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文 | 公司研究室，作者 | 王彥強
出道 29 年的蘇泊爾（002032.SZ）似乎正面臨着一場 " 中年危機 "，繼 2022 年營收下滑之後，2023 年上半年業績持續承壓。
據業績快報顯示，2023 年 1 — 6 月，蘇泊爾實現營業收入 99.83 億元，同比下降 3.31%；歸母淨利潤爲 8.81 億元，同比下降 5.6%。
而與業績不景氣相對應的則是蘇泊爾的分紅，數據顯示，該公司自上市以來，幾乎每年都會進行大筆分紅，尤其 2022 年，其股息率達到驚人的 8.65%，若按持股數來算，控股股東法國 SEB 國際股份有限公司（下稱 SEB 集團）收到的現金分紅就已超 20 億元，而蘇泊爾當年取得的歸母淨利潤也僅 20.68 億元。
數據來源：Wind
上半年淨利同比下降 5.60%，競品同比增長超 50%
蘇泊爾成立于 1994 年，是一家專業從事各種炊具、廚房小家電、廚衛電器及生活家居電器研發、生産和銷售的企業，公司總部位于杭州。
2018 年— 2022 年，蘇泊爾分别實現營業收入 178.51 億元、198.53 億元、185.97 億元、215.85 億元和 201.71 億元，同比增長 22.76%、11.22%、-6.33%、16.07%、和 -6.55%；實現歸母淨利潤 16.70 億元、19.20 億元、18.64 億元、19.44 億元和 20.68 億元，同比增長 25.91%、14.97%、-3.84%、5.29% 和 6.36%。
從以上數據可以看出，過去五年，蘇泊爾的營收、歸母淨利潤整體均呈現波動放緩趨勢，營收增速從 2018 年的 22.76% 降至 2022 年的 -6.55%；歸母淨利潤增速從 2018 年的 25.91% 降低至 2022 年的 6.36%。
2023 年上半年，蘇泊爾實現營業收入 99.83 億元，同比下降 3.31%；歸母淨利潤爲 8.81 億元，同比下降 5.60%；扣非歸母淨利潤爲 8.58 億元，下降 5.64%。加權平均資産收益率爲 13.29%。
而對比同行業已披露業績預告的公司——小熊電器（002959.SZ）預計上半年實現歸母淨利潤 2.22 億元— 2.45 億元，同比增長 50% — 65%；北鼎股份（300824.SZ）上半年實現歸母淨利潤 3763.45 萬元，同比增長 66.76%。
對此，蘇泊爾表示，内銷方面，公司一季度受到整體環境以及消費者消費意願下降的影響而略有下降。外銷方面，一季度受到全球經濟及歐美市場需求低迷的影響，主要外銷客戶對公司的訂單數量有一定下滑。同時，蘇泊爾稱，二季度，公司業績有所改善，内銷的收入整體同比增長 6.24%，外銷整體同比增長 7.26%。但仍然無法覆蓋一季度的業績下滑。
而據奧維雲網（AVC）2023 年 1-6 月全渠道推總數據顯示，廚房小家電，包含咖啡機、電飯煲、電磁爐、電蒸炖鍋、養生壺、煎烤機、台式單功能小烤箱、空氣炸鍋等，整體零售額 275.5 億元，同比下降 8.5%。
近三年研發費用率業内墊底，上半年僅爲 1.67%
作爲一家小家電公司，蘇泊爾的研發費用率也持續低于同行。
2020 年— 2022 年，該公司的研發費用分别爲 4.42 億元、4.5 億元、4.16 億元，研發費用率依次爲 2.38%、2.09%、2.06%。
四家可比上市公司近三年研發費用率，數據來源：Wind
從上圖可以看到，2022 年同行可比上市公司北鼎股份、九陽股份（002242.SZ）和小熊電器的研發費用率分别爲 4.31%、3.83%、3.34%，均超過蘇泊爾的 2.06%，且近三年的研發費用率一直處于墊底狀态。
2023 年一季度，蘇泊爾的研發費用爲 0.83 億元，與上年同期相比大幅下降 7.37 個百分點，占營收的比重僅爲 1.67%。
與研發費用相對的，則是高企的銷售費用。
數據顯示，2020 年— 2022 年，蘇泊爾的銷售費用分别爲 21.24 億元、19.10 億元、21.56 億元；對應的銷售費用率分别爲 11.42%、8.85%、10.69%，顯著高于其研發費用率。如果按照 2022 年來算，銷售費用是其研發費用的 5.18 倍。
這其中，蘇泊爾用于廣告、促銷及贈品的費用高達 15.53 億元，較 2021 年的 13.61 億元同比增加 14.11%，占銷售費用的比重在 7 成以上，銷售費用增速顯著高于其營收增速。
據了解，今年上半年，蘇泊爾适當加大了終端促銷費用的投入。但從已披露的一季度财報來看，公司季内銷售費用爲 5.49 億元，同比增長 2.8%，銷售費用率爲 11.06%。
業内人士表示，" 重營銷、輕研發 " 的模式，直接會導緻企業在産品競争方面，難以和對手拉開差距，最終淪爲同質化競争。
大股東也是第一大客戶，欠款占應收賬款超 50%
蘇泊爾的第一大客戶是 SEB 集團及其附屬公司，2022 年蘇泊爾向第一大客戶的銷售額爲 46.76 億元，占年度銷售總額的 23.18%。
但話分兩頭說，在依賴的同時，也受其影響。一方面，蘇泊爾借助 SEB 集團，向海外市場拓展，實現了一定的業績增量；但另一方面，也要面臨回款困難的問題。
據公司研究室了解，蘇泊爾的海外業務主要是給控股股東 SEB 集團做代工。據年報數據顯示，2020 年— 2022 年，蘇泊爾國内業務的毛利率分别爲 29.41%、27.14%、28.32%，國外業務的毛利率分别爲 19.70%、14.93%、18.48%。
從以上數據可以看出，外銷業務的毛利率顯著低于以自有品牌銷售爲主的内銷業務。
另外，從資産質量上來看，2020 年— 2022 年，蘇泊爾來自 SEB 集團的欠款賬面餘額分别爲 16.15 億元、19.97 億元、10.07 億元，占公司應收賬款期末餘額的比重分别爲 68.99%、70.35%、50.14%。2022 年雖然絕對金額較以往有所降低，但占應收賬款的比重依然在 50% 以上。
值得一提的是，2022 年的蘇泊爾分紅方案堪稱史上 " 最豪 "，拟向全體股東每 10 股派發現金紅利 30.30 元（含稅），合計派發現金股利 24.40 億元，股息率達到了驚人的 8.65%，而以控股股東持股 82.63% 的比重來算，分紅金額已超 20 億元，而其當年的歸母淨利潤也僅 20.68 億元。
蘇泊爾上市以來分紅統計，數據來源：Wind
事實上，自上市以來，蘇泊爾一直都在進行大規模分紅，Wind 數據顯示，蘇泊爾已連續分紅 21 年，累計分紅金額達 113.28 億元，而同期公司實現淨利潤總額 167.38 億元，分紅率達 67.68%。
股權激勵 " 涉嫌利益輸送 " ，按回購價人均賺 25.58 萬
除大額分紅外，蘇泊爾對高管的股權激勵也是 " 羨煞旁人 "。
2021 年末，蘇泊爾公告稱，計劃以每股 1 元的價格向 293 名激勵對象授予 120.95 萬股限制性股票，激勵計劃的股票來源爲二級市場回購股份（按回購價人均賺 25.58 萬），業績考核指标爲 "2022-2023 年度歸母淨利潤同比增長不低于 5%"。
對此，蘇泊爾也被不少市場人士直指 " 涉嫌利益輸送 "。一方面是 1 元的授予價格，一方面是 5% 的業績激勵目标。
雖然廚衛小家電行業，近年來行業增速有所放緩，但對于龍頭公司蘇泊爾來說，5% 的淨利潤增長目标似乎并不困難。
8 月 10 日，蘇泊爾又發公告稱，董事蘇顯澤、财務總監徐波、副總經理兼董事會秘書葉繼德，拟自本公告披露之日起 15 個交易日後的 6 個月内，以二級市場集中競價或大宗交易方式減持本公司 91151 股、43826 股及 14786 股，不超過公司總股本的 0.0185%。
而頗有意味的是，在此之前，蘇泊爾已公布股份回購計劃，公告稱，爲有效維護廣大股東利益，增強投資者信心，公司拟使用自有資金回購公司股份，用于注銷減少注冊資本及實施股權激勵。
公司将采用集中競價交易的方式從二級市場回購公司股份，本次回購股份的最高價不超過 63.95 元 / 股（經 2022 年度權益分派後現調整至 60.93 元 / 股），回購數量不低于 8,067,087 股（含）且不超過 16，134,174 股（含）。
一面是公司回購，一面是高管減持 ，蘇泊爾迷之操作，究竟意欲何爲？
