作者 | 若楠 永陽
排版 | Cathy
監制 | Yoda
出品 | 不二研究
被戲稱 " 月薪 2 萬 " 吃不起的百果園，在今年 315 塌房塌得很徹底。
作爲國内最大的水果零售商，" 深圳百果園實業集團股份有限公司（下稱 " 百果園 "，02411.HK）近期公布了 2023 年報。
「不二研究」據百果園年報發現：2023 年，百果園營收增速 0.69%、淨利潤增速下滑至 11.88%。目前，百果園主要面臨營收增長乏力、淨利潤增速下滑等問題。在「不二研究」看來，這主要是由于加盟門店數量占比過高，導緻水果在售賣及運輸過程中的損耗持續居高不下，進而使得淨利潤增長緩慢；與此同時，随着高端水果零售市場競争的加劇，百果園在資本驅動下的無序擴張使加盟店隐憂頻現，其監管難度加劇，成爲不可避免的風險。
百果園是一家中國水果零售經銷商，主要銷售水果、果幹、果汁等果制品以及銷售其他生鮮，旗下擁有 " 百果園 "、" 果多美 "、" 甜月亮 "、" 小鮮紫 " 等四個新産品品牌。
截止 4 月 1 日港股收盤，百果園報收 3.15 港元 / 股，對應市值 50.04 億港元 ( 約折合人民币 46.26 億元 ) ；對比今年 1 月市值高點 93.72 億港元，百果園的市值已經跌去近 5 成。
「不二研究」據其年報發現：2023 年，百果園的營收爲 113.92 億元，同比增加 0.69%；同期，歸母淨利潤 3.62 億元，同比增長 11.88%。
據其财報顯示，截至 2023 年 12 月 31 日，百果園線下門店共有 6093 家，其中，加盟門店 6081 家，自營門店 12 家。
2024 年 1 月的一篇舊文中 ( ) ，我們聚焦于水果零售行業内卷加劇，但水果質量問題依然頻出。
時至今日，百果園不僅面臨營收增長乏力、淨利潤增速下滑等問題未解，且直面資金及加盟門店管理的挑戰。
随着高端水果零售競争加劇，僅依靠加盟店，百果園的萬店 " 大餅 " 畫不動了？由此，「不二研究」更新了 1 月舊文的部分數據和圖表，以下 Enjoy：
315 前夕，百果園被曝出門店存在使用腐爛水果制作高價果切、将隔夜水果存放冰箱後次日充當鮮果售賣等問題，使百果園置于輿論的風口浪尖。
此前，作爲國内最大的水果零售商，百果園在上市一周年遭遇股價暴跌。
1 月 16 日，百果園開盤後股價大幅跳水，盤中一度跌超 34%，最低觸及 3.91 港元 / 股。截至當日（1 月 16 日）收盤，百果園集團股價爲 4.18 港元 / 股，跌幅 30.33%，市值僅有 66 億港元。
1 月 11 日，百果園宣布授權回購股份。百果園公告稱計劃已不超過 5.96 港元 / 股的成本，斥資 6.34 億元實施回購計劃，回購股份不超過 1.18 億股，相當于總股本的 10%。
在「不二研究」看來，在資本化的無序擴張之下，企業逐漸 " 失控 "，隐憂頻現；同時，行業本身供應鏈所存在的供應高損耗，渠道分散的格局也困擾着水果市場的玩家們。
成本居高不下
你永遠不許需要懷疑資本的嗅覺。
據弗若斯特沙利文數據統計，中國的水果銷售市場已由 2016 年的 8273 億元增至 2023 年的 1.4 萬億元，年複合增長率爲 8.06%，預計 2026 年按零售額計，水果市場的市場規模将達 1.7 萬億元，年複合增長率爲 7.6%。
萬億級别的賽道自然不會缺少資本的身影，國内水果市場三大巨頭 " 南百果，北鮮豐，西洪九 " 都存在着資本的背景。
百果園是最早受到資本關注的水果銷售企業。2015 年 9 月，百果園就獲得天圖資本、廣發信德、前海互興合計 4 億元的 A 輪融資。随後在同年 12 月，獲得前海母基金等 A+ 輪融資。
2017 年 1 月，獲得中金前海發展基金及招商資本的戰略融資，2018 年 1 月，獲得深創投、越秀産業基金、中金公司等 15 億元的 B 輪融資，當年度共完成融資 4 次。
百果園早在 2020 年 6 月就計劃在港交所上市，然而在 5 個月後放棄港股，轉戰 A 股市場，卻再次折戟。
2022 年 5 月，由于諸多食品安全問題，例如 " 變質水果做成果切 "，百果園再次推進港股 IPO 的申請被擱置，狀态轉爲 " 失效 "。多次嘗試 IPO 後，直到 2023 年 1 月 16 日，百果園正式在港交所上市。
據百果園财報顯示，2020-2023 年，其收入分别爲 88.54 億元、102.89 億元、113.12 億元、113.92 億元。盡管 2023 年百果園的收入創下曆史新高，但相較 2022 年，其收入同比增長 0.69%，遠低于前兩年的 16.21% 和 9.39%。
與此同時，百果園的淨利潤增速也出現停滞。據其财報顯示，2020-2023 年，百果園淨利潤爲 0.49 億元、2.30 億元、3.23 億元和 2.51 億元，對應淨利率爲 0.50%、2.20%、2.70% 和 3.20%。
「不二研究」注意到，2021-2022 年淨利潤同比增長 369.49%、40.35%，但 2023 年下降到 11.88%。
不僅如此，百果園自身的成本也居高不下。2020-2023 年，百果園的銷售成本分别占總營收比重的 90.9%、88.8%、88.4%、88.0%。
在資本的加持之下，鮮果銷售商們紛紛進行無序擴張，以搶占市場份額。然而，這種擴張雖帶來營收增長，但也引發諸多風險。特别是線下鮮果商，在二級市場投資者審視下，其高估值存疑。未來，如何在保持營收增長的同時解決成本控制和食品安全問題，将是其面臨的挑戰。
加盟門店擴張
在資本的加持下，" 南百果、北鮮豐、西洪九 " 均加速他們的擴張之路。
盡管 7.6% 的年複合增長率對于資本而言并沒有太大的想象力。據弗若斯特沙利文數據顯示，2021 年水果銷售行業 CR5 僅 3.6%，其中百果園占 1%；據弗若斯特沙利文的數據顯示，中國水果零售市場的規模正在不斷擴大，從 2021 年的 1.22 萬億元增長至 2026 年的 1.8 萬億元。
存量市場有足夠大的空間給行業領頭者們施展。爲次，以水果銷售爲主的百果園在 2016 年喊出 "2020 年開 1 萬家店、年銷售額達到 400 億元 " 的目标。
然而，在 2023 年的中期業績會上，餘惠勇重提萬店計劃，目标達成時間爲 2027 年。更長遠的目标是，到 2042 年開店 3 萬家。
百果園品控問題最根本的原因在于高速擴張帶來的管理不當，爲了快速擴張，百果園大部分門店爲加盟門店形式。
據其财報顯示，截至 2023 年 12 月 31 日，百果園線下門店共有 6093 家，較去年同期淨增加 443 家。其中，加盟門店 6081 家，自營門店 12 家，自營門店占總門店比例僅爲 0.2%。
值得注意的是，百果園的單店收入卻在下滑。2022 年，百果園旗下門店平均每家收入達到 157.73 萬元。然而，到 2023 年，盡管門店數增加至 6093 家，同比增加 7.84%，但銷售收入卻下降至 85.47 億元，導緻平均每家門店的收入減少至 140.27 萬元。
此外，高速無序擴張帶來的品控問題。百果園曾在 2009 年推出隻要消費者不滿意，可以 " 無小票、無實物、無理由 " 退換貨的服務，以此打響百果園品牌。
然而今年 315 期間，有媒體報道稱，百果園一線下門店存在允許店員無證上崗、過期變質水果切盤售賣、隔夜水果充當鮮果售賣等違規問題。店員随意定義車厘子等級等問題，引發全網質疑。
無獨有偶，在快速擴張之下，百果園的品控問題也被人诟病。截止 2023 年 4 月 2 日，在黑貓投訴中關于百果園售賣變質水果、虛假宣傳等相關投訴量多達 1982 條。
在「不二研究」看來，水果銷售商們在資本加持下加速搶占市場本無可厚非，但無序擴張之下出現的财務和品控問題若難以解決，投資者自然不會買單。
囿于供應鏈困局，能否突出重圍？
據杜牧的《過華清宮三首 · 其一》中的 " 一騎紅塵妃子笑，無人知是荔枝來。" 這一句詩便可知道水果在采摘之後再運輸到全國的家家戶戶中，對于供應鏈的要求非常高。
在無序擴張導緻的問題之外，水果銷售行業本身存在的供應鏈難題也困擾着投資者和 " 百果園們 "。
我國地理形态多元化，氣候複雜，生鮮水果産區多分布于山東、河南地區，供應呈 " 東密西疏 " 之勢。
據國金證券研報顯示，從産品屬性角度看，水果爲非标準産品，種植端和零售端均較爲分散，從果園到零售商可分爲采摘、分選、包裝、保鮮、儲存、運輸等多道程序，且大部分分銷商僅能覆蓋一部分程序。
因此形成了冗長、高度分散且涉及衆多中間商的行業痛點，漫長的分銷過程不可避免地導緻了高損耗率和受限的運輸半徑。
從種植端看，天氣和種植技術都可能影響到水果産品質量，産品無法做到以量定産，水果的産量和質量無法得到保證。
從運輸端看，冷鏈物流是鮮果運輸的解藥，但是我國冷鏈物流布局仍處于發展期，據中物聯冷鏈委數據顯示，2022 年中國國内在果蔬産品上的冷鏈流通率僅爲 35%，而歐美以達到 95% 以上，在冷鏈物流上國内還有很長的路要走。
從分銷零售端看，各環節可能涉及多個分銷商，各家品控标準不一，難以形成标準化的标準，不同批次産品都有可能質量不同。
并且，我國水果銷售端競争激烈，渠道極爲分散。據百果園财報顯示，我國水果銷售主要渠道包括農貿市場、以商超爲代表的現代零售、電商渠道及水果專營連鎖及夫妻店，其中占據主要地位的還是農貿市場和現代零售。
在無比分散的水果銷售市場背景下，供應鏈更顯混亂，産品标準化可謂天方夜譚。但是三大巨頭若想獲取更多市場份額，盡可能标準化的品控又是其繞不過的一環。爲了破局，" 百果園們 " 采取的方式大同小異。
百果園試圖從全産業鏈解決這個問題。首先，與當地果農建立深度合作關系，規範催花、疏果、采摘、分級、保鮮等環節，以此降低成本，提升産品标準化；其次，打造自身品牌，以品牌标準進行産品标準化；最後加強數字化建設，使用物聯網及大數據分析可促進采購、配送、倉儲及銷售管理。
「不二研究」認爲，在供應鏈的困局之下，百果園們雖然都在努力破局，但要想構建足夠全國擴張的供應鏈，仍需要付出的是巨額成本。
難圓 " 萬店 " 夢？
在資本的裹挾下，" 南百果，北鮮豐，西洪九 " 高速擴張，财務和品控的問題都逐漸暴露。
目前，百果園主要面臨營收增長乏力、淨利潤增速下滑等問題。在「不二研究」看來，這主要是由于加盟門店數量占比過高，導緻水果在售賣及運輸過程中的損耗持續居高不下，進而使得淨利潤增長緩慢；與此同時，随着高端水果零售市場競争的加劇，百果園在資本驅動下的無序擴張使加盟店隐憂頻現，其監管難度加劇，成爲不可避免的風險。
存量市場的博弈，" 百果園們 " 的對手是商超、農貿市場、生鮮電商，随着高端水果零售競争加劇，僅依靠加盟店，百果園的萬店 " 大餅 " 畫不動了？
本文部分參考資料：
1. 《上市後即陷業績停滞，" 水果一哥 " 百果園進入瓶頸期》，藍鲸财經
2.《百果園 2023 年業績增長乏力：零售總額下滑，加盟生意難做？》，貝多财經
3.《營收、利潤雙增長的百果園，賺錢卻 " 越來越難 "？》，趣解商業
4.《高端水果低價賣 開店回本周期拉長 百果園們 " 不甜了 "？｜行業觀察》，财聯社
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