圖片來源 @視覺中國
文｜市值觀察，作者｜雲潭，編輯｜小市妹
1991 年，22 歲的青海大學獸醫學專業畢業生彭永鶴，在西甯一家農場當起了獸醫。
那時的他可能無法預料到，32 年後，自己創辦的新瑞鵬會成為寵物醫療領域的 " 超級獨角獸 "，并在一衆明星投資機構的助推下，赴美 IPO。
隻不過，這個獸醫聯合資本締造出來的 " 中國第一 "，其實盛名難副。
資本 " 縫合怪 "
披着寵物經濟的外套，新瑞鵬的内核還是互聯網狂飙時代的資本打法。和當年的外賣争霸、百團大戰、打車之戰别無二緻。
新瑞鵬的前身為瑞鵬寵物醫院，由獸醫出身的彭永鶴創辦。
1997 年，已經在青海老家幹了三年獸醫的彭永鶴南下深圳，他周邊養寵物的朋友經常請他幫忙，長此以往，彭永鶴意識到寵物醫療大有可為。
次年，彭永鶴在深圳開了第一家寵物醫院，生意比想象中的還要好。瑞鵬也成為中國首批進入寵物醫療賽道的企業。
2015 年，從北美考察回國的彭永鶴，把 Uber 共享經濟的模式複制到寵物領域，創辦 " 阿聞醫生 "APP，把寵物醫院和寵物醫生的地理信息共享呈現，解決寵物主人找獸醫難的問題。
在沸騰的互聯網時代，這直接戳中了資本的痛點。
就在同一年，達晨對瑞鵬寵物進行了 A 輪投資，後續多輪持續追加，是近些年達晨創投最重要的一個項目。
2016 年，瑞鵬便馬不停蹄挂牌新三闆，成為中國寵物醫療第一股，當時的醫院數量達到 200 多家。
如果說，達晨是瑞鵬初創期的好幫手，那麼高瓴就是将瑞鵬締造成行業巨無霸的助推器。
2018 年的 3 月，彭永鶴與高瓴創始人張磊在香港會面，後者提出了合并邀請。離開高瓴的辦公室後，彭永鶴飛去蘇黎世度年假。看着茫茫雪山，回溯創業初衷，他得出了" 想要撬動一個傳統行業的整體改變，需要一隻空前的巨獸 "的結論。
此後，瑞鵬旗下 400 多家醫院與高瓴投資的 700 多家寵物醫院聯姻，彼時的行業 " 第二 + 第一 "，新瑞鵬集團正式起航，一躍成為中國最大的寵物連鎖醫院。
截至 2021 年底，新瑞鵬擁有 23 個寵物醫院品牌和 1887 家寵物醫院，是國内排名第二至第十名友商總和的 3 倍。截至 2022 年三季度末，新瑞鵬寵物醫院數量進一步增加到 1942 家。
不僅數量幾何級增長，新瑞鵬聲稱其業務已覆蓋到寵物的全生命周期。
目前，新瑞鵬的業務不僅有起家的寵物醫療護理，還包括潤合供應鍊、铎悅教育、阿聞醫生、寵醫雲、寵物生活 O2O 等，甚至延伸到獸醫繼續教育、行業級企業服務、寵物零售、直播電商、獸醫及美容師繼續教育、寵物文化傳播等等。
▲來源：新瑞鵬官網
彭永鶴似乎要把和寵物相關的一切都納入新瑞鵬的輻射範圍，加上資本扶持，除了體量暴增，公司還染指了 " 智慧醫療 "、"AI 問診 "、" 直播電商 " 等等時髦的概念。
從瑞鵬到新瑞鵬，其規模體量暴增，業務五花八門，令人眼花缭亂，俨然一個資本催生的 " 縫合怪 "。
但在急速膨脹下，更多的隐憂卻無法被掩蓋住。
徒有規模，3 年虧損 34 億
水足夠大，魚兒也足夠大，但錢真的不好賺。
根據 Frost&Sullivan 的數據顯示，中國是全球第二大寵物市場，市場規模從 2015 年的 943 億元增長到 2021 年的 2656 億元，複合年度增速達到了 18.8%。
預計到 2024 年，中國将有 4.455 億隻寵物，市場規模達 4495 億元，3 年接近翻倍的增長速度。
但作為行業最大的新瑞鵬，經營層面，公司營收不斷增長，但虧損端卻持續加深。2020 年 -2022 年前三個季度，新瑞鵬分别淨虧損 10 億元、13.11 億元、11.09 億元，近三年虧損超 34 億元。
衡量單店業績的 " 單醫院收入 " 也出現下降趨勢，報告期内單醫院創收分别為 167.8 萬、157.6 萬、117.6 萬。而其成本居高不下，獸醫、醫療助理和美容師等人工成本占比高達 55.1%，而這一數據在新三闆上市期間僅有 20% 多。
新瑞鵬在新三闆上市期間，2015 年的寵物醫療服務毛利率還在 30% 以上。但 2020 年 -2021 年，該業務毛利率隻有 4% 左右。
對标美國最大的寵物醫療機構 VCA，新瑞鵬相形見绌。
截至 2017 年，VCA 門店數量 750 家，2005-2015 年，該公司單店收入從 187.9 萬美元提升到 249 萬美元。2017 年初，瑪氏集團以 91 億美元收購了 VCA，而瑪氏始終不上市，也幾乎不公布财報，因此 VCA 後續的财務數據難以知曉。
不過相比較來看，新瑞鵬困在了開店越多，虧損越大的 " 規模陷阱 " 中。
不過，30 多年的獸醫生涯，彭永鶴對寵物醫療有自己深刻的獨到見解。
彭永鶴的夢想是将寵物專科實現深度醫療。這一夙願要建立在 "1+P+C" 三級診療體系上，其中 1 代表中心醫院，包括轉診中心和深度醫療中心；P 代表專科醫院；C 代表社區醫院。
而推行所謂的 " 三級診療制度 "，意味着在全社會構建起龐大的縱深化醫療體系，需要調動起巨大的資源。對于還在虧損的新瑞鵬而言，幾乎是難以完成的任務。
這個夢想太過龐大，必須依靠資本整合，彭永鶴的目标是未來五年建立 5000 家智慧醫院，但新瑞鵬當前擁有醫院門店數量不到 2000 家。想要實現目标，還需要依賴巨大的資本投入。
按照平均單店投入約 150 萬元來估算，未來 5 年開店 3000 家，需要至少 45 億元。
一邊跑馬圈地，一邊虧損不止，新瑞鵬正遭遇雙重壓力。
彭永鶴提前占坑，隻賺聲量不賺錢；資本加持下跑馬圈地，但不僅沒能形成規模效應，反而拖累業績。
IPO 回暖，趁機收割？
2023 年伊始，美股 IPO 破冰，頂着 " 行業第一 " 的光環，新瑞鵬急切地希望抓住這個機會。
但資本的含糖量太高，影響着新瑞鵬的經營 " 健康度 "。
2020 年是新瑞鵬風光的一年，其一家企業的融資額就占據了全行業的近 7 成。當時，新瑞鵬估值達到 300 億，是 A 股寵物龍頭中寵股份市值的 4.4 倍，佩蒂股份的 6.5 倍。
天眼查顯示，新瑞鵬至今共完成了 7 輪融資，投資方超過 20 家。除了達晨、高瓴外，騰訊、林格殷格翰（Boehringer-Ingelheim）、碧桂園創投、雪湖資本、中金公司等機構都為其一擲千金。
2022 年底，全球寵物食品巨頭雀巢也戰略入股新瑞鵬。
美好的資本故事，需要過硬的服務打底。過度依賴資本，最終會反噬自身。
資本整合帶來了收入規模的增厚，但深挖财報可以發現，頭頂 " 寵物醫療第一股 " 的光環，新瑞鵬卻越來越依靠非主營業務。
三大業務中，寵物醫療服務的增速從 2021 年的 44.8%，大幅下滑至 2022 年前三季度的 6.4%。而供應鍊和本地生活保持着高速增長。
一降一增之後，供應鍊和本地生活收入合計占比已接近一半，主營業務寵物醫療占比由 2020 年的近七成，下滑到 2022 前三季度的 53%。
▲數據來源：公司招股書
問題是，醫療服務才是新瑞鵬估值定價的核心标尺，也是其真正的價值所在。如果砍掉這些多餘的肥肉，其估值和真實的含金量也将大打折扣。
目前，寵物醫療還處于成長期，行業标準尚不完善。彭永鶴也曾坦言：" 如果以 0-10 階為發展階段的界定标準，我們現在隻處于 3 階而已。"
寵物服務門檻較低，供給端的門店在野蠻生長。但行業專業人才缺口極大，中金證券曾披露，我國寵物行業整體人才需求量約為 37 萬，但持有獸醫執照的僅有 7 萬。這導緻，供給和需求嚴重倒挂，人力成本高居不下。
而且，相比眼科、牙科等，寵物醫療服務非标，且品類龐雜。新瑞鵬在急速擴張中，非标的服務就很容易導緻成本高企，效率降低，管理一旦不到位，就容易出現醫療事故。
僅在 2022 年，新瑞鵬就吃到 7 次行政處罰。不止如此，新瑞鵬還曾坦言，旗下一些寵物醫院，還沒有獲得診療、診斷、獸藥、輻射安全、環評等各類許可證。這甚至可能引起公司的牌照風險。
在黑貓投訴平台，有多起關于新瑞鵬旗下企業的投訴信息，涉及醫師不專業導緻寵物傷亡、誘導消費、虛假宣傳、惡意加價收費等等。
▲來源：黑貓投訴
随着丁克、單身、銀發群體的不斷膨脹，寵物身上的獨特情感價值日益凸顯。很多人甚至不惜 " 窮養自己，富養寵物 "，醫療事故頻發将嚴重影響寵物醫院的口碑和專業度。
類比給人看病，寵物醫療的核心依然是專業醫術、人文關懷乃至商業底蘊。
在國内，新瑞鵬是領頭羊，是老大哥，但新瑞鵬還是個 " 新人 "。
彭永鶴曾說：面對生命的行業需要更多溫度，要溫柔得像詩一樣。資本進入後，寵物行業一下子跟着躁動起來，行業需要回歸本質。
但嗜血的資本追逐的是利益最大化，面對暴增的身價，巨大的利益，瞬間可變現的财富，彭永鶴還能堅守住自己創業的初衷嗎？
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