期乘用車（申萬二級）行業指數下跌 2.43%、滬深 300 指數下跌 4.70% 形成鮮明對比。
作爲運輸行業上遊，商用車企業的業績反映了運輸企業對未來的預期，與宏觀經濟高度相關。據 Wind 數據，2023 年上半年，商用車（申萬二級）行業的 14 家 A 股上市公司營業收入總額同比增長了 25.21%，而淨利潤總額由 2022 年上半年的 -4.68 億元增長到 2023 年上半年的 44.64 億元，業績顯著回暖。
商用車企業業績改善，與産品銷量增長密切相關。據 Wind 數據，2023 年上半年，我國商用車銷量同比增長 15.97%，環比增長 23.16%，增速明顯高于乘用車（同比增長 8.90%，環比下降 14.65%）。
今年上半年，商用車企業的淨利潤、銷量爲何出現大幅增長？商用車行業未來發展趨勢如何？
下遊需求回升，商用車銷量觸底反彈
據商務部發布的《中國汽車工業協會關于汽車車型統計新分類解讀》，" 商用車 " 是指在設計和技術特征上用于運送人員與貨物的汽車，包含所有的載貨汽車以及 9 座以上的客車。
據 Wind 數據，如圖表 1 所示，從半年度數據看，2006 年以來，中國商用車銷量呈上升趨勢，并在 2021 年上半年達到最高值（288.44 萬輛），随後連續下滑，2022 年下半年銷量跌至 160.00 萬輛。
對于銷量低迷的原因，商用車巨頭一汽解放 ( 000800.SZ ) 在 2022 年年報中表示，2022 年是商用車行業的低谷期，主要受到宏觀經濟、周期調節、（購車需求）前期透支三方面影響。
另一商用車巨頭福田汽車（600166.SH）在 2022 年年報中亦表示，2022 年商用車市場受經濟增速放緩、房地産低迷、大宗商品價格上漲、消費降級、物流運價持續低位等多重因素影響，市場表現不及預期。
然而，今年上半年，商用車市場出現回暖信号。據 Wind 數據，今年上半年，中國商用車銷量回升至 197.06 萬輛，同比增長 15.97%，銷量大幅超過 2022 年上半年的水平。
另外，據中國汽車工業協會數據，2023 年 7 — 8 月，中國商用車銷量分别爲 28.71 萬輛、30.96 萬輛，同比分别增長 16.83%、19.96%。
公路貨運量回升進一步驗證商用車行業複蘇迹象。如圖表 2 所示，據 Wind 數據，今年 1 — 8 月，中國公路貨運量月平均值爲 32.65 億噸，已超過 2022 年的月平均值（30.93 億噸 / 月）和 2021 年的月平均值（32.62 億噸 / 月），不過仍不及 2019 年的月平均值（34.67 億噸 / 月）。
分月份看，2023 年 4 月以來，中國公路貨運量整體呈增長趨勢。4 — 8 月，中國公路貨運量分别爲 34.66 億噸、34.98 億噸、34.72 億噸、35.37 億噸、35.75 億噸，其中，8 月的公路貨運量甚至超過 2019 年的月平均值。
分産品來看，商用車可細分爲客車與貨車兩類。據 Wind 數據，如圖表 3 所示，2023 年上半年，貨車的銷售量同比增長 15.25%，客車的銷量同比增長 22.05%。
其中，根據中國汽車工業協會的分類方法，貨車可細分爲重型、中型、輕型、微型四類，客車可細分爲大型、中型、輕型三類。如圖表 3 所示，2023 年上半年，重型貨車（下稱 " 重卡 "）銷售量同比增速最快，達 54.80%；大型客車、輕型客車銷售量同比增速均超 20%，分别爲 23.04%、22.35%。
據中國汽車工業協會披露的 8 月産銷數據，今年 8 月 , 商用車中貨車銷量爲 27 萬輛，環比增長 8.7%，同比增長 20.5%；客車銷量爲 4 萬輛，環比增長 2.1%，同比增長 16.1%，雙雙維持增長态勢。
在 9 月 21 日的投資者調研活動上，針對行業複蘇的看法，重卡龍頭企業中國重汽（000951.SZ）表示，從今年的汽車市場來看，重卡行業複蘇态勢已經明确。單個細分市場的量能提升對行業拉動明顯。行業保有量帶來的自然更新、宏觀經濟企穩帶來的需求增長和市場 " 超跌 " 後的需求反彈，政策上加快國四車輛更新、提高國六及新能源車輛保有量占比等因素，将給行業需求帶來新增量。同時，海外市場的發展和趨勢，對重卡市場的需求和發展也起到了較好的支撐作用。
另外，大型客車龍頭企業宇通客車 ( 600066.SH ) 在 2023 年半年報中表示，随着上半年國内宏觀經濟穩中向好、國民出行需求恢複、旅遊市場強勢複蘇，公路客運需求大幅增長；受新能源購置補貼退出、" 公參民 " 政策落地等壓力影響，公交及校車市場需求持續下降。總體上，上半年國内大中型客車需求總量同比持平。下半年，随着旅遊複蘇延續、老舊柴油車輛加速淘汰，城鄉交通一體化示範縣、" 十四五 " 公交都市、公共領域全面電動化試點創建等政策刺激，預計行業需求将實現同比增長。
業績普遍回暖，近六成商用車企業營收同比增長超 20%
在業績方面，據 Wind 數據，今年上半年，商用車行業（申萬二級）14 家 A 股上市公司共實現營收 1643.36 億元，同比增長 25.21%。其中，半數（7 家）企業營收規模超百億元。
據 Wind 數據，這 14 家企業中，有 9 家企業實現營收同比增長，占比爲 64.29%；有 8 家企業營收同比增速超 20%，占比爲 57.14%；營收同比增速排名前三的企業分别是一汽解放 ( 000800.SZ ) 、金龍汽車 ( 600686.SH ) 、宇通客車，增長率分别爲 44.35%、42.55%、34.54%。
與之對比，2022 年上半年，14 家企業中，有 11 家企業營收同比下滑，占比爲 78.57%；有 8 家企業營收同比下滑超 20%，占比爲 57.14%。
淨利潤方面，據 Wind 數據，2023 年上半年，商用車行業（申萬二級）14 家 A 股上市公司的淨利潤合計爲 44.64 億元，相比 2022 年上半年（-4.68 億元）有了明顯提升。
分季度看，據 Wind 數據，2022 年第二季度— 2023 年第二季度，商用車行業 A 股 14 家上市公司淨利潤合計值分别爲 -8.91 億元、-4.19 億元、4.54 億元、15.23 億元、29.41 億元。其中，2022 年第四季度以來，商用車企業整體盈利水平明顯改善。
具體來看，據 Wind 數據，2023 年上半年，14 家企業中，有 12 家企業實現淨利潤同比增長，數量占比爲 85.71%；有 7 家企業淨利潤同比增速超 100%，占比爲 50%。
值得一提的是，2022 年上半年，有 7 家企業虧損，其中宇通客車、金龍汽車 ( 600686.SH ) 、江淮汽車 ( 600418.SH ) 3 家企業在 2023 年上半年均扭虧爲盈。
宇通客車在 2023 年半年報中表示，公司淨利潤同比增長主要是受國内旅遊客運、海外客車等市場需求持續恢複，公司銷量實現同比大幅增長。
此外，行業景氣度好轉給企業的去庫存帶來積極的影響。據 Wind 數據，今年上半年，14 家商用車企業中，有 13 家企業的存貨周轉率同比上升。
展望：前 8 月出口數據同比增長 31.1%，新能源車型有望持續提振車企業績
伴随三季度進入尾聲，商用車行業在四季度乃至明年能否保持增長态勢？商用車企業的業績增長引擎又受哪些因素影響？
近年來，随着環保意識的普及以及國家相關政策的逐步落實 , 商用車市場的新能源化持續提速。
據 Wind 數據，2020 — 2022 年，新能源商用車滲透率分别爲 2.36%、3.89%、10.25%，總體呈上升态勢；2023 年 8 月，新能源商用車滲透率爲 12.51%。
可以預見，伴随新能源商用車滲透率的持續提升，布局新能源商用車業務的車企未來業績有望提升。
值得一提的是，商用車的智能化有助于降低人力成本、提高安全性、提升運輸效率，成爲行業發展的一大趨勢。目前，商用車企業均大力推進自身産品智能化業務。
中國重汽在 2023 年半年度業績說明會中表示，其 L1 級、L2 級駕駛輔助産品已批量生産和銷售。東風汽車 ( 600006.SH ) 在 2023 年半年報中亦表示，其正在打造智慧物流 / 環衛車、自動配送 / 售賣車、通勤車等多個自動駕駛車輛。中集車輛（301039.SZ）在 2023 年半年報中也表示，其正在開拓自動駕駛場景下的創新商業模式。
另外，全球經濟複蘇、" 一帶一路 " 倡議、RCEP 區域性合作等爲國内車企拓展海外市場提供了良好契機，持續利好商用車出口。
據中國汽車工業協會數據，2022 年，我國商用車累計出口 58.2 萬輛，同比增長 44.9%；2023 年前 8 月，商用車累計出口 48.6 萬輛，同比增長 31.1%。可見，中國商用車品牌的海外影響力正在不斷提升，商用車出口數據持續向好，将進一步拓寬國内商用車企業的發展空間。
對于産品出口，宇通客車在 2023 年半年報中亦表示，今年以來各國人員流動持續增加，公交、客運、旅遊等市場需求也逐步恢複。根據中國客車統計信息網數據顯示，行業大中型客車出口量同比增長 83.9%，下半年預計仍将延續增長态勢，其中，在歐洲、拉美、東南亞等地區的經濟技術和環境保護政策等因素驅動下，中國的新能源公交需求存在增長機會。
【參考文獻】
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（全文 3498 字）
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