作 者丨楊志錦
編 輯丨周鵬峰
央行 2 月 18 日公告稱，爲維護銀行體系流動性合理充裕，2 月 18 日開展 5000 億元 1 年期 MLF 操作，中标利率爲 2.5%，持平于上次。
MLF 利率是 LPR 報價的重要參考。按照安排，2 月 20 日将進行 LPR 報價。雖然此次 MLF 利率未變，但考慮到前期存款利率下調、降準、再貸款利率下調等舉措降低了銀行資金成本，市場預計 2 月 LPR 有可能下調，尤其 5 年期 LPR 下調可能性更大。
央行下屬《金融時報》2 月 18 日上午發表的題爲 " 貸款利率仍有下行空間 " 的報道稱，結合央行前期對外表态釋放的信号，MLF 連續超額續做，銀行體系流動性合理充裕。近期 LPR 還可能下行，5 年期以上 LPR 下降可能性更大。
MLF 量增價平
目前我國已基本形成了市場化的利率形成和傳導機制，以及較爲完整的市場化利率體系，主要通過貨币政策工具調節銀行體系流動性，釋放政策利率調控信号，在利率走廊的輔助下，引導市場基準利率以政策利率爲中樞運行，并通過銀行體系傳導至貸款利率，形成市場化的利率形成和傳導機制，調節資金供求和資源配置，實現貨币政策目标。
其中政策利率居于核心位置。政策利率包括公開市場操作（OMO）、中期借貸便利（MLF）、常備借貸便利（SLF）等，并有不同期限。其中，1 年期 MLF 利率和 7 天逆回購利率是最爲重要的政策利率，其調整具有風向标的意義。
其中 MLF 固定在每月 15 日操作。由于中國農曆春節假期的原因，今年 2 月 MLF 順延至 2 月 18 日操作。央行 2 月 18 日公告稱，爲維護銀行體系流動性合理充裕，2 月 18 日開展 1050 億元 7 天期逆回購操作和 5000 億元 1 年期 MLF 操作，中标利率均持平，分别爲 1.8%、2.5%。Wind 數據顯示，當日有 1910 億元逆回購及 4990 億元 MLF 到期，當日淨回籠 850 億元。
僅從 MLF 看，MLF 實現量增價平，超額續做 10 億元。據記者統計，2022 年 12 月至今年 2 月，中國央行已連續 14 個月超額續做 MLF，其中最大單月增量爲去年 12 月的 8000 億元，爲紀錄新高，最小增量爲去年 8 月、今年 2 月的 10 億元。
此次 MLF 超量續做規模較小，主要因爲月初央行降準釋放了萬億長期流動性。央行 1 月 24 日公告稱，爲鞏固和增強經濟回升向好态勢，中國人民銀行決定，自 2024 年 2 月 5 日起，下調金融機構存款準備金率 0.5 個百分點（不含已執行 5% 存款準備金率的金融機構），本次下調後，金融機構加權平均存款準備金率約爲 7.0%。
東方金誠首席宏觀分析師王青表示，2024 年一季度已進入穩增長關鍵階段，MLF 加量續做有助于增加銀行體系中長期流動性，支持信貸增長以及政府、企業債券發行，同時也能鼓勵銀行等金融機構按照市場化、法治化原則，通過展期、借新還舊、置換等方式，積極參與地方債務風險化解。由此，盡管本月降準落地，釋放資金規模超過 1 萬億，但考慮到 1 月信貸、社融均超預期，而且接下來政府債券發行有望提速，新增信貸還将處于較高水平，因此銀行對 MLF 操作的需求增加。
從價格上看，2 月 1 年期 MLF 操作利率爲 2.5%，持平于上次。王青表示，伴随 2 月降準落地，近期市場對 MLF 操作利率下調的預期有所降溫。2 月 MLF 操作利率繼續 " 按兵不動 "，或與當月降準落地，有望帶動 LPR 報價單獨下調等因素有關。
5 年期 LPR 或下調
2019 年 8 月，央行推進貸款利率市場化改革。改革後的 LPR 由各報價行按照對最優質客戶執行的貸款利率，于每月 20 日（遇節假日順延）以公開市場操作利率（主要指 MLF 利率）加點形成的方式報價。按照安排，2 月 20 日将進行 LPR 報價。
從曆次 LPR 調整看，如果 MLF 利率下調，那麽 LPR 必定下調。在 MLF 利率不變時降準，僅有 2019 年 9 月、2021 年 12 月兩次一年期 LPR 下調，其他時候 LPR 均不變。其中 2019 年 9 月 LPR 下調主要因爲 LPR 剛改革，前期市場利率大幅度的下行推動了 LPR 下調。
對于 2021 年 12 月 LPR 下調，時任央行副行長劉國強在國新辦解讀稱，2021 年以來，人民銀行 7 月和 12 月兩次降準。6 月，優化存款利率的自律管理，12 月降低支農支小再貸款利率 0.25 個百分點。這些政策有效降低了銀行的資金成本，帶動 2021 年 12 月的一年期 LPR 下降了 5 個基點，就是銀行的資金成本下降，帶動貸款利率相應下降。
考慮到前期存款利率下調、降準、再貸款利率下調等舉措降低了銀行資金成本，市場預計 2 月 LPR 有可能下調。具體而言，2023 年 12 月，各主要銀行再次下調中長期存款利率；1 月 25 日，人民銀行下調了再貸款、再貼現利率 0.25 個百分點；2 月 5 日，降準 0.5 個百分點，釋放約 1 萬億元中長期低成本資金。
王青認爲，2 月 20 日公布的 LPR 報價有可能下調，預計 1 年期和 5 年期以上 LPR 報價将分别下調 5 個基點。
央行下屬《金融時報》報道稱，在近幾年的利率下行期，中長期利率下降更多，國債收益率曲線、存款期限利率等利率曲線均已趨于平坦。而自 2019 年改革以來，5 年期以上 LPR 比 1 年期 LPR 的降幅小 15 個基點。LPR 是按照市場化報價形成的，LPR 期限利差或将體現市場變化有所收窄，近期 5 年期以上 LPR 下降的可能性更大。
LPR 下調将會帶動貸款利率下降，進而降低企業實際利率，緩解企業壓力。" 當前基本面相對偏弱，而通脹持續偏弱，以及資産價格的走弱，推升了真實利率，抑制了融資需求，這需要名義利率調降來緩解壓力。" 國盛證券首席固收分析師楊業偉表示。
近期物價較爲低迷，今年 1 月 CPI 同比下降 0.8%，PPI 同比下降 2.5%。由于物價同比增速爲負，真實利率（名義利率減去通脹率）上升，企業經營負擔有所加重，客觀上需要降低名義利率來降低綜合融資成本。
去年 12 月 15 日，央行傳達學習中央經濟工作會議精神提出 " 綜合運用多種貨币政策工具……繼續深化利率市場化改革，促進社會綜合融資成本穩中有降 "。今年 1 月 4 日召開的央行工作會議再次提出降低融資成本。1 月 24 日央行副行長宣昌能在國新辦發布會表示，合理把握利率水平，繼續結合對未來物價變動趨勢的判斷，前瞻性把握好實際利率水平，保持與實現潛在經濟增速的要求相匹配。
市場認爲，當前貸款利率下行主要有兩大約束：一是國内外利差。本輪發達經濟體加息大概率已結束，但利率水平仍處高位，中美短端政策利率倒挂在 3 個百分點以上。二是存貸款利差，截至 2023 年三季度，我國大型銀行淨息差爲 1.66%，是曆史最低水平。考慮存量房貸利率調整、地方債務重組等因素，銀行淨息差可能繼續收窄。因此需要統籌把握好各方因素，爲利率下行創造條件。
接近央行的人士表示，綜合施策進一步打開利率下行空間。2024 年伊始，人民銀行就宣布再次降準 0.5 個百分點，釋放長期資金超 1 萬億元，同時，支農支小再貸款、再貼現利率下調 0.25 個百分點，這些舉措都有利于降低金融機構的資金成本。再加上 2022 年以來銀行 4 次主動下調存款挂牌利率，商業銀行負債端成本壓力得到有效緩解，爲進一步傳導降低企業居民的信貸成本、提升讓利實體經濟的可持續性創造了有利條件。
SFC
本期編輯 黎雨桐 實習生陶陶
21 君薦讀
