文｜江心白
近日，MEMS 傳感器賽道的新銳玩家——芯動聯科在科創闆首發過會，安徽汽車産業鏈 IPO 即将再添一員大将。
這家位于安徽的公司成立于 2012 年 7 月，主要從事高性能矽基 MEMS 慣性傳感器的研發、測試與銷售，核心産品爲 MEMS 陀螺儀和 MEMS 加速度計，目前主要應用于國内高端工業、無人系統和高可靠領域，包括智能制造和自動駕駛汽車等，爲用戶實現導航定位、姿态感知、狀态監測、平台穩定等功能。
招股書顯示，本次 IPO 芯動聯科計劃募資 10 億元，将用于高性能工業級 MEMS 陀螺、高性能工業級 MEMS 加速度計以及高精度 MEMS 壓力傳感器的開發和産業化項目，同時還有 MEMS 器件封裝測試基地的項目建設。
值得注意的是，在近年業績中，超高毛利率是芯動聯科最爲惹眼的數據。從 2019 年 -2022 年 H1，公司主營業務毛利率分别爲 90.66%、88.25%、85.47%、86.60%，堪比茅台。但從産品角度看，其 MEMS 陀螺儀和加速度計的毛利率正逐年下降，公司稱是近年來毛利率較低的産品營收占比持續提升所緻。
盡管芯動聯科稱其産品主要性能已經達到國際先進水平，但從全球市場上看，公司的市場規模和行業影響力與國際頭部玩家相比仍存在明顯差距。同時在公司規模方面，目前芯動聯科仍沒有自建的晶圓制造産線，産線配套尚不完備，整體生産能力遠不如國際知名廠商。
從國産黑馬邁向國際頭部水平，芯動聯科還要走多少步？
01、高毛利率從何而來？
現階段，高性能慣性傳感器市場仍以光纖傳感器、激光傳感器等傳統高精度傳感器爲主，MEMS 慣性傳感器的市場份額較小。
但矽基 MEMS 慣性傳感器擁有小型化、高集成、低成本的優勢，已逐漸成爲現代慣性傳感器的重要發展方向。其中，陀螺儀和加速度計是慣性系統的基礎核心器件，其性能的高低直接決定了慣性系統的整體表現。
招股書顯示，在 2019 年 -2022 年 H1，芯動聯科的營收增速明顯，分别爲 7989.10 萬元、10858.45 萬元、16609.31 萬元、6797.03 萬元，淨利潤則爲 3792.58 萬元、5189.91 萬元、8260.51 萬元和 3106.44 萬元。
報告期内，芯動聯科的主要财務數據（圖源：芯動聯科招股書）
芯動聯科的産品線較爲單一，主要是 MEMS 陀螺儀與 MEMS 加速度計。其中，MEMS 陀螺儀是公司的主要營收來源，該品類營收在報告期内分别爲 6795.11 萬元、8436.44 萬元、13309.31 萬元、5689.79 萬元，占比 85.52%、77.96%、80.25%、83.89%。
報告期内，芯動聯科的各類産品營收數據（圖源：芯動聯科招股書）
在高毛利率方面，芯動聯科稱目前國内 A 股上市公司中，在 MEMS 慣性傳感器領域暫無完全可比較的競争對手。據 36 氪了解，國内 MEMS 芯片第一股敏芯股份在 2020 年上市，其主營産品 MEMS 聲學傳感器、MEMS 壓力傳感器和 MEMS 慣性傳感器主要應用在消費級市場，2019 年 -2021 年的毛利也僅爲 38.62%、35.52% 和 35%。
在上會稿中，芯動聯科對此進一步做了解釋，主要原因爲公司的 MEMS 陀螺儀和 MEMS 加速度計的核心性能指标已達到國際先進水平，銷售價格較高。同時，這兩款産品已實現了批量化生産，因此生産成本低于傳統慣性傳感器，導緻單位成本較低，從而大幅拉高主營業務的毛利率。
報告期内，芯動聯科主要産品的毛利率情況（圖源：芯動聯科招股書）
此外，芯動聯科的客戶分布較爲穩定集中，從 2019 年 -2022 年 H1，公司前五名客戶的銷售額分别爲 5909.80 萬元、8701.42 萬元、12701.83 萬元和 5553.82 萬元，占當期營收的 73.97%、80.13%、76.47% 和 81.71%，銷售模式以直銷爲主。
芯動聯科的直接及最終客戶主要爲高端工業、無人系統及高可靠領域的各大科研院所和央企集團，而行業特性也導緻了客戶集中度較高。
但爲了降低客戶集中的風險，近年來芯動聯科也在持續開拓新客戶，不過新客戶的導入周期長，且項目大多處于測試階段，因此對公司的采購量小，整體占比較低。據招股書數據，報告期内新客戶收入占比分别爲 6.59%、5.84%、9.31% 和 1.09%。
02、在 Fabless 模式上做技術差異化
從技術角度看，目前芯動聯科核心技術體系涵蓋 MEMS 慣性傳感器芯片設計、MEMS 工藝方案開發、封裝與測試等主要環節。截至 2022 年 6 月 30 日，公司已取得發明專利 20 項、實用新型專利 18 項，在 MEMS 慣性傳感器芯片領域形成了自主的專利體系和技術閉環。
與傳統的慣性傳感器相比，MEMS 慣性傳感器的技術難點是，在保持低成本、小體積、可批量生産優勢的前提下，達到傳統慣性傳感器的高精度水平。
面對這一挑戰，芯動聯科的解法是，每個陀螺儀和加速度計中均包括一顆 MEMS 芯片和一顆 ASIC 芯片，其中 MEMS 芯片有着獨特的驅動和檢測結構，能夠在保證慣性器件高性能的前提下，充分考慮易量産性和環境适應性，從而滿足不同慣性平台在不同場景下的差異化需求。
而在 ASIC 芯片設計上，芯動聯科通過閉環驅動、閉環檢測、高性能低噪聲數模混合 IP 模塊等技術，并集成自适應、自校準、自補償與自診斷等智能算法。與傳統慣性器件相比，這一技術路徑既能保證産品的精度、穩定性和環境适應性等核心性能，又能降低并控制整體的生産成本。
芯動聯科 MEMS 陀螺儀系列産品（圖源：芯動聯科招股書）
若要在市場中進一步提高産品性價比優勢和競争力，除了在 MEMS 慣性傳感器上進行技術創新優化外，還需要在整體經營鏈路上做好産品質量、成本可控與服務差異化。
36 氪在招股書中了解到，芯動聯科的經營模式爲 Fabless，但與傳統 Fabless 模式不同之處在于，公司除了 MEMS 芯片設計之外，還通過與 MEMS 晶圓代工廠、封裝廠合作，開發了适用于自身傳感器産品的 MEMS 工藝方案和封裝方案，以保證産品質量和良率。
一方面，芯動聯科采用了體矽深加工工藝，該工藝能夠解決真空度不穩定、寄生電阻離散、圓片翹曲、結構脫落等一系列工藝問題；另一方面，公司利用CLCC 封裝技術，改進了封裝結構、材料和工藝條件，能顯著降低封裝應力對傳感器性能的影響，同時提高抗沖擊能力。
除此之外，面對下遊客戶的高定制化、高檢測效率等多樣化需求，芯動聯科還自研了 MEMS 慣性傳感器成品測試系統，兼容陀螺儀和加速度計測試，可做到多隻産品并行測試，并且自動分析傳感器重要性能指标，從而提高産能和測試效率。
現階段，無需自建晶圓加工廠爲芯動聯科幫助大幅降低了資本投入和時間成本，但也限制了整體生産規模和能力的發展。
芯動聯科 MEMS 加速度計系列産品（圖源：芯動聯科招股書）
科技成果轉化是每一家硬科技企業繞不開的一環。在 2019 年 -2022 年 H1，芯動聯科的研發投入持續增長，分别爲 1534.27 萬元、2601.97 萬元、4050.65 萬元和 2566.63 萬元，占同期營收比重的 19.20%、23.96%、24.39% 和 37.76%。
但從市場化進程上看，從産品研發成功到客戶試産、量産一般需要 2-5 年，周期性較長，如何保證研發和産品測試、試産等階段的順利推進，對芯動聯科來說亦是一大考驗。
03、無控股股東，早期三大關鍵技術人物
人才團隊方面，報告期内，芯動聯科擁有碩士或博士學位員工 29 人，占比 37.18%；擁有研發人員 45 名，占比 57.69%，整體在 MEMS 陀螺儀、MEMS 加速度計和 MEMS 壓力傳感器等領域建立了相對完善的研發團隊，并涵蓋 MEMS 慣性傳感器芯片設計、MEMS 工藝方案開發、封裝與測試等主要環節。
據招股書披露，本次發行前芯動聯科的前三大股東分别爲MEMSLink、北方電子院、北京芯動，持股比例分别爲 23.43%、23.20%、15.64%，不存在單一大股東，無控股股東。
其中，金曉冬與毛敏耀各持有 MEMSLink 的 70% 和 30% 股權，金曉冬與宣佩琦各持有北京芯動的 50% 股權，其中金曉冬同時擔任 MEMSLink 董事和北京芯動經理，宣佩琦擔任北京芯動監事。也就是說，宣佩琦、毛敏耀、MEMSLink、北京芯動與金曉冬構成一緻行動關系，金曉冬爲芯動聯科的實際控制人。
值得注意的是，在芯動聯科成立之初，金曉冬、宣佩琦、毛敏耀三人通過 MEMSLink 和北京芯動，向芯動聯科提供了 MEMS 陀螺儀與 ASIC 芯片的相關技術，爲公司的産品研發和叠代打下了重要的技術基礎。
随着芯動聯科的發展，在 2020 年前後，金曉冬、宣佩琦、毛敏耀等人在逐漸将公司的主要研發工作過渡給以華亞平、張晰泊等爲核心的研發團隊。以華亞平爲核心的研發團隊，與金曉冬等人共同研發了公司的第二代陀螺儀産品，且主導了第三代 MEMS 陀螺儀産品和高性能 MEMS 加速度計産品的研發，并實現規模量産。
如今，MEMS 器件已經滲透至人們生活的方方面面。據 Yole 統計和預測，全球 MEMS 行業市場規模将從 2021 年的 136 億美元，增長至 2027 年的 223 億美元，2021-2027 年複合增長率爲 9%，其中消費電子、汽車、工業是最大的三個細分市場。
全球 MEMS 行業市場規模預測（圖源：芯動聯科招股書）
不過，全球 MEMS 市場仍長期被 Honeywell（霍尼韋爾）、ADI（亞德諾）等國際巨頭占據，2021 年前十大 MEMS 公司的市場占比達 57.94%，市場集中度高。
壁壘之下亦醞釀着新機。回看國内市場，2020 年我國 MEMS 市場規模達 736.7 億元，同比增長 23.24%，增速持續高于全球。賽迪顧問數據預測，2022 年我國 MEMS 市場規模将突破千億元大關。
對芯動聯科來說，邁過 IPO 這扇門，是它從 0 走向 1 的階段性勝利，也是它從 1 走向 10 的起點。
