經濟觀察報 記者 洪小棠 一直對外宣稱要全資收購中融基金的國聯證券突然 " 變卦了 "。
2 月 22 日晚間，國聯證券（601456.SH）公告放棄全資收購中融基金股權，收購比例由 100% 降至 75.5%。
這距離 2 月 17 日國聯證券發布《關于收購中融基金事項的進展公告》宣布，國聯證券已競得中融信托所持有中融基金 51% 股權，并已與中融信托簽署相關合同僅過去三個交易日。
在業内人士看來，這一變數或許是國聯證券有意爲之。
放棄全資收購
2 月 22 日晚間，國聯證券發布公告表示，鑒于原股東持有的中融基金剩餘 24.5% 股權仍處于質押狀态，根據相關協議，國聯證券将收購中融基金的股權比例爲 75.5%。
此前，國聯證券有意收購中融基金 100% 股權。2 月 7 日國聯證券召開的第五屆董事會第四次會議審議通過了《關于收購中融基金 100% 股權的議案》，同意通過摘牌方式收購中融信托所持有中融基金 51% 股權，在取得中融信托所持有中融基金 51% 股權的前提下，将通過協議受讓方式收購上海融晟所持有中融基金 49% 股權。
2 月 14 日晚，國聯證券公告，公司與上海融晟簽署了《關于中融基金管理有限公司的股權轉讓協議》，約定在公司取得中融信托所持有中融基金 51% 股權的前提下，公司将以 7.22 億元價格購買上海融晟所持有中融基金 49% 股權中的 24.5%。
兩天後，國聯證券再次發布公告，收到上海聯合産權交易所出具的書面通知，确認公司成爲中融信托所持有中融基金 51% 股權的受讓方。
國聯證券曾表示，相較于新設公募基金，通過收購方式有助于公司在較短時間内獲取成熟公募基金牌照，節省團隊搭建、系統投入，縮短業務培育周期。本次收購将有助于公司快速獲取公募基金牌照，補齊業務短闆，提升整體綜合金融服務能力，深化泛财富管理轉型，并與公司現有資源優勢整合，完善綜合金融服務體系，提升整體經營效益。
但國聯證券也表示，目前，上海融晟持有的中融基金剩餘 24.5% 股權仍處于質押狀态，該公司将根據該部分股權的質押解除情況決定是否受讓該部分 24.5% 股權，存在不确定性。
就在市場預期國聯證券全資收購中融基金正在逐步推進時，這樁股權收購發生了變數。
2 月 22 日晚間，國聯證券發布《關于收購中融基金事項的進展公告》。
公司稱，鑒于上海融晟持有的中融基金剩餘 24.5% 股權仍處于質押狀态，公司于 2023 年 2 月 22 日與上海融晟簽署了《關于中融基金管理有限公司的股權轉讓協議之補充協議》，約定公司不再收購上述仍處于質押狀态的中融基金 24.5% 股權。
一位公募人士對經濟觀察報記者表示，一般而言，債務清償等問題會提前與交易對手方溝通是否涉及複雜條件，但此前國聯證券已經通過了全資收購議案并穩步推進，那麽解除質押過程中出現變數的可能性較小。
" 就算中間出現問題或者被迫延長解押時間，若國聯證券全資收購意願強烈，也會先采取積極協助動作而不是直接官宣放棄全資。" 上述公募人士認爲，" 大概率是國聯證券有意主動放棄對中融基金的全資控股。"
高于市場平均估值
而在收購中融基金的這樁交易中，國聯證券的收購價格顯然高于市場公允估值。
根據中融基金挂牌期間确定國聯證券爲受讓方，并以成交價格 15.04 億元拿下前者 51% 的股權，及按照産權交易規則國聯證券将以約 14.448 億元的價格收購上海融晟所持有中融基金 49% 股權，那麽國聯證券如果拿下中融基金的 100% 股權，總計價格約爲 29.5 億元。
而根據華創證券研報統計，近年來的 8 筆公募基金股權交易數據估算，基金公司交易 PE 估值範圍在 8.8~24.4 倍之間，平均 PE 估值倍數爲 16.4 倍。
根據測算，萬億級規模的華夏基金，其公允 PE 爲 19 倍左右；5000 億級的華安基金，在國泰君安收購其 15% 股權時，對價爲 18.12 億元，公允 PE 約爲 16.7 倍。
而同樣爲千億級别的萬家基金，不久前中泰證券則以 2.89 億元交易價格收購萬家基金 11% 的股權，公允 PE 爲 12 倍左右。
此次國聯證券若以 29.5 億元全資收購中融基金，其公允 PE 約爲 38.5 倍，溢價遠高于行業平均估值。
産品底色
根據公開資料，中融基金成立于 2013 年 5 月，截至去年二季度末（該時間節點截取爲規模與戶數數據保持一緻），中融基金資産管理規模爲 1198.30 億元，排名全市場第 43 位。
而記者發現，剔除不滿 6 個月的次新基金，中融基金旗下近 126 隻産品（不同份額分開計算），規模在 20 億元以上的基金有 14 隻，合計規模達 905 億元。
也就是說，中融基金 75% 以上的規模集中在這 14 隻産品中。
根據去年中報披露的持有人戶數來看，這 14 隻産品持有人戶數爲 66300 戶。若剔除中融景盛一年持有混合 A 的 57831 戶，那麽剩下 13 隻合計規模 877 億元的産品持有人總戶數不足萬戶。
值得注意的是，坐擁規模排行榜首位的貨币基金 -- 中融現金增利貨币 C，規模爲 371 億元，戶數僅爲 93 戶，戶均持有規模就接近 4 億元。
在中融基金 126 隻産品中，規模小于 5000 萬元的産品達 52 隻，占比超 4 成。
這意味着，該公司旗下大部分産品是由機構定制與迷你基金組合而成。
值得一提的是，中融基金旗下債基頻繁踩雷，例如此前中融國證鋼鐵分級基金曾踩雷沙鋼股份，造成該基金淨值連續兩日大跌；中融融豐純債 A、C 踩雷 "14 富貴鳥 "，曾造成該基金 A、C 份額收益率在當季度分别虧損 40.65%、31.36%。
再從産品結構上看，中融基金旗下債券基金規模 633 億元、貨币基金規模 417 億元，兩者加之占整個基金資産管理規模的近 90%。
而依靠收取管理費爲生的公募基金，固收業務管理費收入與權益産品管理費收入存在一定差距，這也導緻中融基金利潤不高的原因之一。
根據 2 月 8 日，國聯證券公告披露的中融基金财務信息，2021 年，中融基金實現營業收入 4.71 億元，淨利潤爲 7654.47 萬元。
對比同樣于不久前發生股權變更的千億級公募萬家基金，根據中泰證券此前披露的财務信息，2021 年度，萬家基金實現營業收入爲 15.67 億元，淨利潤爲 3.06 億元。
一位資深公募人士對記者表示，以目前中融基金權益弱固收強的産品結構和券商在權益類資産的經驗及優勢相差較大的情況來看，如果國聯證券 75% 股權收購順利完成，并控股中融基金後，可能會就現有産品、業務、人員配置等方面做出較大調整。
