财聯社 1 月 18 日訊（記者 闫軍）200 萬本金虧完，在各指數紛紛創階段性新低後，雪球結構産品敲入。
1 月 17 日一則截圖在社交平台刷屏，某投資者購買的 2022 年 1 月 13 日中證 500 指數雪球産品爆倉敲入，今年 1 月 24 日産品到期，投資的 200 萬本金和票息皆無。
根據截圖相關信息顯示，這隻産品存續期爲 24 個月，該筆起息價即期初價是 7097.76，1 月 15 日，中證 500 指數收盤價即期末價爲 5193.3，因該合約保證金率爲 25%，期末價低于期初價 25% 以上（跌幅爲 -26.83% ) ，因此投資者損失了所有本金和票息。
一般而言，雪球敲入并到期後，會以跟蹤指數的虧損情況确定虧損，爲何會連本金都虧完？有市場人士指出，雪球分爲全保證金雪球和保證金雪球，前者是沒有杠杆的，也叫限虧雪球；而後者有杠杆，也叫不追保雪球。這隻産品爲不追保 25% 保證金雪球，跟蹤挂鈎中證 500 指數，因加了 4 倍杠杆，票息和虧損都會放大四倍，即 -26.83%*4=-107.32%，因此投資者損失了全部本金和票息。
另從産品的存續期情況來看，這隻雪球敲入并非在近期發生。
誠然，近期市場有雪球結構産品陸續敲入的消息，甚至部分樂于 " 找原因 " 的網友将矛頭指向雪球産品，認爲最近市場大跌的 " 鍋 " 由雪球産品來背，這一觀點被市場人士反駁。
不論是當前存量雪球産品的規模，還是敲入的規模，當前的部分雪球敲入并不會放大市場下跌的風險。根據券商推算，此輪跌幅造成約 70 億的中證 500 雪球和 50 億的中證 1000 雪球發生敲入，規模并不大，距離雪球結構産品的集中敲入尚有空間。
但需要客觀看待的是，雪球的敲入确實會降低市場活躍度，使得一部分敲入的客戶因 " 受傷 " 而暫時遠離權益産品。
此外，還有業内人士指出，雪球産品作爲場外衍生品，是一種投資工具，可以滿足專業投資者提供資産配置需求，在複雜的金融市場系統裏，單個工具的擾動并不應該被妖魔化。整個行業要做的是提高投資者适當性準入，讓投資者風險承受能力與産品風險度相匹配。
敲入或并非是近期發生
虧了 200 萬，投資人隻回了一個 " 嗯 " 表示知曉，過分的淡定讓不少網友表示佩服。
事實上，有分析人士指出，該投資人早已知曉了雪球敲入。根據結算單，該投資是在 2022 年 1 月 13 日買入的這隻雪球産品，随之市場遭遇俄烏危機等黑天鵝而急轉直下，中證 500 指數在 1 月 13 日至 4 月 26 日，跌幅達到 27.27%，超過 25%。這意味着，這位投資者買了 67 天後，就已經爆倉敲入了。
現在由浮虧到實質性虧損，投資者是有預期的。有市場人士指出，雪球敲入後，還未到期仍有翻盤機會，敲入後再發生敲出，投資者依然可以獲得敲出票息收益率。鑒于這隻産品發生了敲入，指數也并未漲回，指數存續期内跌幅 26.83%，疊加 4 倍杠杆等因素，投資者遭受了全部本金的損失。
雪球敲入并不意味着放大市場下跌風險，距離集中敲入尚有空間
随着市場下跌，對雪球産品敲入的讨論不絕于耳，盡管沒有精準數據，相繼已有券商研報進行了測算。根據信達金工團隊的假設和測算，此輪跌幅造成約 70 億的中證 500 雪球和 50 億的中證 1000 雪球發生敲入，雪球敲入帶來的風險得到了一定程度的釋放。
關于雪球敲入是否沖擊市場，需要辯證來看，一方面，雪球産品發生敲入，但并沒有到期的話，資金是被鎖在市場中的，這部分資金被迫當了壓艙石，一定程度上起到了平滑市場的作用。
雪球敲入的影響對期貨市場産生抛壓，雪球發行方在使用 delta 對沖策略規避股指下跌風險時，臨近敲入線會賣出手中的中證 500/1000 股指期貨，被動降低對沖倉位。具體在操作中，雪球在接近敲入價格的過程中，做市商會提前持有超過名義市值的期指多頭，而指數跌破敲入區間，需要将超過名義本金的頭寸減持。
這種沖擊給市場造成實質性影響還得看規模，雪球發行規模越大，敲入線越集中，對期貨市場的沖擊越大。換句話說，隻要不是大規模的集中敲入，并不會對期貨市場形成較大的抛壓。
還是信達金工團隊的測算顯示，存量雪球産品敲入相對分散，挂鈎中證 500 與中證 1000 的雪球産品集中敲入區間在 4800 和 5200 以下，在該區間内，平均每 100 點跌幅導緻 100 億左右的中證 500 雪球和 130 億的中證 1000 雪球産品敲入。
目前挂鈎中證 500 的雪球繼續下行至 4800 點以下時将開始加速敲入，目前尚有 8% 的空間，挂鈎中證 1000 的雪球在 5200 點将進入集中敲入區間，尚存在的緩沖空間爲 7.3%。在當前市場低位之下，距離第二輪集中敲入尚有空間。
多位受訪人士也向财聯社記者表示，當前雪球敲入相對分散，對市場影響較小，相對而言帶來更多的是恐慌情緒，尤其是對已經敲入的客戶，可能會因爲 " 受傷 " 而遠離權益市場。
雪球本質上是賣出一個觸發概率較小的看跌期權，用這種方式給投資者高于市場無風險利率的收益，隻要挂鈎标的指數不發生大幅下跌，投資者便可以獲得較高的票息收入，可以說是一個低波動率的産品。這也成爲銷售過程中的風險，敲入概率低的前提是市場行情相對平穩，但是在市場的極端行情下，雪球集中敲入則可能給投資者帶來一定的損失。
業内呼籲提供投資者的适當性準入
當前不少券商、私募把雪球按照私募的門檻進行銷售，100 萬門檻居多，不過因爲投資者可以通過券商、銀行、信托、第三方财富公司等多種渠道認購，各家渠道對投資者的适當性準入口徑并不同，而造成投資者風險承受能力與産品風險度不匹配等問題。
某市場人士進一步解釋，目前私募購買雪球的起點是 100 萬，券商資管單一标的的雪球門檻是 1000 萬起，如果是信托客戶購買門檻則提升至 5000 萬，認購起點不同。從銷售導向來講，不少券商會通過私募做通道，以此來降低銷售門檻。
" 呼籲把雪球産品風險度設置爲 R5 類，也就是激進型，市場風險維度上，适用于高波動金融産品，采用衍生品、分層等杠杆放大的方式投資運作，并統一風險揭示和适當性要求。" 有市場人士向财聯社記者表示。
此外，該人士也指出，衍生品也是金融市場的重要組成部分，當前雪球産品并未進入集中敲入的時期，可以考慮通過标的分散、結構多樣化以及關注特定風險，有必要情況下進行壓力測試，做好風控，推動行業的健康、穩健發展。
