每經 AI 快訊，2024 年 1 月 3 日，華西證券發布研報點評九典制藥（300705）。
經皮給藥制劑領軍企業，業績增長趨勢向好
九典制藥成立于 2001 年，是一家集醫藥産品研發、生産、銷售于一體的現代化制藥企業。公司産品主要包括藥品制劑、原料藥、藥用輔料，公司以 " 經皮給藥制劑 " 爲核心，針對凝膠貼膏基礎技術進行了深度研究，推動了外用制劑凝膠貼膏細分領域的發展，公司通過持續的研發與工藝優化，形成了較高的産品壁壘，目前上市的洛索洛芬鈉凝膠貼膏與酮洛芬凝膠貼膏均爲獨家醫保劑型。公司業績增長較爲穩健。2016-2022 年，公司營業收入從 3.76 億元增長到 23.26 億元，CAGR 達 35.47%，扣非歸母淨利潤從 0.53 億元增長到 2.48 億元，CAGR 達 29.35%，主要系公司的獨家醫保劑型洛索洛芬鈉凝膠貼膏持續放量。随着洛索洛芬鈉凝膠貼膏銷量的持續增長，新獲批的酮洛芬凝膠貼膏進入醫保後開始放量，同時公司其他在研外用制劑産品的陸續上市，我們認爲未來幾年公司将維持營收和利潤雙增長的态勢。2023 年前三季度，公司實現營業收入 18.93 億元，同比增長 18.37%。
消炎鎮痛凝膠貼膏領域優勢明顯，産品矩陣儲備豐富
公司洛索洛芬鈉凝膠貼膏是國内首仿的獨家醫保劑型，産品上市以來，公司持續加大市場推廣力度，并持續優化該産品生産工藝，成本控制良好，規模效應日漸凸顯，2022 年實現銷售收入超 13 億元，同比增長 53.54%，2023 年 H1 實現銷售收入 6.99 億元，同比增長 21.35%，産品銷售增速快，在行業内的競争地位日益凸顯。新産品酮洛芬凝膠貼膏爲國内首仿及獨家産品，已于 2023 年通過醫保談判并首次納入國家醫保目錄，爲公司營收增長提供助力。其他凝膠貼膏陸續完成臨床并報産，我們預計未來 2 至 3 年内将有利多卡因凝膠貼膏、吲哚美辛凝膠貼膏、氟比洛芬凝膠貼膏和椒七麝凝膠貼膏等多個産品獲批上市，公司有望在經皮給藥制劑的消炎鎮痛領域形成産品矩陣，進一加深公司護城河。
口服制劑與原輔料業務穩健增長，貢獻業績增量
公司口服制劑銷售規模逐年增長，泮托拉唑鈉腸溶片、洛索洛芬鈉片、琥珀酸亞鐵片、依巴斯汀片等主導産品銷售情況良好；原料藥方面，近年來收入規模穩定增長。公司持續發揮在塞克硝唑、奧硝唑、氯雷他定、磷酸鹽等已有品種的質量、成本、市占率等優勢，積極拓展新品種磷酸奧司他韋、帕拉米韋、泮托拉唑鈉、鋁碳酸鎂等的市場；藥用輔料方面，公司着力發展高端輔料，目前形成了生物疫苗用注射級輔料、外用制劑用輔料和口服固體制劑用輔料系列，特别是生物疫苗用注射級輔料質量達到國内領先、國際先進水平，且産品品類多，磷酸鹽系列産品已爲國内生物疫苗類企業的主要供應商。
盈利預測
考慮到九典制藥作爲中國經皮給藥制劑的頭部企業，在洛索洛芬鈉凝膠貼膏維持競争格局的情況下，随着酮洛芬凝膠貼膏上市後逐漸放量、原輔料與口服制劑業務穩健增長。我們預計公司在 2023/2024/2025 年分别實現營業收入 27.62/34.59/42.58 億元，同比增長 18.7%/25.2%/23.1%，歸母淨利潤 3.64/4.75/6.08 億元，同比增長 35.1%/30.3%/28.0%, 對應 2024 年 01 月 03 日收盤價 33.31 元 / 股，EPS 分别爲 1.06/1.38/1.76 元，PE 分别 31.54/24.20/18.91 倍，首次覆蓋，給予 " 增持 " 評級。
風險提示
醫藥行業政策不及預期風險、市場競争加劇風險、産品銷售和推廣不及預期、研發項目進展不及預期。
( 來源：慧博投研 )
免責聲明：本文内容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。
( 編輯 曾健輝 )
每日經濟新聞
