本文系基于公開資料撰寫，僅作爲信息交流之用，不構成任何投資建議。
最近老聽人在讨論陌陌的投資價值，主要是基于 2 個點，一是煙蒂股便宜，二是收股息。于是忍不住去研究了下陌陌的近況。
從近 5 年的數據來看，母公司摯文集團總營收規模和利潤都是逐年遞減的，2019 年營收還能到 24.62 億美元，利潤 4.3 億美元，到 2023 年已經降到 16.94/2.76 億美元了，2023 年的利潤也是因爲降本增效才顯得好看了一些。
當然，公司股價也從 2018 年 54 美元的高點跌落到現在的 5.7 美元了，市值也僅 10 億美元出頭，PE 不到 4 倍，确實挺便宜的。但是需要明确的是，便宜和低估，是兩個概念。
再看看業務數據情況。2018Q4 公司巅峰月活 1.13 億，2022Q4 緩慢下跌至 9460 萬，2023Q1 又躍升至 1.065 億，此後就不再公布陌陌月活數據。探探的 MAU 數據則降得比較厲害，一直降到了 1370 萬。從核心的付費用戶數據來看就更明顯了，2023Q4，陌陌付費用戶數爲 740 萬，上年同期爲 780 萬；探探付費用戶數爲 120 萬，上年同期爲 170 萬。
财報上說，2023Q4 成本與支出同比下降 11.2%，原因是 " 陌陌 App 和探探 App 上與提供直播服務的主播收入分成的減少，以及陌陌 App 上與虛拟禮物服務中虛拟禮物的接受者收入分成的減少，獨立新 Apps 與虛拟禮物接受者收入分成的增加部分抵消了這些減少 "。
也就是說，實際上陌陌 App 和探探 App 支出的分成下降幅度隻會比 11.2% 更大，這是一個不好的信号。總的來說，陌陌核心業務停止增長，核心付費用戶有明顯下滑趨勢。
從收入結構來說，第四季度陌陌 APP 的淨營收爲 27.287 億元 ( 約 3.843 億美元 ) ；探探 APP 的淨營收爲 2.722 億元 ( 約 3830 萬美元 ) 。陌陌 APP 不愧爲公司的現金奶牛。截至 2023 年底，公司賬面現金 19 億美金（又一個跌破淨值的中概股公司）。
這裏有一個很重要的觀點需要特别講一下，對于互聯網公司來說，更多的用戶，往往會帶來更好的産品體驗，進而吸引更多的用戶。而更多的用戶，特别是付費用戶，會帶來收入和利潤上的增長。這是互聯網公司高估值的核心原因，它是需要遵循網絡效應法則的。所以用戶增長一旦停滞後，帶來的是産品和利潤的雙殺。所以陌陌的股價下跌，主因是殺邏輯，其次才是殺業績和殺估值。
那麽陌陌有被低估嗎？從陌陌近兩年的表現，我們簡單計算一下。
2022 年陌陌利潤 2.2 億美元，2023 年 2.76 億美元，剔除降本增效（營銷支出縮減 35.5%，及裁員帶來 5.7% 的成本縮減）帶來的利潤節省，我們姑且認爲陌陌近兩年常規年利潤是 2 億美金，再考慮它核心用戶的逐步流失，我們給它打個 8 折，假設認爲它至少可以持續 5 年，每年賺取 1.6 億美金，那麽 5 年後将收回 8 億美金。算上賬上的 19 億現金，大概值 27 億美元。市場給出的是 10 億，好像确實挺便宜的。但是，假設 5 年後股價跌到 1 美元而你忍住不割，陌陌會把 27 億美金拿來破産清算嗎？未必，也許它會一直跌下去，直到退市。所以，抱有撿煙蒂想法的投資人，應當警惕低估值陷阱。
那麽持有收息可以嗎？仔細看了下，公司管理層也不錯的，一直在分紅回購，2023 年又回購了 8600 萬美元，派發現金 1 億美元，算下來股息率也有 9% 了，還是挺厚道的。
但是問題來了。原本在北京小而美、朝十晚七的潤廠陌陌，這幾年因爲增長停滞，據說讓唐岩很焦慮，内部折騰出海四五次了，這一把終于折騰出了個 Soulchill（有點類似于國内的 Soul App），市場規模沖到了中東前三，2023 年營收也做到了約 1.6 億美金，占集團總營收 10%。但中東市場強敵環伺，Yalla、Mico、Bigo Live 等競争對手體量都不小，影響力也很大，Soulchill 要突出重圍，難度估計也不小。
而且據說 Soulchill 流水高、給主播分成也高（财報裏也有提及新的獨立站帶來的分成成本攀升），要想短期賺大錢，估計也不太容易。而且一旦躺平的陌陌拔寨起營，成本投入總是不會少的，所以短期公司利潤表現也不能有太高預期。
因爲出海這個不确定性因素，你不知道股價在未來 18 個月會有怎樣的表現。要麽公司基本盤相對穩定，出海業務穩中求進，那麽即便股息率不高，享受低估，坐等公司業績兌現估值修複；要麽唐岩你也先别折騰，我作爲投資人先靜靜地吃一波股息，也是一個不錯的選擇。而當下，無論如何，抱着吃股息心态的投資人，都需要多一份擔心。
總之，我們相信唐岩始終還會是那個唐岩，但陌陌卻未必還會是當初那個陌陌，一切都有待時間來揭曉答案。聰明的投資者，無需現在就要作出判斷，不妨讓子彈再飛一會。
往 期 推 薦
