文 | 邁點
近期，複星旅遊文化集團（以下簡稱：複星旅文）要退市的消息引發了市場熱議。
12 月 10 日，複星旅文發布公告稱，董事會決議就建議根據公司法第 86 條以協議安排方式回購本公司股份，向計劃股東提呈該建議。公告顯示，該計劃生效後，所有計劃股份将被注銷，公司将向聯交所申請撤銷股份于聯交所的上市地位，于生效日期後立即生效。
針對市場的讨論，複星旅文回應稱，此次私有化提案是基于複星旅文長期發展戰略所做出的關鍵決策，私有化完成後，複星旅文将繼續維持現有業務的正常運營，目前沒有計劃在私有化完成後對公司整體經營進行重大調整，員工的聘用和福利待遇亦将保持不變。
有業内人士表示複星旅文走的這一步早有預兆，在 11 月各家企業忙着公布三季報的時候，複星旅文選擇停牌，而在此之前的 6 月，同爲複星旗下公司的複宏漢霖就選擇複星醫藥吸收合并方式私有化推出港股。" 加上今年複星旅文一直在虧本瘦身，走到這一步并不令人意外。"
1、并購大王到虧本賣家
複星旅文成立于 2009 年，是複星國際旗下專注于全球旅遊和度假産業的子公司，2018 年複星旅文在香港成功上市，成爲中國資本市場少見的國際化旅遊品牌，擁有包括 Club Med、地中海俱樂部、三亞亞特蘭蒂斯在内的多項核心資産。
一貫擅長資本運作的複星系，尤其擅長通過并購整合将資産注入上市公司，再通過二級市場實現資本增值和回報，而複星旅文作爲複星國際商業版圖中的重要一環，同樣是超級資本運作下的産物。
早在 2015 年，複星集團就和意大利富豪安德魯波羅米經過數輪較量，最終以溢價 44% 艱難将度假村品牌 Club Med 收入囊中，耗資 9.58 億歐元（約 76 億元人民币）。此後複星又花了 20 多億元入股加拿大的太陽花馬戲團，以及花費 9000 多萬英鎊參股英國的 Thomas Cook，這些總耗資超百億元的資産和股權拼湊出複星旅文的大緻版圖。再加上投資 100 億元在三亞建造的中國首個七星級酒店亞特蘭蒂斯酒店項目以及其他一些旅遊配套服務公司，有人計算表示複星旅文身上至少有超過 200 億元的投資。
不過，傳統的 " 地産 + 旅遊 " 模式依托的重資産投資帶來的資金壓力不小，這兩年複星旅文一直在尋找 " 瘦身 " 之法。
2023 年 5 月，複星旅文 1 元出售了上海複星愛必侬物業管理有限公司的全部股權予上海豫園全資附屬公司上海高地物業管理有限公司。同年 6 月，複星旅文将旗下 Casa Cook 和 Cook's Club 兩家度假酒店品牌及海外業務出售給了高盛集團；9 月，複星旅文再次發布公告表示，拟将全資子公司旗下接連虧損的 Thomas Cook Tourism（UK）100% 股權出售給波蘭在線旅行社 ESKY.PL.S.A.，總價 3 千萬英鎊。同月，複星旅文又出售位于江蘇太倉的 4 宗地塊，交易價約 3.94 億元。
2024 年初，有媒體稱複星旅文母公司複星國際也在考慮出售子公司複星旅文旗下三亞亞特蘭蒂斯全部或部分權益，并已向潛在買家進行溝通。
2、爲何選擇私有化退市？
事實上，選擇私有化退市并非隻有複星旅文，早在 2021 年 5 月，上市 2 年的開元酒店就完成了私有化退市，并在鄭南雁入主後開啓了 " 德胧時間 "。再看複星旅文，這一決定背後本質上是其在應對文旅行業挑戰、優化資産結構以及追求戰略靈活性方面的一次重要嘗試。怎麽理解？
首先，業績增長卻帶不來股價的上升。根據複星旅文發布的中期業績報告顯示，其營業額達到 106.5 億元，收入達到 94.2 億元，旗下 Club Med 營業額爲 88.9 億元，同比增長 10%，總營收占比超八成，是複星旅文的支柱業務。然而，盡管業務穩步增長，複星旅文的股價表現未能充分反映其業績，據了解，複星旅文股價呈現階段性走低的态勢。
其次，輕資産戰略轉型的需求。近年來，複星旅文在 " 輕資産 " 模式上的推進明顯加速，複星旅文聯席總裁徐秉璸在今年上半年業績會明确表明了對輕重資産的态度，" 未來我們将繼續發力輕資産運營，傳統的‘地産 + 旅遊’模式不再是我們的方向。" 而對資産的痛快出手也意味着其要快速 " 瘦身健體 "，回籠現金，進一步優化資産結構，以提升現金流管理能力和盈利能力。
最後，進一步優化成本。作爲上市公司，複星旅文需要承擔與資本市場相關的費用和合規成本，包括定期财報披露、信息透明度要求等。這些費用對追求長遠發展的公司而言，可能會成爲不必要的負擔，而私有化之後，複星旅文可以擺脫資本市場的非必要成本，同時公司可以免于股東的短期回報訴求，專注于符合自身優勢的業務方向，如高端度假市場的進一步擴展以及新産品開發，這種轉變有利于推動長期利潤最大化。
3、私有化之後往哪走？
複星旅文的私有化退市不僅是爲了應對當前财務和市場困境，也是立足于其長期戰略布局的關鍵一步。可以看到，私有化完成後，複星旅文将擺脫資本市場的束縛，在運營模式、戰略調整以及業務聚焦等方面擁有更大的靈活性和主動權。那麽在完成私有化之後，複星旅文會走向何方？
首先，繼續深化輕資産戰略，持續加強品牌輸出。可以看到，私有化之後，複星旅文或将繼續剝離不符合其輕資産戰略的重資産項目，進一步回籠資金，減輕公司債務壓力，爲未來高效運作提供保障。同時推動品牌管理與授權輸出，目前複星旅文旗下的 Club Med 已經成爲其輕資産模式的核心試驗場。未來，公司可以進一步在全球範圍内布局更多輕資産項目，降低資本支出，同時提升品牌溢價能力。
其次，拓展高端度假業務，精準推進區域深耕。目前複星旅文在高端文旅市場已有較深積累，私有化将進一步強化其在這一領域的競争力，未來複星旅文或許可以通過繼續擴大 Club Med 的全球影響力拓展高端度假業務，同時複星旅文已推出了 " 地中海 · 白日方舟 " 等全新的高端度假産品線，進一步吸引高端消費群體。另外，複星旅文可以在亞洲及新興市場深耕，通過建設更加多元化的度假場景滿足不同文化背景消費者的需求。
最後，提升财務靈活性，多元化融資模型。退市後，複星旅文不再需要定期向資本市場披露财務數據，能夠更靈活地進行财務管理和戰略調整。比如私有化後，複星旅文或許可以利用更多元化的融資方式，尋求戰略合作夥伴或發行私募債券，爲業務擴張提供資金支持。這種方式既能避免股東回報壓力，又爲公司保留了更多資源。
4、結語
複星旅文的私有化退市，是其戰略轉型與應對行業挑戰的重要一步。未來，複星旅文将通過深化輕資産戰略、聚焦高端旅遊市場、提升财務靈活性以及技術創新，爲企業注入新的發展動力。盡管前路充滿挑戰，但如果能妥善調整資産結構、強化核心競争力，複星旅文或将在高端市場中迎來新的增長機遇。
