文 | 趕碳号科技
衆所周知，A 股中有兩家公司名字中都帶有 " 綠能 "，一家是隆基，另外一家是弘元。兩家公司都是更名而來，隆基綠能以前叫隆基股份，弘元綠能以前叫上機數控，這一輪光伏周期裏擴産兇猛，經營激進。在行業内，人們常把同樣以矽片爲主營業務的弘元綠能，視爲 " 小隆基 "。
今年前三季度，弘元綠能迎來巨額虧損：歸母淨利 -16.30 億元，扣非淨利 -14.49 億元。這個虧損總額，即使放眼整個 A 股光伏上市企業，弘元綠能居然位列第五。排在它前面的都是龍頭企業，分别爲隆基綠能、TCL 中環、通威股份、愛旭股份。
弘元綠能不僅虧損額度大，虧損比例也高：公司前三季度的營業收入隻有 53.36 億元，就創下 16.30 億元的虧損額度。這樣算下來，弘元綠能平均每做成 1 塊錢的生意，就要虧掉 3 毛錢。
2024 上海 SNEC 結束後，正在撤展的弘元綠能展台；趕碳号攝
面對巨額虧損，風格彪悍的弘元綠能似乎沒有或者也不需要什麽戰略戰術：行情好的時候梭哈而上；行情差的時候全力收縮。公司在第三季度已經調降開工率，虧損額環比收窄。
但是，弘元綠能絕非一家有勇無謀的企業。多位光伏人對其評價，" 精明 "，很會 " 談條件 "。正是因爲這份 " 精明 "，即使光伏嚴重内卷，即使弘元綠能虧再多，卻也沒有什麽大礙。
01 超能力一：欠錢
弘元綠能 2024 年前三季度的經營活動現金淨額爲正，1 億元。
經營活動現金流量淨額直接關系到企業的 " 自我供血 " 能力。如果一個企業的經營活動産生的現金流量淨額持續爲正，說明企業能夠通過自身的經營活動産生足夠的現金，以支付其運營成本并進行再投資。相反，如果這個數值持續爲負，企業可能需要依賴外部融資來維持運營，這可能會增加财務風險。
就弘元綠能所處的行業、主營業務來看，經營性現金流差其實才正常。弘元綠能究竟在哪些方面做得比同行們更優秀呢？
首先，弘元綠能擁有超強的 " 欠錢能力 "。
趕碳号在昨天的文章中也提到，行業極緻内卷時刻，所有企業都希望手頭的貨币資金多一些，多欠别人錢，少被别人欠。說白了就是盡量減少應收票據及應收賬款，增加應付票據及應付賬款。
弘元綠能三季報顯示：應收票據及應收賬款爲 8.40 億元，應付票據及應付賬款卻高達 157 億元，兩者相差 148.8 億元。也就是說，有 148.8 億要付出去。那麽，公司手中有多少貨币資金呢？隻有 62.59 億元，公司三季度全部流動資産才不過 142.8 億元。
今年中報時，弘元綠能披露其應付票據（均爲銀行承兌彙票）100.98 億元， 應付賬款 36.5 億元。2023 年年報中披露，其應付票據爲 95.4 億元，均爲一年以内。
公司在今年 3 季報中沒有披露前五大供應商都有誰。2023 年報披露，公司全年對外采購 83.33 億元，其中前五名供應商采購額爲 48 億。這前五名供應商采購額中，關聯方采購額爲 12.42 億元，占年度采購總額的 14.90%。
那麽，弘元綠能高達 157 億的應付賬款和應付票據，有多少是來自供應商的 " 貢獻 " 呢？
理論上，矽片業務是弘元綠能第一大業務。弘元綠能若是欠供應商的錢，首先就是欠矽業企業的錢。但是，與矽料企業做生意幾乎都是現金結算，賬期也非常短。那麽，弘元綠能到底欠了誰的錢呢？難道是欠光伏設備企業的錢嗎？但是，弘元綠能自己就是靠光伏設備起家的。
最近幾年，弘元綠能也已完成了超一體化布局，除了矽片以外，還有矽料、電池、組件，以及自己傳統業務切片設備。
或者以上猜測都不對，弘元綠能不是欠供應商的錢，而是欠了一些地方政府的錢。總之，弘元綠能是成功的——經營性淨現金流爲正。
第二，弘元綠能收到的稅費返還，也遠超同行。
來自東财 Choice
2023 年前三季度，弘元綠能收到的稅費返還爲 1058 萬元；今年前三季度，公司收到的稅費返還高達 2.95 億元，比去年同期增長 2690%。這 2690% 的增長，弘元綠能是靠什麽實現的呢？
02 超能力二：在産業招商項目中尋求支持
産業招商的内卷有甚于光伏産業本身。各地政府似乎也都偏愛弘元綠能，把它當成香饽饽。今年 4 月 25 日，在光伏寒冬已經明确的情況下，弘元綠能公告：将在包頭市青山區建設總投資 55 億元的 16GW 光伏電池項目。
爲了解答市場疑慮，弘元綠能在公告中也進一步解釋了資金來源：" 項目總投資預計爲人民币 55 億元，其中固定資産投資（含政府代建廠房及土地、公司自購生産設備等）約 45 億元，鋪底及營運流動資金約 10 億元。一期項目投資約 36 億元，其中固定資産投資約 30 億元；二期項目投資約 19 億元，其中固定資産投資約 15 億元 "。
" 本項目的廠房和主要配套輔助設備、設施由政府出資代建，建設期不占用公司資金，但後續廠房回購時公司仍需支付相關代建資金；公司固定資産投資會根據建設期規劃及行業慣例分節點支付進度款；配套流動資金主要爲項目投産後初期運營啓動資金，無需在建設期内支付 "。
這等于說，政府從廠房到設備配套，基本上全包了。弘元綠能到時候隻需要派人到包頭就行了。
今年 10 月 14 日，中國光伏行業協會于在上海舉行防止行業 " 内卷式 " 惡性競争專題座談會，應對當前産能過剩的局面，号召光伏同行共克時艱，限價限産。
不知道弘元綠能包頭項目，現在進展到什麽階段了，反正弘元綠能沒有任何損失。
另據了解，弘元綠能采購一批自家切片設備，或從政府手中領取到一筆超額補貼。據了解，矽片切片機市場價爲 120 萬元 -130 萬元 / 台，但是弘元綠能徐州切片項目設備購買價格爲 230 萬元一台，遠高于市場價。目前，各地政府除了爲企業代建廠房外，一般還會爲企業提供設備補貼，額度爲設備采購款的 20% 左右。如果設備采購價格高出近一倍，就相當于多拿了近一倍的補貼款。
對此，弘元綠能一位高管專門向趕碳号解釋，該批切片機設備性能優于市場中的普通切片機，所以采購價格較高。他還向趕碳号出示了一份其他客戶向弘元綠能的采購合同。但是，趕碳号發現，該高管所出示的合同，實際爲半導體設備采購合同，并非光伏矽片切片機。
03 超能力三：累計從股市中拿走 99 個億
一場大火并沒有減弱地方政府對對弘元綠能的支持力度。
2024 年 1 月 22 日，弘元綠能定增融資 27 億元。定增對象包括江蘇金璞私募基金管理有限公司 - 徐州金投新能源産業投資基金合夥企業（有限合夥）。這家機構的背後正是徐州國資，LP 包括徐州市産業發展引導基金等。
一般情況下，這類性質的基金是通過股權投資的方式支持本地中小企業發展。不過該基金的投資範圍更廣泛，包括股權投資、投資管理、資産管理等。這樣看，這隻基金投資弘元綠能也符合其定位。
但是，天眼查顯示：
（1）該機構成立于 2023 年 9 月 5 日，5 個月後就斥資 8 億元參與了弘元綠能的定增。
（2）該基金總規模 10 個億。
以上這兩個信息，說明這隻基金似乎是專門爲弘元綠能而設立的。正是有了這次 27 億的定增，弘元綠能就不用擔心負債率的問題了。
今年年初以來，A 股市場 IPO、再融資都明顯收緊。但是，弘元綠能在這樣的資本市場環境中仍然成功實現了定增。這絕不是運氣好，而是融資能力強。
今年 3 季度末，弘元綠能淨資産爲 129.5 億元。值得關注的是自 2018 年 IPO 上市，弘元綠能已經從 A 股市融資 5 次，募集資金爲 99 億元。可以說，" 小隆基 " 弘元綠能的家底的 76.45%，都是從資本市場中融來的。
公司自上市以來，累計派現 7 次，共分紅 21.25 億元，股息率爲 0.09%。
來自公司公告
