财聯社 11 月 27 日訊 （記者 曹韻儀）央行今日開展逆回購操作，本周共有超 2 萬億元的逆回購到期。從時間點上而言，本周四跨月疊加目前銀行體系資金融出在低位的情況，容易出現資金面波動。
市場認爲，在年底國債發行、監管要求銀行統籌信貸投放等元素的擾動下，資金面波動仍需提防，不過再現 10 月底短暫異常波動的概率不大，更多是 " 緊平衡 " 爲主。央行年底将在關鍵節點繼續呵護資金面，同時爲明年初的信貸投放做準備，12 月降準的概率仍不能排除。
資金面再現緊平衡
人民銀行 11 月 27 日公告稱，爲維護月末流動性平穩，人民銀行當日以利率招标方式開展了 5010 億元 7 天期逆回購操作，中标利率爲 1.80%。由于今日有 2050 億元逆回購到期，今日公開市場實現淨投放 2960 億元。
央行持續 " 放水 " 呵護資金面，繼 10 月的資金面擾動後，11 月一度企穩，但在月末時節又出現資金面偏緊的現象。上周五，7 天資金利率受跨月因素影響大幅上行，7 天回購利率 DR007 加權平均上升 16.06 個基點，報 2.1805%。數據顯示，上周隔夜資金利率維持稅期時高位震蕩狀态，DR001 在 1.8% 至 1.9% 之間小幅波動，R001 在 1.9% 至 2.0% 之間波動；7 天資金利率 DR007 和 R007 上周全周均值分别較前一周上行 5 個基點、18 個基點。
" 當前銀行間市場對逆回購餘額的依賴度較高，銀行融出意願不高，或是觸發跨月資金利率波動的因素之一。" 廣發固收認爲，當前銀行體系資金融出在較低位，跨月可能容易出現資金波動。
光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華表示：" 預計 12 月資金面仍将維持緊平衡格局，市場流動性保持合理充裕。"
具體來看，大行的資金融出占全市場的 40%-50% 左右，但受大量投放長期限貸款、年末政府債發行較多、流動性考核壓力等影響，大行的融出意願在 11 月出現回落。從政府負債集中發行對銀行流動性的影響來看，截至 2023 年 11 月 24 日，10 月 -11 月國債淨發行規模爲 9083 億元，地方債淨發行爲 1.74 萬億元，兩者合計高達 2.65 萬億元，遠高于季節性水平。
華泰固收指出，由于國債和地方債多數由大行持有，因此會在短期吸收了大量大行資金。且由于特殊再融資債多數用于償還企業欠款，1 萬億國債也全部轉移支付給地方，地方可能繼續用于基建支出等。因此财政存款回籠時吸收的是大行資金，投放時則直接流向了實體及其他銀行而非大行手中。
" 銀行以及銀行理财子，一方面是特殊再融資債以及國債的重要投資人，另一方面在四季度仍要保持信貸投放力度去支持經濟恢複，需要在買債與放貸之間做平衡。" 惠譽評級亞太區金融機構評級董事徐雯超在接受财聯社記者采訪時表示，特别國債中的 5000 億要在年底前使用，對資金面有直接的抽水效應，再疊加跨年資金本身就會相對緊張。
受跨月因素和地方債集中發行的資金面還面臨大量逆回購到期的挑戰，本周全周逆回購到期 21670 億元，其中周三至周五每日到期量均在 4000 億元以上，浙商證券固收團隊表示，臨近月末疊加逆回購到期量較多，預計央行将加大公開市場投放力度。但在 " 防止資金空轉 " 的定調下，資金面或延續緊平衡态勢，資金利率大幅回落概率偏低。
央行年底出手降準仍有預期
國債發行、信貸多增，在年底多重因素的影響下，資金面仍面臨不少挑戰。市場認爲，央行對于關鍵時間點的資金需求會更關注，同時結合财政與貨币政策的組合拳，面對供給壓力可能會采取降準、降息、MLF 大規模加量等工具。
周茂華就表示，國内宏觀政策有望繼續偏積極，央行應對短期資金面波動工具較多，并且近期央行釋放重視跨周期與逆周期調節的信号，預計央行将通過适度增加長期限資金投放等，維持市場流動性合理充裕。
而市場對于 12 月降準降息的預期仍在。" 基于 11 月的發行節奏，萬億增發額度在今年發完的目标并不難實現。" 中信證券首席經濟學家明明談到，往後看，盡管财政支出較多對沖了政府債發行壓力，但由于 12 月國債繳款壓力集中在中下旬，疊加年末資金需求季節性走高，流動性市場或面臨較大的結構性壓力，屆時需關注央行數量端工具發力的可能性。
明明指出，從以往來看，在政府債券供給擾動加大的階段，央行通常會通過公開市場操作以及降準等方式進行對沖。在配合财政發力，支持信貸增長和實體經濟修複的目标下，央行有較大概率在四季度采取降準的方式來釋放流動性，也不排除通過降息的方式來引導實體融資成本進一步下行。
"12 月降準的概率仍不能排除，時點上關注政治局會議和中央經濟工作會議前後，近期彙率升值也一定程度上打開了貨币政策空間。如果降準落地，資金面有望從緊平衡回歸到中性。" 華泰固收表示，年底國債發行、信貸多增和指标擾動下，資金面面臨的挑戰不少，央行需要考慮降準等方式穩定預期，同時爲明年初的信貸投放做準備。
徐雯超對财聯社記者表示，寬财政本身就釋放出較強的刺激信号，提高了市場對穩增長的預期，預計後續仍将有配套的貨币政策措施，不排除繼續降準降息的可能性，保持流動性的合理充裕。
" 另外美聯儲停止加息，甚至有的市場參與者預計明年開始美聯儲會開始第一次降息，也給中國的貨币政策提供了更多的空間。" 徐雯超表示。
