中新經緯 12 月 19 日電 題：理财二次 " 贖回潮 " 沖擊下的債市震動
作者 明明 中信證券首席經濟學家
上周 ( 12 月 12 日 -18 日 ) ，理财市場二次 " 贖回潮 " 震動下短端利率承壓，債市大幅調整。央行超額續作 MLF ( 中期借貸便利 ) 對沖年底資金面壓力，兼顧穩定市場預期。然而上周偏弱基本面數據和數量端寬貨币發力均未形成有效利多，債市長期走弱邏輯随着總量寬貨币的利多出盡而深化。
11 月金融數據及國民經濟數據， 顯示信貸結構上仍然是企業強居民弱的格局，而社融同比增速也受企業債發行驟減拖累，經濟結構上消費、就業等指标呈現收縮态勢。然而觀察長債利率走勢，偏弱基本面數據并未形成顯著利多，可見債市對 " 強預期 " 敏感而對 " 弱現實 " 鈍化的心态仍在持續。我們預計在基本面修複進展反映在數據層面前，債市将維持對基本面利多鈍化的局面。
繼 12 月 5 日降準落地後， 12 月 15 日央行通過超額平價續作 MLF 的方式再次補充了中長期流動性水位。盡管數量端的寬貨币實現了 6500 億元的中長期流動性淨投放，但考慮到 8 月以來的企業中長貸高增，以及三次 MLF 縮量操作中的資金淨回籠，實際補充的流動性水位相對有限。而随着兩項總量寬貨币落地，市場對于 MLF 降息的預期基本落空。往後看，我們預計 2023 年貨币政策主要目标将是實現寬信用和降成本，再貸款等結構性政策工具以及信貸支持金融工具等準貨币政策工具或将成為主要發力點，對債市而言利多較為有限。
跨年時點臨近，短端資金利率已有邊際回升趨勢。12 月中旬存在稅期壓力，存單到期量大，以及理财贖回潮等問題，對流動性市場形成一定沖擊。随着央行超額續作 MLF 疊加放量 OMO ( 公開市場業務 ) ，理财市場贖回壓力邊際緩解。然而臨近年底雙節時點，現金需求回升，銀行在 MPA ( 宏觀審慎評估 ) 考核壓力下融出意願較低，預計資金面還會存在較強的收緊壓力。
12 月降準落地疊加 MLF 超額續作，總量寬貨币和前期 " 第二支箭 " 和 " 金融 16 條 " 等寬信用工具協同發力，政策成效或将更快顯現，因而中長期視角上寬信用、基本面修複斜率回升的預期将進一步深化，債市長期走弱邏輯仍然牢固。 ( 中新經緯 APP )
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作者：張澍楠
