圖片來源 @視覺中國
文 | 熔财經，作者 | 星河
2022 年，在複星深陷債務壓頂和變賣資産漩渦的而立之年，" 消失 " 已久的郭廣昌，在質疑與非議聲中回國穩定軍心，強調複星将在未來的五到十年迎來一個全新的發展機遇期。
郭廣昌将這個機遇，壓在了 " 家庭消費産業 " 上，并信心滿滿地表示，" 相信複星所從事的家庭消費産業，将逐步迎來需求的提升，相信我們線下的商業和文旅闆塊将首先迎來快速的反彈。"
整個 2022 年，複星的債務問題都是資本市場的熱點。市場曾一度傳言，複星的總體債務達到了 6500 億元。
即便郭廣昌辟謠，歸屬到複星集團層面的債務約 1000 億元，" 财務非常健康 "，也難以掩蓋，複星一整年都在靠上半年主要出售非核心資産，下半年出售、減持核心資産來回血。
資金承壓下，郭廣昌錨定 " 全球家庭消費需求 " 的目标，看似是通過收縮使得集團有了主要聚焦的業務。但實際上，靠 " 買買買 " 拼起了巨幅資産圖景的複星，可能握不住家庭消費複蘇帶來的發展機遇。
尤其是被郭廣昌 " 寄予厚望 " 快速迎來反彈的複星旅文，可能會讓郭廣昌的期待落空了。
複星文旅 " 發育不良 "
據統計，2022 年以來，複星國際頻頻減持股份和出售上市公司資産，其中包括複星醫藥、複星旅文、南鋼股份、豫園股份、海南礦業、青島啤酒等等。
其中，複星國際在 2022 年 9 月以 8.57 港元 / 股的價格轉讓 2800 萬股複星旅文股份，套現 2.4 億港元。
作爲最能迎接經濟複蘇的複星旅文，被複星國際減持，根本原因在于，債務危機之下，一路靠 " 買買買 " 起家的郭廣昌，已經到了不得不 " 賣賣賣 " 的地步讓複星 " 瘦身回血 "，并聚焦到 " 全球家庭消費産業 " 上。
1992 年，本來想出國留學的郭廣昌，嗅到了改革開放這縷春風下的蓬勃生機，靠着借來的 3.8 萬元，在上海成立了一家咨詢公司，挖到第一桶金。
之後，靠着原始資本郭廣昌開啓了複星的 " 買買買 " 之路，不斷開疆拓土。巅峰時期的郭廣昌，間接控股 100 多家複星系公司，涉及海内外金融、醫藥、地産、保險、消費等領域，産業版圖由中國擴張至 30 多個國家和地區。
2007 年，複星國際以内地最大民營綜合企業的頭銜赴港上市。曾經的 3.8 萬元撐起了當時年營收 300 多億的複星，而郭廣昌的身價直抵内地第三大富豪的交椅。
至今，郭廣昌用 30 多年的時間，已經将複星打造成爲了中國最成功的全球化企業之一，2022 年中報顯示，擁有 " 健康、快樂、富足、智造 " 四大營收闆塊的複星，有近一半營收來自海外。
雖然郭廣昌的收購行爲曾被描述爲 " 瘋狂購物 "，但郭廣昌堅定地表示，複星的每個收購都曆時一兩年之久，完全是一個深思熟慮的結果。
這樣的 " 深思熟慮 "，卻讓複星嚴重依賴短期債務爲長期投資提供資金。當經濟環境下行時，高負債、高杠杆的複星資金壓力、經營壓力就會陡增。
2012 年 -2022 年上半年，複星的總資産從 1622 億元增長至 8496.85 億元，總負債從 1049.8 億元增長至 6511.56 億元，資産負債率從 64.72% 上揚到 76.6%。
這就導緻複星的債務一直是懸在頭頂的達摩克利斯之劍，并且在疫情的這幾年，更多地展現出了 " 死亡鐮刀 " 的那一面。
從而，複星旅文就不得不跟着整個複星一起 " 瘦身 "。
從複星旅文本身來看，與 " 複星系 " 一樣患上了高杠杆高負債通病的資産質量，不足以讓複星通過 " 全球家庭消費産業 " 共享消費複興的盛世，" 在未來的五到十年迎來一個全新的發展機遇期 "。
截至 2022 年上半年末，有 334.2 億元的債務需要償還的複星旅文，還沒從連年虧損的泥淖中掙紮出來。
複星旅文共主營三大業務：度假村及酒店、旅遊目的地以及基于度假場景的服務及解決方案，都屬于重投入、回報周期長的業務。Wind 數據顯示，2015 年 -2021 年，複星旅文的扣非後歸屬淨利潤分别爲 -4.19 億元、-3.92 億元、-4.81 億元、1.88 億元、6.28 億元、-14.1 億元和 -19.57 億元。
也就是說，複星旅文僅在疫情之前的 2018-2019 年實現了盈利。
複星旅文要真走出疫情影響恢複市場活力，還需要在充滿不确定的大環境中，跨越一定的時間周期。
隻是，還沒等環境穩定，複星國際就在 2022 年 9 月以 8.57 港元 / 股的價格轉讓 2800 萬股複星旅文的股份，套現 2.4 億港元。
艱難的複星旅文，近日又被傳出消息已開始洽談完全出售英國旅行社 Thomas Cook。
要知道，自 2019 年收購 Thomas Cook 并成立托邁酷客生活方式平台及旅行社，"Thomas Cook 的品牌知名度與中國出境旅遊的強勁增長勢頭相結合 " 使得複星旅文休閑度假服務及解決方案闆塊得到了極大提升。
可以說，Thomas Cook 是複星旅文的一塊金字招牌了。
如今，連金字招牌業務都要被放棄，可見複星旅文時日艱難。自身都還站不穩穩，自然是沒辦法爲複星扛大旗了。
割裂的版圖
按照複星如今 " 賣賣賣 " 以收縮求回血的狀态，即便市場已經恢複景氣，消費再次揚起勢頭，但包括複星旅文在内，似乎沒有哪一個業務，能讓郭廣昌共享市場繁榮。
這樣進退失據的僵局，一個根本原因就是依靠高杠杆的多元化投資闆塊，在經濟震蕩階段，很難确保每一個業務都能跑赢大盤。
在談及複星的成功時，郭廣昌表示：" 複星的第一個 100 萬元是靠咨詢賺到的，靠知識賺錢；第一個 1000 萬元是搞房地産營銷做到的；第一個 1 億元是靠生物制藥賺來的；而第一個 10 億元是通過資本與産業相結合達到的。"
從咨詢到房産到醫藥，每一個賺錢的路徑，都有郭廣昌憑着敏銳的商業嗅覺，踩準了中國乃至全球經濟換擋時合适的買賣機會，抓住了伴随着國運而飛的時代機遇。
但郭廣昌看似構建了龐大且經營風險分散的複星疆土，實際上卻都是一個個割裂的版圖，一旦遇到經濟周期的下行期，資金壓力和經營壓力的陡增，就會現出複星徒有 " 虛胖 " 的原型。
複星國際财報顯示，截至 2022 年上半年末，單純從計息負債看，複星國際包括銀行借款、公司債等在内的計息負債合計 2611.18 億元，其中短期計息負債爲 1236.92 億元。但現金及銀行結餘金額僅爲 1171.13 億元，無法覆蓋短期計息負債。
雖然複星醫藥、豫園股份、複星旅文等子公司屬于單獨上市主體，其債務由各上市公司獨立承擔償付責任。
但上文也有論述，像複星旅文這樣被郭廣昌寄予希望的業務，還處于自身難保的階段。
這就是郭廣昌隻顧 " 吃 "，不顧 " 消化 " 帶來的問題：胖是胖了，但不健康啊。
錦緞也有報道指出，複星一味追求做大，掉入了被規模所累的循環陷阱中。" 以複星醫藥爲例，自成立以來，先後進行了大大小小 78 次并購，靠一路 " 買買買 " 做大規模。營收近五年以來 CAGR 達到了 20.44%，淨利的增速僅爲 8.6%，并且自由現金流五年累計爲 -34.38 億元，本質上也沒有創造高價值的利潤。"
作爲快樂版塊獨立上市公司的豫園股份也是如此，一路 " 買買買 " 成爲了一家集黃金珠寶、餐飲、醫藥、工藝品、百貨、食品、旅遊、房地産、金融和進出口貿易等産業爲一體的綜合性商業集團，資産負債率也一路從 2017 年的 52.76% 增長至 2022 年上半年的 69.77%。
但賺錢能力卻在大幅下滑。
根據 2022 年半年報，豫園股份上半年營收 220.09 億元，同比下降 3.85%，淨利潤 7.54 億元，同比下降 47.06%。
更有意思的是，郭廣昌在進軍白酒市場時，先後成爲了存在同業競争的金徽酒與舍得酒的實際控制人，并撒下了豪言壯語：" 從金徽酒到舍得酒，複星在白酒闆塊的戰略是要一步步做大做強，做成百年基業。複星隻做長期的投資者，絕不做短期的投機者。"
事實卻是，不到兩年，郭廣昌就高位轉讓了金徽酒股份，套現近 30 億。
舍得酒業在郭廣昌的運作下，兩年間規模就呈現了翻倍式的增長，股價也從幾十塊實現了 10 倍量級的飛躍。不知習慣了快進快出的郭廣昌，這次是真想 " 細嚼慢咽 " 培育資産，還是準備讓舍得酒業成爲 " 下一個金徽酒 "。
郭廣昌曾公開表示，" 多點現金，多個渠道，多種融資的方式。這在圍棋上來講叫多個眼，多個眼你就可能多口氣，你就比别人多活一天，多活一天你就比别人多點競争的能力 "。
但 " 多個眼 " 的複星走到如今局面，市場也看清了，郭廣昌 30 多年 " 每天如履薄冰、如臨深淵、戰戰兢兢、兢兢業業 "，最後做的多是 " 假眼 "。
誠然，郭廣昌仍然無比笃定 " 複星不僅要過冬，還要在冬天裏壯大 "，但在割裂的複星版圖上，如何爲當初 " 囫囵吞棗 " 的不健康業務，生出取暖的柴火？
參考資料：
《複星模式下的 " 資産質量 " 問題需要警醒》錦緞
《複星國際資産負債分析報告之一：千億計息負債壓頂》時代商學院
《複星 30 年，郭廣昌攢了 8000 億資産，6000 億負債》節點财經
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